單季淨利潤下降4.56%，瘋狂“買買買”的愛爾眼科看到增長天花板？_風聞

併購擴張這把“雙刃劍”不好舞。

來源**｜**醫藥研究社

身為“眼茅”，愛爾眼科的光芒黯淡了不少。

二級市場上，愛爾眼科股價曾於2021年7月1日最高漲至42.49元/股，總市值逼近4000億元。而截至11月5日收盤，公司股價為15.2元/股，微增5.12%，市值為1418億元，相比巔峯已經蒸發2500億元左右。

另外，近日愛爾眼科發佈的財報顯示，前三季度，公司實現營業收入163.02億元，同比增長1.58%；歸母淨利潤34.52億元，同比增長8.50%。其中，第三季度公司實現營業收入57.56億元，同比下降0.68%；歸母淨利潤14.02億元，同比下降4.56%。

無論是業績還是股價均呈現出較為明顯的下滑態勢。值得一提的是，在2018年年度股東大會上，愛爾眼科創始人陳邦曾信心勃勃地表示，行業的發展看不到天花板。但為何處在一個黃金賽道，愛爾眼科卻開始向下走了？

一、併購擴張一把 “雙刃劍”

“金眼科”的説法不無道理。從市場需求來看，眼科賽道始終有不小的擴容空間。

國家統計局數據顯示，2000-2023年，我國60歲及以上老年人口已從1.26億人增加到2.96億人，老年人口占總人口的比重從10.2%上升至21.1%；預計2050 年老年人口將達4億以上。隨着人口老年化程度提高，白內障、糖尿病視網膜病變等年齡相關性眼病治療需求將持續增長。 

另外，兒童青少年也是眼科行業的目標羣體。據國家疾控局監測數據，2022年我國兒童青少年總體近視率為51.9%，在已經近視的學生中，輕、中、高度近視羣體分別佔53.3%、37.0%、9.7%。

近視高發化、低齡化、高度化的形勢嚴峻，但同時也代表着愛爾眼科等企業有可觀的發展前景。

趁熱打鐵，近年愛爾眼科在持續推進“1+8+N”（將長沙愛爾眼科醫院打造為世界一流眼科醫學中心，在北上廣深、成都、重慶、武漢、瀋陽建設8個國家及區域一流眼科醫學中心，帶動開設N家地區領先級眼科醫院）戰略佈局，同時按下併購擴張加速鍵，以提升市場份額。

比如，今年5月，愛爾眼科宣佈斥資13.44億元，擬收購重慶眼視光、周口愛爾等共計52家醫療機構的部分股權。到了7月，愛爾眼科又發佈公

告稱，擬收購虎門愛爾、運城愛爾等35家醫療機構部分股權，交易合計金額8.98億元。

短短兩個月時間，愛爾眼科花了超22億元將87家眼科醫療收入麾下。“眼茅”的另一個身份——“收購狂魔”，更加深入人心。

但這樣的擴張戰略也是一把“雙刃劍”，我們分開來看。

一方面，加速併購擴張無疑利於企業市場份額的快速提升，以及做大業績規模。據瞭解，截至今年上半年末，愛爾眼科共擁有境內醫院311家、門診部202家，公司在海外也已佈局140家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫療服務網絡。

此外，據華西證券計算，愛爾眼科在屈光、白內障、視光、其他眼病民營市場中，分別佔據38.8%、13.1%、41.8%和27.1%的市佔率，在整

體民營眼科市場佔有率達到28%。營收體量上，愛爾眼科也大幅超過華廈眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等上市公司。

但另一方面，我們也需要看到瘋狂併購擴張背後的代價。

一是運營成本的走高。據財報，2024年前三季度，愛爾眼科財務費用同比增長120.03%， 主要系本期併購醫院帶來的租賃利息費用增加，以及匯率波動所致。另外，報告期內，公司銷售費用、管理費用、財務費用總計40.06億元，三費佔營收的比重達到24.58%。

二是存在商譽風險。具體而言，商譽風險主要源自企業高溢價併購，而標的資產的實際價值未能達到預期。據悉，2020-2023年，愛爾眼科的商譽從38.78億元增長到65.33億元；截至今年三季度末，公司商譽高達87.17億元，佔淨資產的比例遠超30%。

因此，對於部分投資者而言，愛爾眼科當前的擴張動作存在較大隱患，拖累業績的跡象也已經顯現。尤其在競爭激烈的市場環境中，愛爾眼科可能還是需要進一步沉下心來規劃未來。

二、下一步，補短板和鍛長板

當前，眼科賽道並不只有愛爾眼科在加速市場擴張，普瑞眼科、光正眼科等企業也有類似動作。

比如，普瑞眼科按照“全國連鎖化+區域一體化”的整體佈局戰略，在全國各地加速推進擴張計劃，截至今年上半年，該公司已設立30餘家眼科專

科醫院和多家眼科門診部，另有多家新院已完成選址工作。

雖然愛爾眼科龍頭地位突出，但很難説其沒有競爭壓力，近些年公司提速擴張，其實也很大程度受到競爭局勢影響。不過，如前文所述，擴張的“副作用”已經凸顯出來，公司也亟需進一步優化發展戰略。

目前來看，優化方向還是比較明瞭的，可以從以下方面來考慮。

一是消化商譽，降低經營風險。對此，愛爾眼科也有意識。數據顯示，從2018年到2023年，愛爾眼科平均每年都會計提3個多億的商譽減值。

二是增厚競爭壁壘，挖掘內生增長潛力。眾所周知，眼科醫療行業的門檻較高，相關企業的發展需以技術、人才、服務等要素為指引，才能有效參與競爭。從消費者視角來看，也更願意信任具有更高的醫療質量、更好的醫療服務、更方便的就診條件的眼科企業。

而愛爾眼科在技術研發、服務質量等方面仍有一定的提升空間。財報顯示，2024年前三季度，愛爾眼科研發費用為2.33億元，同比下降5.23%；研發費用佔營收比例達到1.43%，同比減少0.10個百分點。另外，據瞭解，愛爾眼科旗下醫院多次陷入醫療糾紛。

這樣來看，待補短板和鍛長板完全統一起來，愛爾眼科或許才能釋放出更強的內生增長力。