化債政策出台，穗恆運A等相關上市公司迎來新機遇_風聞

2024年11月8日下午，一次性大規模置換地方債方案“靴子落地”，全國人大常委會審議通過“6+4+2”總計12萬億的地方債化解方案。具體為：安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元；2029年及以後年度到期的棚户區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

化債即化解債務的簡稱。在當前發行再融資債券置換存量債務受限制的背景下，以地方資產管理公司（以下簡稱AMC）收購、管理和處置不良資產是企業和地方政府化解債務壓力、降低相關風險的常用方式。在12萬億化債政策刺激下，地方AMC公司有望增加業務規模，助力14.3萬億隱性債務壓縮至2.3萬億，從而促進實現隱性債務清零目標。

信達證券認為，AMC、地方城投、建築環保行業及房地產四個行業最可能受益於本輪大規模債務置換政策。其中，在化債政策的直接影響下，AMC的不良資產處置業務有望擴容，而地方城投主要因信用等級上升帶動再融資能力提高。同時，作為To G端的建築環保企業為地方政府墊資的應收賬款將有所改善。

AMC是本輪化債政策最直接的受益對象之一。AMC以不良資產收購與處置為核心，在化債背景下承接端不良資產量有望增長。而相關資產通常具有順週期特徵，在穩增長政策加碼、經濟復甦趨勢向好的背景下，資產質量有望上升。穗恆運A、小商品城、蒙草生態等通過直接或間接方式持有地方AMC公司股權，與海德股份等從事AMC業務的上市公司，最可能迎來資產升值。

與AMC類似，地方城投也是本輪化債的直接受益者。一方面發行特殊再融資債券置換存量債務，有利於緩解弱資質區域城投平台的流動性風險。另一方面，在一攬子化債背景下，城投信用等級有所提升，體現在市場情緒提振和城投債成交好轉，有利於提高城投平台再融資能力，同時也有利於推動城投平台轉型。信達證券提出，在A股上市公司中，順控發展、永興股份與地鐵設計等城投持股比例較高。未來，這些公司資產端可能實現更明顯的修復。

財通證券表示，建築、建材以及環保等To G業務集中的上市公司也有望在存量隱性債務置換中獲益。Wind數據顯示，截至2024年上半年，建築建材行業、環境治理與環保設備行業To G端上市公司應收賬款計提壞賬準備分別為19%、13%與18%，壞賬準備佔當期淨利潤的205%、137%與243%。政府隱性債務風險傳導至To G端上市公司，對其業績造成壓力。隨着政府大規模化債的實施，卓錦股份、維業股份與建工修復等相關上市公司的資產負債表有望得到較大程度改善。

12萬億的地方債化解方案的實施，不僅為地方政府和企業減輕了債務負擔，也為相關行業帶來了新的發展機遇。未來，隨着各地化債方案的推出及落地，資本市場相關標的也有望持續受益於化債政策，實現業務規模的增長和資產質量的提升。

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