化債6萬億+4萬億，置換存量隱性債務，緩解地方債壓力，討論預期管理的重要性_風聞

最近市場關注的化債規模數字是落地了。

11月8日的會議，審議通過近年來力度最大的化債舉措：增加地方政府債務限額6萬億元，用於置換存量隱性債務，為地方政府騰出空間更好發展經濟、保障民生。

具體來説，這個6萬億是一次報批，分三年實施，2024年到2026年每年2萬億元。

這部分是實打實的增量措施。

除了這個6萬億，還有一個4萬億。

“從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元。”

這部分屬於存量措施，是從原本會新增的地方政府債券裏安排出來用於化債，不是單獨新增的額度。

也就是這次化債分兩部分。

增量的6萬億，分3年實施，每年2萬億。

存量的4萬億，分5年實施，每年8000億。

一共是直接增加地方化債資源10萬億元。

至於很多人還提到一個2萬億，是“2029年及以後到期的棚户區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。”

這個嚴格來説，不能算進來，畢竟是2029年以後的事情了，而且是“仍按原合同償還”。

所以輿論報道口徑，是“直接增加地方化債資源10萬億元”。

另外還提到“政策協同發力後，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。”

這裏需要注意，是隱性債務下降，而不是債務下降。

我們化債的一個思路，就是首先得把隱性債務顯露出來，然後才可以做債務置換。

所以，並不是債務總額減少了，也不是提高債務，而是債務置換。

這個化債，只是化解現階段的地方債壓力，而不是化解債務。

按此安排，2024年末地方政府專項債務限額將由29.5萬億增加到35.5萬億元。

並且，為便於操作、儘早發揮政策效用，6萬億元全部安排為專項債務限額，允許地方用於置換納入監測範圍的各類隱性債務。

也就是説，讓地方把隱性債務顯露出來後，用這6萬億直接做債務置換，這樣隱性債務，就會變成顯性債務，成為受監管的債務，這才是這次化債的一個核心。

經過這次化債，至少市場一直比較擔心的地方債危機，是暫時消除了，起碼最近這5年是不需要擔心地方債危機。

至於5年之後，我們跟美國的博弈也差不多能水落石出，並且隨着經濟發展，到時候要化解地方債壓力，可以有更多的措施。

比方説，我之前一直提到過的，用國債置換地方債的大招，其實這次是都還沒有動用。

可以看出，我們這次化債思路，整體還是比較穩健的，這並不是大水漫灌，而是“置換存量隱性債務”。

在這次會議的説明裏，其實有很多信息值得關注。

其中提到推出這6萬億置換隱性債務的原因是，“2024年以來，受外部環境變化和內需不足等因素影響，財政收支矛盾突出，税收增長不及預期，土地出讓收入大幅下降，與各地此前對化債資源的預期有一定差距，化解存量隱性債務難度增大。”

我們當前面臨的困難，這段話是講得很清楚了。

其中還提到，“增加地方政府債務限額置換存量隱性債務：

一是不增加政府債務總體負擔，不改變地方償債責任；

二是考慮隱性債務和法定政府債務之間的利差，預計可累計節約利息支出約4000億元；

三是推動解決地方各類“三角債”問題，提振經營主體信心，降低金融機構呆壞賬損失；

四是支持地方卸下包袱、輕裝上陣，扭轉存量債務過度佔用財政資源的困境，騰出更多資金解決基層“三保”及經濟發展堵點問題，優化政府投資佈局，推動高質量發展。”

這幾點要怎麼理解呢？

我舉個例子，一個人總債務是100萬，其中80萬債務是跟銀行借的顯性債務，利率低；20萬債務是跟民間高利貸借的隱性債務，利率非常高。

現在這個人償債能力出現問題，所以，就讓銀行安排了一筆20萬元的新增貸款，置換掉他借的民間高利貸。

這樣一來，雖然這個人欠銀行的錢，從80萬，提高到100萬。但這個人的總債務是不變的，仍然還是100萬。

而且置換之後，這個20萬的還債週期就被延後了，可能本來這20萬的高利貸是明後兩年就得還上，現在變成欠銀行，利息少了，還債週期也拉長了，那麼債務壓力自然就降低了。

是這麼一個化債思路。

這是債務置換，不是大水漫灌，我們並不是直接發錢給地方，而只是允許地方發債。

而且對地方來説，他手頭上的錢，其實並沒有增加。他發債籌來的錢，都是專項用於隱性債務置換。

但對於地方財政來説，至少地方的財政壓力就沒那麼大了，還是能起到一些寬鬆效果，至少一些地方連工資都發不出去的現象，會減少。

這也是我們為什麼要化債的原因，就是為了“保基本民生、保工資、保運轉”。

而且，這個也不算是中央給地方債務兜底，因為只是債務置換，地方的債務仍然是地方償還，所以提到“不改變地方償債責任”。

我個人是認為，這樣的化債措施，還是比較穩健的。

如果中央給地方債務兜底，那麼很容易增加地方惰性，會讓地方繼續出現大手大腳亂花錢的問題。

包括之前為什麼地方會增加這麼多隱性債務，也都是需要吸取的深刻教訓。

所以，這次也提到“將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，持續加強預算管理，督促地方依法合規建設政府投資項目;對未納入預算安排的政府支出事項和投資項目，一律不得實施，堅決堵住地方違法違規舉債的途徑。”

總體來説，這次的增量措施，核心在於化債，是債務置換，目的是為了三保。

跟2008年的4萬億是有很大區別，2008年4萬億是直接印鈔舉債，擴大財政支出，跟這次的債務置換是有本質區別。

再來説説圍繞這件事情背後的預期管理。

這次3年增量6萬億，還是比較超出我自己預期，我之前預期是2-3年內落地3萬億-5萬億的增量。

我自己是認為，增量6萬億這個力度已經是很大了，算超預期了。

但我個人預期不重要，關鍵得看市場預期，以及市場的反應。

由於我們經常被外媒搞反向預期管理，把本來好好的事情，愣是變成了利空。

所以，我在11月7日就提醒過：“這外媒小作文，先把存量算進去，輿論上宣稱10萬億的預期。結果實際增量出來沒有10萬億，有些人就會打着不及預期幌子去做空。這種刻意拔高預期，是典型的反向預期管理，會把本來好的事情，渲染成不好的。”

目前來看，情況確實如此。

雖然今天出來的落地措施，也可以歸納為“6+4+2”。

但這個跟7日小作文渲染的“6+4+2”有很大區別。

11月7日，有人炮製了個小作文説“6萬億化債、4萬億回購房地產、2萬億刺激消費”，但顯然這是在造謠。

其實10月12日的財政發佈會就已經説了“用好專項債券來收購存量商品房用作各地的保障性住房”。

包括刺激消費也是我們一直在做的事情。

這個小作文也是利用這一點，搞了個移花接木。

我很早就説過，外媒炮製的這些小作文，經常是半真半假。比如説這次小作文，就是典型的半真半假，“6+4+2”這個數字能對上，但內容卻是大相徑庭，數字對了，內容是假的。

這個小作文給人感覺是12萬億都是增量措施。

但11月7日股市就因為這個小作文，而出現大漲。

那麼這裏問題就來，外媒渲染這個增量12萬億的小作文預期，把市場預期拔高到增量12萬億，並且市場也已經按照拔高後的預期去炒作。

但結果出來不到增量12萬億，或者這12萬億的具體內容，跟外媒渲染的完全不一樣。

那麼市場可能就會因為不及預期，而出現大跌。

這是典型的反向預期管理，故意跟你拔高預期，然後去惡意做空。

所以，今天下午在6+4萬億這個數字公佈後，不出意外的，海外的A50指數馬上出現一波跳水，短時間跌幅超過2%；

這其實，也是外資在刻意製造這種反向預期管理的效果，把本來一件挺好的事情，愣是給製造成利空的效果。

其實最早國內的機構預期，都是在3萬億-5萬億的水平，6萬億已經算是超預期了。但外媒的小作文渲染增量12萬億，甚至更多。

這裏最大問題在於，市場狂熱的情緒，信了這種外媒小作文的刻意拔高預期，導致市場的走勢是按照增量12萬億的預期去提前運行，那麼最終落地的結果出來，就變成不及預期。

問題關鍵不在於外媒渲染了小作文，因為我們也不能堵上外媒的嘴。

最關鍵是，市場裏的很多資金，相信外媒渲染的小作文，這就導致市場的預期管理被外媒所引導干擾。

因為市場提前按照外媒渲染的小作為去炒作，才會導致實際落地的結果因為達不到外媒渲染的小作文，才會讓本來挺好的一個利好消息，愣是變成了對市場利空。

其實在11月8日的新聞發佈會上，關於房地產也有提到“目前，支持房地產市場健康發展的相關税收政策，已按程序報批，近期即將推出。”

“專項債券支持回收閒置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。”

關於消費也有提到“加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模。”

這是今天會議是針對化債，所以並沒有提及房地產和消費的規模，但後面應該也會出台相對應的措施。

但這些在我們輿論的宣傳上，做得還是不到位，很多人並不知道這些。

在如何做好預期管理這件事情上，我們還是有很長的路要走。

但是，我們也需要清醒的知道，外媒對我們預期管理的干擾，也只能是起到一時的混亂效果，並改變不了長期趨勢。

好的預期管理，可以短暫把利空變成利好，但並不能把利空真正變成利好。

壞的預期管理，雖然會短暫把利好變成利空，但也並不能把利好真正變成利空。

這隻對股市有短期影響。

但預期管理做得不好，會加劇金融市場短期暴漲暴跌。

好的預期管理，是為了減少金融市場短期暴漲暴跌。

預期管理，改變不了股市的長期運行趨勢，只對短期走勢有影響。

所以，我們仍然需要做好預期管理，但也不要忽視了事情本質。

股市容易暴漲暴跌。

但我們需要客觀瞭解到，這次的增量6萬億+存量4萬億，對於我們化解地方債壓力，是有很大幫助。

至少未來5年內，暫時是不用擔心有地方債危機。

這歸根結底來説，就是一件好事。

特別是在美國和我們搞金融戰的節骨眼，提振市場信心是十分重要的。

我有看到一個讀者的留言説：“你預估老闆給你發績效3萬，同事小道消息説要發10萬，你好開心，結果發下來才6萬，本來是超預期的好事但是現在你很失望。但後來，你回頭想想，發現這6萬績效也是一件很不錯的事，比自己最早預期的3萬要多很多，於是失望消失，臉上重新露出笑容。”

我覺得這個讀者説得還比較形象。

總體來説，預期管理，改變不了事實，但可以改變我們的心態。

而在金融市場和輿論裏，心態很重要，因為心態會影響信心。

而信心是現代金融和經濟體系的基石。

本文來源“大白話時事”公眾號。

作者：星話大白。