鈞崴電子銷售費用率遠高同行客户數量卻下滑，實控人大額套現超3億_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

10月31日，鈞崴電子科技股份有限公司（下稱“鈞崴電子”）深交所IPO註冊生效，其保薦機構為華泰聯合證券有限責任公司。

公開資料顯示，鈞崴電子2022年9月29日遞表創業板，2022年11月1日已問詢，2024年1月19日首發上會獲得通過，歷經三個季度，同年10月22日提交註冊，10月29日獲證監會同意。

在遞表期間，鈞崴電子發生了不少的變化，一方面是產能利用率的好轉和產銷率的下滑，另一方面還是產品的市佔率出現正反面的變化。​

產能利用率上漲，產銷率下滑

2021年至2023年及2024年6月（報告期內），鈞崴電子的收入分別為5.63億、5.46億、5.64億、3.04億；淨利潤分別為1.13億、8625.49萬、8991.79萬、5494.40萬；主營業務的毛利率分別為48.86％、47.36％、46.23％和47.08％。也就是説，鈞崴電子營收陷入停滯，淨利潤也沒有恢復到2021年。

根據目前經營情況、在手訂單以及市場環境，公司預計2024年營業收入的區間為6億-6.8億元，同比增長6.39%-20.57%；預計2024年歸屬於母公司股東的淨利潤區間為1.03億-1.15億元，同比增長14.55%-27.89%；預計2024年扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤區間為1.01億-1.13億元，同比增長19.51%-33.71%。

同一時期內，鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻、熔斷器的研發、生產和銷售。其中，電流感測精密電阻產品的收入佔主營業務收入的比重分別為52.20％、60.01％、60.82％、62.22％；毛利率分別為62.21％、61.34％、58.30％、58.64％，為公司的核心產品。

2023年電流感測精密電阻產品毛利率出現小幅下滑，一方面原因是2023年公司推出部分新產品，該部分新產品的產能和良率整體處於爬坡狀態，因此平均單位分攤成本有所上升，從而導致電流感測精密電阻產品的毛利率有所下降；另一方面原因是受到客户需求調整的影響，發行人毛利率較高的4T Ceramic產品（2023年毛利率水平76.57％）佔比下降（從2022年的23.70％下降到2023年的19.08％），產品結構變動導致發行人電流感測精密電阻產品的毛利率有所下降。2024年上半年電流感測精密電阻產品毛利率與2023年相比整體維持穩定。

此外，電流感測精密電阻產品的銷量分別為230.12萬Kpcs、262.32萬Kpcs、284.11萬Kpcs、159.62萬Kpcs；銷售均價分別為126.98元/Kpcs、124.05元/Kpcs、119.68元/Kpcs、117.69元/Kpcs。

報告期內，公司電流感測精密電阻產品的平均銷售單價呈現下降趨勢，年化平均下降幅度為2.87％。

有意思的是，鈞崴電子在問詢函中反覆被提及的產能利用率下滑的情況在2024年上半年有所改善，報告期內，電流感測精密電阻產品的產能利用率分別為84.94％、64.54％、70.91％、80.41％。然而，該類產品的產銷率卻出現了下滑，其分別為82.01％、98.43％、99.04％、91.14％。

公司表示，2024年1-6月，產銷率有所降低，主要原因系前期結餘產成品已實現消化、第三季度為保護器件傳統銷售旺季，進行新一輪備貨。

在市佔率方面，根據QY Research及發行人電流感測精密電阻收入數據，2023年，鈞崴電子在全球電流感測精密電阻市場排名第三，市場份額達到7.86％；在熔斷器方面，目前全球熔斷器行業主要份額由海外企業所佔據，根據Paumanok Publications Inc.和開源證券研究統計的全球熔斷器市場規模及發行人熔斷器收入數據，2023年，公司在全球熔斷器市場份額為0.92％。

值得注意的是，在同一數據來源下，2022年，公司在全球電流感測精密電阻市場排名第四，市場份額為7.72％；鈞崴電子在全球熔斷器市場份額為1.05％。

也就是説，公司目前在全球電流感測精密電阻市場的市佔率提升了0.14個百分點，但是在全球熔斷器市場份額卻下滑了0.13個百分點。​

重銷售輕研發，客户數量不斷下降

報告期內，鈞崴電子的期間費用分別為1.38億、1.49億、1.54億、7699.16萬，期間費用率分別為24.46％、27.37％、27.27％、25.35％，與同行均值的14.22％、15.63％、17.10％、16.22相比，鈞崴電子在該項數據的表現遠在同行均值之上。

其中，銷售費用率分別為6.35％、7.75％、7.49％、6.68％；遠超於同行均值的4.19％、3.68％、4.42％、4.36％，其中差旅費佔比該項支出總額分別為4.65％、7.02％、10.07％、10.49％。

然而，鈞崴電子上漲的銷售費用卻沒能帶來等比例的收益。根據公司以往的回覆函顯示，2020年至2022年及2023年6月30日，鈞崴電子的銷售人員數量依次為67個、72個、83個、83個；客户數量依次為432個、350個、233個、210個；每個銷售人員平均創收金額依次為609.02萬、781.53萬、657.60萬、294.24萬；每個銷售人員平均對接客户數量依次為6.45個、4.86個、2.81個、2.53個。可以看出，在2023年上半年，每個銷售人員平均創收金額和對接客户數量均為期內最低水平。

總體來看，鈞崴電子的客户數量整體呈現下降趨勢。公司稱，主要原因是報告期內公司將部分直銷客户轉為由經銷商間接銷售的方式，以實現資金結算的便利性以及銷售回款的及時性，具有商業合理性；鈞崴電子的銷售人員數量整體呈現一定的增長態勢，與發行人營收規模相匹配；公司平均每個銷售人員對接的客户數量呈現下降趨勢，通過逐步降低客户的數量，發行人能夠將銷售人員聚焦到更為優質的核心客户上，有利於公司持續跟進下游終端風險識別和控制，進而降低公司經營風險和服務成本。

對於銷售費用率高於同行業公司的平均水平，鈞崴電子表示，公司控制範圍內存在有TFT HK及其子公司、分公司等多個境外銷售主體，從收入結構來看，以TFT HK為主的境外銷售主體所獲得的銷售收入佔合併層面收入的比重相對較高。由於海外子公司的銷售人員平均薪酬、差旅費成本等高於國內同行業水平，因此銷售費用率整體偏高。

報告期內，外銷收入佔比分別為30.31％、30.74％、28.17％、31.05％。若按照鈞崴電子的説法以及外銷佔比增長的跡象，或許公司會繼續加重外銷的投入擴大收入，而後公司面臨的出海挑戰也會不斷增加。

不管是內銷外銷，產品才是硬道理。

報告期內，公司研發費用分別為2354.54萬、2187.49萬、2591.89萬、1350.64萬，佔營業收入的比重分別為4.18％、4.01％、4.60％和4.45％。

鈞崴電子稱，2021-2022年研發費用有所降低，2023年研發費用增長幅度較大，主要原因系職工薪酬的增長，2023年公司為珠海項目進行人才儲備，招聘員工進行前期項目學習，並參與到日常客户指定產品研發中，導致研發人員大幅增加，因此本年度職工薪酬較上年增長較多。2024年上半年，公司研發費用佔營業收入比重與2023年基本一致。

儘管公司表明2023年研發費用和研發人員已經大幅增加，但是其研發費用率仍是和同行均值保持着差距，同一時期內，同行的研發費用率均值分別為4.10％、4.89％、5.52％、5.11％。​

大額套現之餘，出讓股權獲利2.67億

在內控層面，監管部門提到了董監高的薪資情況。

2020年至2022年及2023年6月30日，鈞崴電子向董事、監事、高級管理人員、核心技術人員、中層管理人員支付的薪酬總額佔同期利潤總額依次為23.81％、21.33％、34.48％、35.92％。此外，與同行業可比公司董事、監事、高級管理人員、核心技術人員薪酬水平對比。其中，鈞崴電子的整體人均薪酬依次為70.41萬、94.37萬、110.74萬、77.50萬；同行均值依次為38.86萬、49.84萬、52.07萬、未披露。

與此同時，監管層在對鈞崴電子實控人及其配偶、董監高及關鍵崗位人員的資金流水進行核查時發現，鈞崴電子實控人顏睿志曾存在大額取現的情況。2020年至2022年及2023年6月30日，顏睿志分別取現891.64萬元新台幣、1317.78萬元新台幣、1200.58萬元新台幣、561.97萬元新台幣，三年半合計取現3971.97萬元新台幣。

鈞崴電子稱，顏睿志取現的原因主要是用於生活開支、母親看護費、孩子家教費、自有房屋土地租金及其他日常開支等。但不僅限於顏睿志，鈞崴電子的董監高均存在大額取現用於生活開支、投資開支、親友間轉賬等用途。

此外，顏睿志還存在套現的可能性。2022年1月20日，Sky Line將所持有的鈞崴有限合計10.022％股權（對應鈞崴有限註冊資本1139.65萬）以2.67億元的價格轉讓給了新股東華金資本旗下的華金領越、聞天下科技旗下的無錫方舟、清控金信資本旗下的汾湖勤合、CPE、PuXin One和湖南璞新。其中，Sky Line持股99.66％的大股東EVER-ISLAND，由顏睿志全資持有。

也就是説，2.67億元股權轉讓款幾乎都歸於顏睿志。而在此之餘，報告期內，公司未實施股利分配。

至招股説明書籤署日，Sky Line直接持有鈞崴電子1.49億股股份，持股佔比74.59%，為控股股東。（港灣財經出品）