京東方業績大起大落，面板行業的週期性波動不再是紅利_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

2024年9月10日，華為三摺疊屏手機Mate XT非凡大師發佈，與蘋果發佈會同日“對決”。在多次開售均“秒光”的同時，背後的三摺疊屏廠商也備受關注。作為創新型物聯網公司，A股上市企業京東方科技集團股份有限公司（以下簡稱京東方）也是華為產品顯示屏的重要供應商之一。

據京東方董事長陳炎順在京東方全球創新夥伴大會·2024上透露，京東方與華為在摺疊屏領域的合作十分深入，華為的三摺疊屏手機是雙方共同研發的結晶，二者合作關係緊密。

據瞭解，自2018年起，京東方與華為的合作便已開始，華為熱門的Mate系列機型均採用了京東方的屏幕。因此，華為Mate XT在終端市場成為爆款，京東方也是最大的受益者之一。

不過，作為半導體顯示賽道的龍頭企業，京東方的發展，也一直隨着行業的週期性波動，而高低起伏。而且，在業績暴漲的同時，其在二級資產市場的表現卻差強人意。拉長時間線來看，本輪牛市走到現在，京東方A甚至都沒有跑贏A股大盤。

那麼，京東方目前的發展面臨着什麼樣的挑戰，投資者的擔憂是否多餘？答案恐怕並不簡單。

行業景氣度提升，行業週期紅利或難持續

據10月底京東方披露的2024年三季報，京東方業績表現強勁：前三季度，京東方歸母淨利潤同比增長223.80%，營業利潤更是同比大增625.31%。

營收、淨利潤雙雙翻了數倍，也為行業注入了一支強心劑。財報發佈後，京東方為了提振投資者的信心，更是擬斥資十億回購股份。

不過，亮眼的第三季度財報，卻沒有換來京東方投資者的信心。京東方A在二級資本市場的表現卻十分冷淡。財報發佈次日股價小幅上漲後，又開始快速殺跌。而從9月24日開始的牛市以來，京東方A區間的最大漲幅，甚至不及滬指區間最大漲幅。

無獨有偶，將時間線拉回至2024年上半年，在京東方於7月12日晚間披露了上半年業績預告後，面板一哥京東方A也於7月15日股價大跌超過7%，總市值更是一度跌破1500億元。實際上，彼時的京東方，業績數據也並不十分難看。

業績預告數據顯示，預計今年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤為21-23億元，較上年同期增長185%-213%；扣非後的淨利潤為14.5億元-16.5億元，而上年同期為虧損15.8億元。

8月發佈的2024年半年度最終業績報告數據顯示，京東方營業收入933.86億元，同比增長16.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤22.84億元，同比增長210.41%。由此可見，2024年以來，京東方的核心業績指標，都在保持高速增長。

據分析，京東方業績暴漲，但是投資者卻不買賬的根本原因，是多方面的。

其一，單看同比增速，並不能證明京東方進入了業績高速增長期。根本原因是，過去的2022-2023年，京東方因出現業績斷崖式下滑，歷史數據較低。要知道，這兩年京東方利潤同比下滑高達60%-70%。

而2024年前三季度，雖然京東方的利潤達到33.10億，同比增長超兩倍。但是相比2021年，該利潤水平卻僅為彼時的六分之一。

其二，從行業週期性波動來看，京東方的營收表現並不平穩，甚至與行業的週期性波動一樣，高低起伏。

例如，2024年以來，面板行業回暖，顯示器件需求增長，也帶來了京東方的業績提升。京東方上半年財報數據顯示，顯示器件收入貢獻佔比超8成，業務同比增速達到14.87%，既是公司營收的主要來源，也撐起了公司整體保持增長的發展態勢。而早年京東方同樣因為行業陷入產能過程的低谷期，而出現了業績斷崖式下滑。

其三，京東方第三季度單季度的財務數據，也暗藏一些隱憂。一方面，上半年面板市場看好，價格上漲的勢頭，到了第三季度已戛然而止，公司毛利下降0.1%。

與此同時，因為銷售費用等的大增，讓其第三季度險些虧損。財報數據顯示，京東方第三季度銷售費用同比增長超過50%。由此可見，行業週期性有時會讓京東方吃到紅利，有時也讓其跌入谷底。

存貨壓力正在釋放，但週期性“噩夢”或將重演

回溯整個半導體顯示行業以及京東方的發展歷程不難看出，面板行業是一個受行業週期性波動最大的行業之一。

當市場需求激增，面板產能、銷量就會雙雙上漲。而隨着產能的增長，市場需求的回落，行業又將集體出現產能過剩、存貨高企的局面。京東方作為行業頭部企業，也不例外。

據京東方A發佈的2024年前三季度資產減值準備公告，公司對截至2024年9月30日的財務狀況進行了全面清查，計提各類資產減值準備合計60.67億元，具體包括壞賬準備1.77億元、存貨跌價準備82.56億元、固定資產減值準備19.62億元等。此次計提的減值損失影響利潤總額為-9.27億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤影響為-7.49億元。

不過，在公司過往對存貨端的去化工作下，其存貨壓力正在逐漸釋放。財報數據顯示，2024年第三季度，該部分數據為244.72億元，同比下滑7.89%、環比下滑6%。

與此同時，本季度存貨/收入比值，回升至0.49。結合市場需求及三季度出貨情況來看，雖然行業面需求有所回落，但當前京東方的存貨狀況，已經逐漸迴歸合理水平。

儘管如此，行業的週期性變化，依然是京東方未來業績表現的最大變數。拋開因為產能過剩帶來的存貨壓力，通過影響京東方業績、利潤的面板價格，就可以對其這種壓力窺見一斑。

得益於面板價格的上漲，京東方連續多個季度出現業績增長，尤其是各尺寸大面板的價格，在上半年這輪漲價週期中，已經全面上漲30%以上。但是第三季度以來，價格上漲開始停滯。

尤其是京東方供應至下游電視端廠商的大尺寸面板，需求明顯已經變得十分疲軟。公開數據顯示，2024年三季度全球TV 面板出貨6210萬台，同比增長1%、環比下滑5%；出貨面積4430 萬平方米，同比環比分別下滑 2%、8%。

由此可見，行業整體需求，或將進一步加劇面板價格回落的趨勢，而讓京東方首當其衝。雖然京東方的短期存貨壓力得到了釋放，但是恐怕難以讓京東方一勞永逸，真正逃離因為行業週期性變化所帶來的“噩夢”。

市場邏輯已變，京東方如何靈活轉身？

面板行業的發展，週期性波動已是老生常談。不過，隨着行業逐漸完成整合，多數產能掌握在頭部廠商“手中”，而面板行業“從過去供過於求到部分玩家出局，再到產能出清，新一輪供不應求”的週期性變化，逐漸演變為如今的供需趨於平衡。行業競爭，也將圍繞頭部廠商進行。

這也意味着，整個面板行業，也進入了“高手過招”的關鍵時期。與此同時，過去由供應端決定市場的時代，也逐漸成為過往。而頭部企業的產能、銷量等，也將嚴重依賴賣方需求。因此可以預見，一旦買方需求疲軟，那麼面板廠商的產能就會過剩，相關產品的價格也必然隨之下降。

面板廠商的產能與面板價格的關係，通過2024年以來廠商的開工率對比就可以窺見一斑。今年5月以前，在面板價格處於高位時，其開工率普遍在80%-90%之間。而進入第三季度，國內主要廠商的開工率也隨着面板價格的下降，逐漸降至平均60%-70%之間。

由此可見，在需求端主導市場的面板行業，過去因為行業週期性波動給面板企業帶來的紅利，也一去不返。但是從行業發展角度來看，因為供需關係的微妙變化，行業復甦恐怕依然道阻且艱。

不過，在行業步入艱難發展期時，華為等智能手機廠商創新推出摺疊屏、三摺疊屏幕手機，也為京東方等上游企業帶來的新的發展機遇與增長空間。

只是，從行業技術來看，半導體顯示新應用的出現，既是機遇也是挑戰。正如京東方陳炎順董事長在2024年京東方全球創新夥伴大會坦言，三摺疊屏的問世是繼任者的挑戰與突破。

實際上，從高層管理的角度來看，陳炎順確實重任在肩。要知道，早年我國長期處於“缺芯少屏”的困境，顯示面板一度成為中國第四大進口商品。在在全球顯示產業技術抉擇的十字路口，陳炎順憑藉敏鋭的洞察力和豐富的經驗，選擇了TFT-LCD作為京東方的發展方向。

只是，京東方探索顯示面板這條發展道路的過程中，也可謂一波三折。所幸的是，近年京東方在王東昇、陳炎順兩代管理者的帶領下，逐漸佔據了市場地位，成為智能手機、平板電腦、筆記本電腦顯示屏等領域的全球領導者。

雖然京東方目前在營收規模方面首屈一指。不過，在股東回報方面，京東方也曾頻遭質疑。例如，據媒體報道，2021年初，京東方曾定增募資5次，共計超過700億元，但分紅僅有54億元。該類募資計劃，就受到業內人士和投資市場對京東方的質疑。

對此，京東方創始人王東昇在退居幕後時曾經坦言，在股東回報方面確實做得不夠，因此給自己這麼多年的工作“不敢打高分”，“就打八十分”。或許正因為如此，近年京東方也逐漸開始高度重視股東回報，並且已將股東回報作為企業管理的核心指導思想之一。京東方方面也曾多次公開表示，公司將在做好經營的同時，密切關注投資者的利益。

結語

當市場邏輯與行業風向逐漸發生變化時，京東方所面臨的市場環境，顯然已經不同以往。而此時京東方的發展現狀，對於京東方的接棒者陳炎順而言，同樣充滿了挑戰。

期待京東方這個中國半導體顯示產業的獨角獸，能夠持續引領行業。在穿越行業發展週期的同時，也能夠摸索出一條讓業績保持平穩發展的路線，而不是經常大起大落、高低起伏。