牛津經濟研究院｜特朗普再當選：全球經濟將迎來哪些新變局？【_風聞

走出去智庫（CGGT）觀察

特朗普再度當選總統，預示着其“美國優先”的理念將再次引領美國，旨在通過減少外部競爭和增加內部需求來推動美國經濟。隨着共和黨同時控制參議院和眾議院，特朗普的經濟政策實施將更加順暢，美國未來的經濟走向備受矚目。

走出去智庫（CGGT）觀察到，特朗普的經濟政策將對全球產生深遠影響。短期內，美國需求的增長可能推動世界貿易，為貿易伙伴帶來提振。然而，中長期來看，關税的上升將拖累中國和其他經濟體的出口，尤其是汽車和鋼鐵等行業。此外，特朗普的政策還可能加速貿易區域化的趨勢，加劇全球保護主義和產業政策的競爭。同時，美國財政政策的寬鬆和關税的不確定性也將對美聯儲和其他央行的政策制定帶來挑戰，加劇全球市場的不確定性。

特朗普當選將帶來哪些影響？今天，走出去智庫（CGGT）刊發牛津經濟研究院的分析文章，供關注特朗普經濟政策的讀者參閲。

要點

**1、**預計美國關税的影響將拖累中國和其他經濟體的中期出口總額。

**2、**雖然我們預計美國寬鬆的財政政策和更多的關税對通脹的影響不大，不會引發對美國持續高通脹的擔憂，但這可能意味着美聯儲需要更長的時間才能將政策恢復到中性利率。

**3、**美國關税制度對其行業的不確定性以及其他地區決策者採取報復性措施的風險，顯然是企業進行戰略規劃時的一個巨大難題。

正文

美國大選影響分析

美國大選的初步結果表明，唐納德·特朗普不僅贏得了總統大選，且共和黨將控制參議院和眾議院。 

我們預計新政府將實施一系列措施：更多的國內政策刺激、對某些經濟體徵收更高的關税，和降低淨移民人數。從淨效應來看，這將對美國未來三年GDP產生温和的積極影響——因此，我們將把 2026 年和 2027 年的經濟增長預測上調 0.2 至 0.3 個百分點。另一方面，這也將促進美國的進口需求，為其貿易伙伴帶來小幅提振。

我們早先的情景分析（Scenario Analysis）表明，共和黨大獲全勝的影響可能會在短期內推動全球GDP 增長****，但這種對全球其他地區的温和利好實際掩蓋了各行業之間的巨大分化。以十年期來看，全球 GDP 會有所下降。

判斷特朗普再上台後各類風險的可能性是困難而又高度主觀的。特朗普的競選言論經常與他的顧問們説法不一，新政府會朝着哪個方向搖擺還有待觀察，但美國實施更極端且具有不穩定性的政策轉變的風險顯然已經大幅增加。

圖1：特朗普的勝選可能會在初期推動全球增長，

但中期影響則不太樂觀。

關税對全球貿易的影響將逐步加大

****最明顯的不利是美國對特定經濟體徵收定向關税。****目前，我們的預測基於“有限特朗普”情景，採納更為温和的政策轉變；即便如此，我們預計實際關税率仍將上升約 2 個百分點達到5%，反映出對中國特定行業以及（程度較輕的）歐盟、墨西哥和加拿大的定向關税（圖2）。這一變化大大低估了一些行業關税變化將會帶來的顛覆性影響。事實上，截至本文撰寫期間，由於關税擔憂和不確定性，歐洲汽車製造商的股價已經下跌了5%。

圖2：美國實際關税預計將大幅上升

****提高關税的時機也很重要。****完成提高關税所需的立法可能需要 11 個月左右的時間，這意味着關税上調的不利影響可能要到 2026 年才能顯現。此外，我們預計關税將逐步提高，這將進一步推後不利影響的峯值。

總體而言，我們預計美國關税的影響將拖累中國和其他經濟體的中期出口總額。但影響將集中在特定行業，如對汽車和鋼鐵等行業或將造成重大影響。儘管受影響行業與美國的雙邊貿易可能受到較大沖擊，但對這些國家整體出口的影響可能會温和得多。貿易流向的進一步多元化最終可能會部分抵消對美貿易減少的影響，當然這將取決於美國關税在各國範圍內的廣度。

我們的情景分析表明，如果特朗普施加的關税是有針對性的，這可能僅會使2030年中國的出口總量減少0.5%。更多的報復性措施和隨之而來的更大規模關税浪潮可能會擴大影響，可能還會引發更廣泛的政策轉變，例如中國加大力度推行產業政策。

從短期來看，特朗普連任很可能會推動世界貿易，因為美國需求增長對貿易的積極影響要先於關税對雙邊貿易流動的不利影響。如果明年訂單激增，因為企業希望提前應對關税上調，那麼近期的推動力可能會更大。

除此之外，選舉結果可能會加速貿易區域化的長期趨勢，並使全球更加關注保護主義和產業政策。這些巨大的結構性變化對特定年份國內生產總值的影響不易察覺，但卻意義重大。

美國轉向寬鬆財政政策，而緊縮貨幣政策不太可能被效仿

****雖然我們預計美國寬鬆的財政政策和更多的關税對通脹的影響不大，不會引發對美國持續高通脹的擔憂，但這可能意味着美聯儲需要更長的時間才能將政策恢復到中性利率。****美聯儲不太可能在短期內改變策略，因為它不會新政府尚未公佈的政策而先做調整。

但是，在一個通脹比 2010 年代更不穩定的世界中，財政政策路徑的不確定性更大。因此，我們對美聯儲基金利率的新基線將假定 2026 年的降息次數減少，並且隨着關税上調帶來的通脹效應逐步顯現，2027年可能會收緊政策。

目前，我們沒有改變對其他地區政策利率的預測。美聯儲對其他發達經濟體央行的影響經常被誇大，而特朗普當選總統對國內活動和通脹的影響可能太小，不足以改變預期。但是，特朗普勝選可能會成為美國和其他地區期限溢價擴大以及美元走強的催化劑，所有這些都可能加劇世界其他地區的不安。

圖3：大多數發達經濟體已採取措施縮小預算赤字

如圖 3 所示，除一兩個國家（尤其是法國）外，大多數發達經濟體（美國除外）已經採取了足夠的財政整頓措施，以改善其基本預算平衡，使其能夠在未來五年內穩定債務。如果美國債券收益率攀升，這可能不足以阻止其他發達經濟體的收益率上升，但可能有助於限制收益率的上升。因此，市場對大選消息的初步反應是歐洲債券收益率小幅下跌，這或許表明了美國關税對歐洲的抑制作用。

“已知的未知數”正在成倍增加

可以説，****美國大選給我們帶來的最大啓示是，不確定性不會像通常情況那樣得到緩解。****共和黨即將大獲全勝的局面進一步增加了採取更極端政策的可能性，類似於我們的“特朗普全面爆發”情景（Trump full-blown scenario）。這可能涉及更加寬鬆的財政政策，更高的美國通脹，進而推高政策利率。對世界其他國家來説，更令人擔憂的是關税擴大或增加的程度。

對於企業來説，****美國關税制度對其行業的不確定性以及其他地區決策者採取報復性措施的風險，顯然是企業進行戰略規劃時的一個巨大難題。****再加上潛在的更高借貸成本，這可能成為推遲或取消投資的強大阻力。如果特朗普一刀切地徵收進口關税，或將對全球貿易流動造成巨大影響。

另一個關鍵的不確定性來自於特朗普擔任總統期間的美國外交政策。減少對烏克蘭的軍事支持可能會嚴重波及歐洲其他地區，迫使該地區有限的財政空間更多地用於增加國防開支，從而拖累歐洲本已乏力的復甦進程。如果特朗普政府在政策上一如以往得難以預測，亦不排除中東衝突升級的可能，這將對石油市場產生重大沖擊。在撰寫本文時，油價已因大選消息而下跌。

判斷這些風險的可能性非常棘手，亦十分主觀。特朗普的競選言論經常與他的顧問們説法不一，新政府會朝着哪個方向搖擺還有待觀察，但美國實施更極端且具有不穩定性的政策轉變的風險顯然已經大幅增加。