重磅 | 全民炒股、以股扶貧、二十塊入場：印度股市革命有多瘋狂？_風聞

編者按

印度股市狂飆突進，吸引全球目光；而印度不斷降低的金融參與門檻，則讓數以百萬計普通民眾涉足其中，造就一場“全民”參與的股市狂歡。然而，**暴富神話背後潛藏風險，高企的市盈率、誤導性的銷售、毫無邏輯的超額認購都讓這場股市盛宴越發充滿危險氣息。**隨着外資和資深投資者逐漸離場、印度股市已有泡沫破裂跡象，而這時，便利普通民眾參與金融活動的各項機制安排，將最終把跟風入局的菜鳥投資者引向深淵。**本文從印度市場的蛛絲馬跡中揭露市場的“泡沫”，並試圖揭示印度股市瘋狂背後的潛在危機。**南亞研究問題小組特編譯此文，供讀者批判參考。

圖源：網絡

印度正在經歷全球最大規模的**“參與式”資本主義實驗**。隨着股市飛速上漲，准入門檻不斷降低，約有1億剛剛脱貧的印度民眾開始“擁抱資本”，購買上市公司股份，享受資本市場紅利。據印度金融監管機構消息，印即將推出一種每月最低繳費250盧比（約3美元）的新型公募基金，進一步降低准入門檻……五年前，每十四個印度家庭中才有一個持有股票，而如今該比例已達五分之一，且將持續上升。

**早期“入局”的人已然從股市暴漲中獲益，**按美元計算，過去五年間，印度股市飆升80%，遠超全球新興市場整體僅6%的漲幅。然而，狂熱背後也潛藏着風險。許多投資者首次接觸金融市場，對其風險知之甚少。**過度樂觀的投資氛圍將印度股市估值推至頂點，而伴隨着的是極高的市盈率水平。**同時，金融自由化點燃了衍生品市場的投機熱潮，不僅威脅金融穩定，也可能讓菜鳥投資者蒙受巨大損失。

**推出250盧比基金象徵着印度金融體系的變革。該基金由印度財團與加拿大保險公司合資的阿迪雅·比爾拉太陽人壽保險公司發起。太陽人壽在印度的歷史可以追溯到19世紀，然而1956年，在政府推動的社會主義浪潮中，數百家保險公司被收歸國有，太陽人壽也不得不退出印度市場。**時至今日，在孟買老商業區一棟斑駁失修的建築入口處，依然能見到鏽跡斑斑的太陽標誌，彷彿在默默訴説公司曾經的輝煌歲月。

世紀之交，印度政治體系發生轉變，太陽人壽重返印度並開始擴張。印度金融自由化始於20世紀90年代初，但並未深入到全國大部分地區。諮詢公司BCG數據顯示，十幾年前，印度人的家庭資產中，三分之二是銀行存款和現金。不久前，開户還需要繁雜的文件，經紀人收取高額佣金才能下單，此外，股票證書容易丟失，且面臨盜竊或欺詐的風險。這些看似簡單的步驟對於收入較低的投資者而言障礙重重。而現在，任何人都可以輕鬆開設投資賬户，以低成本進行證券交易，並通過託管人持有資產。

**金融數字化是推動這種轉變的重要因素。**印度統一支付接口（UPI）網絡於2016年推出，如今已經廣泛應用。該網絡把個人賬户與銀行系統連接起來，完成線上身份驗證，並幾乎實現了即時取款以購買股票的需求。此外，數字化轉型還促成了“無紙化”，即將股份證明轉化為電子記錄。

由於投資習慣轉變，印度家庭資產中，銀行存款比例已降至一半以下。按此趨勢，預計到2030年，該數據將降至三分之一（見圖1）。印度公募基金協會打出“公募基金是明智之選”的口號，效果顯著。2021年，公募基金賬户數量尚且只有7300萬，至2024年8月，該數值已增至2.05億。其中，大多數賬户的持有金額較小，不足4000美元。該增長得益於一大批新興電子券商的宣傳，最大一家為Groww，其口號是“化繁為簡”；其次是Zerodha，鼓勵投資者“投資一切”。

圖源：《經濟學人》

得益於這類面向大眾投資者的產品，過去八年間，系統化投資計劃（SIPs）的數量從1000萬個增長到9900萬個，2023年為市場帶來240億美元（見圖2）。SIPs每月從投資者處扣款並投入公募基金。今年8月，SIPs的資金流入達28億美元，自2016年以來幾乎月月刷新紀錄。同時，“無紙化”賬户數量也在激增。2024年8月，無紙化賬户數量達1.71億個，比去年1月增加54%。其中，最引人注目的是衍生品交易：印度現在佔全球衍生品市場交易量的80%，其中40%的交易來自散户投資者，而在2018年這一比例僅為2%。

圖源：《經濟學人》

大批新股上市也助長了市場的樂觀情緒。2021年，印度外賣平台Zomato上市，如今市盈率已達291倍，堪比高速增長的科技公司。2024年前三季度，印度的258家IPO佔全球總數的30%，融資金額佔全球的12%，而印度經濟僅佔全球GDP的3%。

**在市場的其他部分，泡沫跡象更為明顯。**2024年8月，一家在德里僅擁有兩家雅馬哈摩托車經銷店的Resourceful Automobile公司發行IPO，被超額認購419倍。印度財政部的最新報告，**銀行和保險行業中的誤導性銷售行為“過於普遍，不能僅歸因於少數過度熱情的銷售員”。**社交媒體上的明星承諾，投資者能夠快速獲得高額回報。而在個人期貨和期權交易者中，盈利者鳳毛麟角，今年9月，印度金融監管機構發佈的一項研究顯示，超過90%的散户虧損。

**然****而，****大型量化交易公司賺得盆滿缽滿。**例如，簡街資本目前正因一項高度盈利的交易策略，與兩名前員工及其新僱主——對沖基金千禧管理公司對簿公堂。簡街資本指控這兩名前員工在印度期權市場上“抄襲”該策略，而千禧管理公司和這兩位交易員對此予以否認。法律文件顯示，該策略去年為簡街資本帶來高達10億美元的收入，相當於公司年度報告利潤的十分之一以上。

**印度監管機構對於股市熱潮中的風險愈發警惕。**2024年10月，印度發佈針對衍生品市場的新規，要求提高期貨和期權的最低合約規模，以及增加部分短期期權買家的保證金，以防範極端虧損。

**經歷長期高額回報後，****大批經驗不足的新手投資者湧入，市場更易受消極情緒影響。**大多數印度散户投資者從未經歷過股市下跌，當市場下行壓力真正顯現時，消極情緒不可避免。目前，印度大型股票的市盈率（基於一年後預期收益）高達23倍，遠超新興市場整體12倍的水平。近期的IPO表現也顯露出市場更加謹慎。今年10月，現代汽車印度公司完成了印度有史以來最大規模的IPO，融資33億美元，但公司股價現已比發行價低約7%。印度Sensex指數自9月創歷史新高以來下跌逾7%，儘管跌幅不大，但在高估值的背景下仍然令人擔憂。

圖源：《經濟學人》

**除了新手，資深投資者也在悄然撤離。**據財富管理公司Pace 360的數據，過去15個月裏，公司控股股東通過二級市場平均每月淨賣出近10億美元股票，遠超以往水平。10月，外國投資者淨賣出110億美元股票，創下歷史最高紀錄。儘管印度資本市場的活力和包容性令人稱道，但一旦市場泡沫破裂，新入市的小投資者將為估值虛高的代價付出慘痛教訓。