“假醫生”風波6年後_風聞

文/狗蛋分蛋

褲子還沒脱就開始推銷？

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2018年7月底到8月初，因為一篇文章，國內“體檢第一股”美年健康，5天時間內蒸發了180億市值。

換成現在，幾乎相當於整個美年健康蒸發了。目前，美年健康總市值只剩約190億元，這和巔峯時期800億市值比起來，屬於膝斬。

目前，美年健康在全國30多個省（自治區、直轄市）擁有600多家分院，年體檢人次總量穩居行業第一，妥妥的體檢行業龍頭企業，為什麼不被市場看好？

咱們先做個小調查，你們體檢通常選擇公立醫院還是民營機構？大家可以把答案寫在評論區。

狗蛋自己，2018年之前選擇民營體檢機構居多，因為環境和服務好，整個檢查流程絲滑，省去不少等待時間。2018年之後都去公立三甲醫院。

一方面，公立醫院的服務態度、環境和效率都提上來了；另一方面，隨着年紀漸長，身體難免有些小毛病，公立醫院體檢完，拿着相關報告單同院就診方便許多。

如果民營機構體檢，拿着報告上醫院，在絕大多數地方，是不被高級別公立醫院認可的，得重新檢查一遍，太麻煩。

美年健康10月30日發佈今年三季度業績，數據顯示，實現營收29.35億元，同比增長3.63%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.4億元，同比增長10.33%。

業績發佈後，美年健康股票迎來短期回暖，三季報發佈第二天，美年健康逼近漲停，之後幾天在波動中上攻。

有網友看不懂一些投資者想重倉美年的邏輯：

民營體檢機構沒有形成閉環，只有體檢一項服務。唯一一項服務還是和醫院體檢機構搶生意，公信力又不如人家，三甲公立醫院至少確保沒有租來的醫生。

看得出來，直到現在，當年那篇文章對美年甚至對整個民營體檢行業的影響很大，其權威性仍備受質疑。

那篇文章標題叫《美年大健康：如果人死了，你就只能掙一次錢了》，文中爆料人自稱美年健康前員工，文章質疑美年大健康冒用已故醫生名字違規簽發醫檢報告、漏檢 “患癌客户”、醫療設備存在輻射、“醫生”無證上崗、逼迫員工刷信用卡買體檢套餐等問題。

該文發佈不久前，長春長生疫苗造假事件剛掀起一陣輿論風暴，整個社會對醫療行業造假零容忍。美年事件一出，同樣引起軒然大波，有跟進爆料稱美年體檢不能叫體檢，只能叫“過機器”。

由於輿論風暴猛烈，美年健康股價直接跌停，深交所要求美年自查員工執業資格等情況。

美年健康當時站出來澄清，表示遭遇黑公關，相關內容是故意歪曲事實、惡意中傷。史稱美年健康“假醫生”風波。

很多人可能只記得風波，沒關注處理結果。狗蛋幫大家回顧一下後續：

廣州天河衞計局對文章所提機構介入調查，結果顯示，美年富海門診部涉嫌違規出具體檢報告，涉嫌未取得放射診療許可即違規開展診療服務。

文章所提3位醫生均在美年執業，不過部分患者的報告不是他們審核的。

至於美年存不存在“假醫生”，就看你怎麼理解。

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“假醫生”風波6年多來，美年健康股價整體呈現震盪下跌的走勢。

風波發生期間，2018年7月31日，美年健康收盤價為19.59元，比一個月前的高點跌去10元。從那之後至今，美年健康收盤價沒再回到過19.59元。

2024年以來，美年股價維持在4.5元至6元低位。

業績方面，2019-2023年，美年健康分別實現營業收入85.25億元、78.48億元、92.16億元、86.16億元、108.94億元；

對應淨利潤-8.66億元、5.51億元、0.62億元、-5.59億元、5.06億元。

告別2018年之前的高增長，2019年起陷入營收緩增。

與此同時，淨利潤波動幅度巨大，在18年創下歸母淨利潤新高後，19年、22年出現鉅虧。

儘管美年去年營收近109億的歷史新高，並沒有拉動淨利潤。

反映在二級市場，4月24日晚間業績發佈後，美年股價只維持了3天漲勢，便又續跌了。

這次三季報，業績還行，疊加11 月 4 日至 11 月 8 日這一週，A 股市場整體呈現出大漲態勢，美年健康股價迎來回彈，不過能不能持續上漲有待觀察。

對美年健康而言，行情、成本、競爭和業務結構這幾大基本面，並沒有實質性向利好轉變。

反而，銷售成本一直居高不下。

2018年，美年健康銷售費用20.3億，銷售費用率為24%，2020-2023年，銷售費用分別為18.99億元、21.02億、20.13億、25.63億，2023年銷售費用率為23.53%。

銷售費用逐年攀升，這是增收不增利的主要原因之一。

銷售費用主要由人力成本、業務拓展費和廣告宣傳費組成。

李佳琦、小楊哥、羅永浩等頭部主播，都瘋狂推過美年大健康體檢套餐。

小楊哥為了賣貨，説過這樣一段話：你出去旅遊的時候，那個城市有美年的店，你直接做掉，（套餐之外）送你價值800的頭顱核磁。

狗蛋一聽，腦子還沒核磁就覺得不好了：誰家好人出去旅遊會“順便”在當地做個體檢？

為了帶貨，主播們是沒條件也要創造條件讓網友去體檢。

合理推測，美年健康花在廣告宣傳上的費用佔比不會低。

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除了銷售費用，商譽減值也是影響其利潤的重要因素。美年健康的擴張模式是買買買，拿2023年來説，美年健康新增子公司27家，其中有16家為購買所得。

但和一般的買買買不同，它走的是“參轉控”模式。

新開一家門店，美年通常自己少量參股，剩餘股份讓員工、區域高管或者產業基金三方持有，等到門店盈利，美年再通過收併購完成控股。

這種模式會造成兩大風險。

參轉控時按照市銷率定收購價，其實門店資產很少，價值都沉澱在了商譽。但商譽這種東西吧，越高越虛，會虛增企業的資產總額。

我們來看下商譽佔美年健康公司資產佔比有多少：

2020年-2024年，美年賬面上商譽價值分別為40.08億、40.51億、43.5億、45.94億，逐年增高。

2022年，儘管計提了13.55億商譽減值準備，賬面商譽仍然高達43.5億，佔到淨資產的58.35%，2023年佔到59.68%。今年上半年，這個數字又提升了，商譽賬面價值為47.45億。

相當於同期公司淨資產的63.87%。

如果收購後期收益不如預期，就需要計提商譽減值，直接衝擊當期利潤。

表面上總資產規模很大，但很大一部分是基於預期產生的商譽，當需要評估企業真正的償債能力或者資產的實際盈利能力時，高商譽會掩蓋企業真實的財務健康狀況。相當於埋了隱雷。

另一方面的風險是，參轉控前期，員工和門店、區域管理層會投入真金白銀，也就是所謂的“眾籌”，為了把門店業績做漂亮，員工們幹勁肯定更足，不過可能帶來服務隱患。

比如，不少去美年健康體檢的客户都碰到過“加項”。當然，這是體檢行業的共性，公立醫院體檢同樣存在誘導加項，不過會比私立機構收斂。

有個網友的吐槽很犀利，她説每次去做體檢，尤其是婦科檢查，褲子還沒脱就開始被推銷加項。

有一個哈爾濱的網友説，帶着父母公婆四個人去美年體檢，從第一個項目到最後一個項目，十多個工作人員一個不落地推薦加項。

很多消費者都有類似遭遇，社交平台上爆料很多。黑貓投訴平台，有消費者吐槽被誘導買藥或者治療。

其中一個網友遇到“贈送中醫診療”套路，被引導去中醫看診後配了許多藥，根據消費者所述，那些藥物價格高於外面市場價。該網友最終被誘導花了428元。

還有網友遇到口腔診療，看描述是潔牙服務，被收費1000元。

狗蛋説，員工都這麼努力了，美年盈利能力還時常掉線，不知道創始人俞熔會不會覺得當年選錯了賽道。

俞熔最開始是乾地產的，1993年他從上海交大通信工程專業畢業後，去一家地產策劃公司幹了兩年，之後創辦地產公司。

他對外説過，1997年前後房地產行業迎來冰點，行業全面虧損，只有上規模的房企才能撐過冬天，自己覺得地產行業太卷又做不長久，想投身一個長期賽道。然後他就擁抱了投資賽道，成了國內最早一批風險投資人，2005年涉足體檢行業。

對比起繼續幹地產，俞老闆選擇轉行還是賭對了。不然，可能他的公司和他的眾多福建老鄉一樣，都躺進了爆雷房企名單。