復星醫藥單季淨利潤增長55.4%：且慢，尚未行至“開香檳”時刻_風聞

復星醫藥此輪業績增長，有產品創新促進，也更有公司控本、投資等動作的推動。

來源**｜**醫藥研究社

玩轉投資的復星醫藥，正在一再證明自身作為醫藥公司的創新價值。

創新成果如何，我們看財報。根據復星醫藥公佈的業績報告，今年前三季度，公司實現營業收入約309.12億元，同比增長0.7%；歸母淨利潤約20.11億元，同比下降11.9%；扣非歸母淨利潤約18.36億元，同比增長24.6%。

總體來看，今年前三季度，復星醫藥的業績表現不算亮眼。不過，從單季度來看，該公司或許找回高增態勢了。

據財報，今年第三季度，復星醫藥實現營收104.5億元，同比增長12.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.89億元，同比增長55.4%；扣非歸母淨利潤約5.82億元，同比增長474.8%。

但理性來看，如此增勢顯然也不是僅憑產品創新就能實現的。

一、產品創新的作用尚未完全凸顯

近年來，聚焦實體瘤、血液瘤、免疫炎症等核心治療領域，復星醫藥在持續夯實產品創新主線。財報透露，2024年前三季度，復星醫藥研發投入共計39.15億元，目前公司已經收穫不少研發成果。

比如，於2024年世界肺癌大會（WCLC）期間，集團自主研發的治療ALK陽性非小細胞肺癌（NSCLC）的創新藥復瑞替尼的III期研究期中分析結果發佈。研究發現，復瑞替尼整體療效良好，且其安全性可控，有望為NSCLC患者帶來新的治療選擇。

集團的創新型抗HER2單抗HLX22聯合漢曲優（注射用曲妥珠單抗）和化療用於一線治療HER2陽性晚期或轉移性胃/胃食管交界部（G/GEJ）癌的II期臨牀研究（HLX22-GC-201）結果，也已經發布。研究結果顯示，在HLX02（注射用曲妥珠單抗）聯用化療的基礎上加入HLX22，可明顯改善HER2陽性G/GEJ癌患者一線治療的效果，且同樣安全性可控。

另外，據財報，今年上半年，復星醫藥抗腫瘤及免疫調節核心產品的營業收入同比增長9.52%，主要受漢曲優（注射用曲妥珠單抗）及曲妥珠單抗原液、漢斯狀（斯魯利單抗注射液）、奧康澤（奈妥匹坦帕洛諾司瓊膠囊）銷售增長，以及新產品復可舒（抗人T細胞兔免疫球蛋白）、珮金（拓培非格司亭注射液）的收入貢獻所致。

可以説，復星醫藥已經通過產品創新吃到了“甜頭”，但是，相關產品對整體業績的提升作用尚未完全體現出來。

具體而言，創新藥研發週期較長，目前復星醫藥仍有多條管線處於商業化前夕。這種情況下，公司要想取得可觀的利潤，很大程度還需藉助降本增效以及一些資本化動作。

據財報透露，今年前三季度，復星醫藥的銷售費用、管理費用、研發費用等均存在同比下降。同時，公司繼續加碼投資，前三季度實現投資收益約15億元。

總體而言，復星醫藥此輪業績增長，有產品創新促進，也更有公司控本、投資等動作的推動。那麼，由此是否可以推出，若後續復星醫藥更多產品商業化落地，就將迎來更大增長？我們還是需要看到一些風險。

二、向產品創新進發，復星醫藥直面新陣痛

復星醫藥加碼產品創新的確具有必然性。

一方面，公司原先主營的新冠產品出現需求空缺，相關板塊業績下滑顯著。財報數據顯示，2024年上半年，復星醫藥抗感染核心產品收入同比下降56%。這種情況下，公司亟需更有競爭力的產品來“扛起”增長重任。

另一方面，復星醫藥的投資事業也開始承壓了。財報顯示，2021-2023年，復星醫藥的投資收益分別為46.24億元、43.78億元、35.02億元；2024年上半年，公司

投資收益同比減少27.90%至10.62億元。考慮到投資存在不確定性，公司必須找回醫藥創新的主線。

但與此同時，一些困難也開始顯露。

就公司自身而言，復星醫藥的無奈之處在於，隨着不斷對外投資，公司業務結構變得相當龐大且複雜，主營業務已涉及製藥、醫療器械、醫療健康、醫學診斷、醫藥商業等多個領域，一些資產甚至成為累贅，或影響當前產品創新進程。

這裏還值得一提的是，由於“攤子鋪得較大”，旗下眾多子公司需要資金支持，復星醫藥頻繁做擔保，截至2024年6月末，公司擔保總額已接近339億元，佔歸屬於上市公司股東淨資產的74%，商譽風險凸顯。

此外，創新藥研發高風險、高投入、長週期的屬性，也讓人擔憂復星醫藥新產品的商業化進程。千際投行的研究報告曾指出，創新藥從I期臨牀到獲得FDA批准上市的成功率平均僅為8%，意味着藥企至少需要佈局12款藥物中才有1款可能成功。

另一層風險體現在市場競爭上。比如，當前復星醫藥押注的PD-1賽道可以説“卷”得激烈。數據顯示，截至2024年上半年，中國已有15款PD-(L)1抑制劑藥物獲批上市。另外，國內關於PD-1/PD-L1藥物的臨牀試驗登記數量超過600條，涉及企業超過150家，其中近200條已進入Ⅲ期臨牀階段。

有醫藥行業分析師指出：“未來中國PD-1市場將吸引更多參與者，競爭將不再侷限於國內市場，而是朝着國際化、全球化的方向發展。中國的PD-1市場競爭已十分激烈，對於那些尚未進入臨牀後期階段的企業而言，繼續大規模投資於PD-1藥物研發可能已不再具有成本效益。”

從轉型升級的難度來看，目前復星醫藥其實仍然處在陣痛期，若能扛過去，或能實現業績更上一層樓。