科沃斯淨利潤大降：營收增速遠不及石頭科技，遭同行質疑虛假宣傳_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，科沃斯機器人股份有限公司（以下簡稱，科沃斯，603486.SH）發佈2024年第三季度報告。不過這份“成績單”顯然令外界感到震驚。

於第三季度，科沃斯歸母淨利潤同比下滑近七成，扣非後歸母淨利潤同比下滑超200%。營收與淨利雙雙同比下滑，無論從哪個角度看，這似乎都是公司自上市以來最差的三季報表現。​

營收輕微下滑，第三季度淨利潤大降

第三季度，科沃斯實現營收32.49億元，同比下滑4.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤603.88萬元，同比下滑69.21%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-2656.22萬元，同比下滑264.92%。

前三季度，科沃斯實現營收102.26億元，同比下滑2.9%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.15億元，同比增長1.88%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤5.3億元，同比增長1.69%；基本每股收益1.08元/股，同比增長0.93%；加權平均淨資產收益率9.07%，同比減少0.21個百分點。

對於歸母淨利潤大幅減少的原因，科沃斯在三季報中給出了答案：1、科沃斯及添可品牌多款新品啓動預售，公司加大市場費用投入力度；2、公司新品銷量相比去年主要交付於四季度；3、為海外新品上市奠定良好基礎，公司採取更加積極的行動，加速去化海外慢動銷產品，導致毛利減少。”

對於扣非後歸母淨利潤同比巨幅減少，科沃斯表示，主要系本報告期收到的政府補助增加、交易性金融資產及非流動金融資產公允價值變動增加導致本報告期非經常性損益增加。

資深產業經濟觀察家梁振鵬對《港灣商業觀察》表示：“科沃斯三季度淨利潤的下滑與掃地機整體市場不景氣有關，近兩年掃地機市場發展速度緩慢，有時還會出現掃地機市場整體銷售額下降的情況。儘管科沃斯入局較早，但因為相較於其他掃地機器人產品沒有差異化的競爭優勢，在同質化競爭非常嚴重的情況下，行業的利潤也就越來越低。”

2024年前三季度，科沃斯銷售費用、管理費用、研發費用分別為32.12億元、3.82億元和6.57億元，同比增速分別為-5.5%、-8.2%和8.68%。當期公司的銷售費用要高於研發費用4倍不止。

值得關注的是，即便銷售費用同比下滑，但拉長時間來看，公司銷售費用仍然顯得偏高。2020年前三季度-2023年前三季度，科沃斯銷售費用分別為9.639億、18.93億、28.51億和34.16億，銷售費用率分別為23.27%、22.96%、28.16%和32.43%，今年前三季度，公司銷售費用率為31.41%。由此可見，公司近年來持續狂砸營銷。

同一時期，科沃斯存貨錄得33.97億元，同比下滑6.08%；貨幣資金38.36億元，同比減少10.06%；短期借款6.55億元，同比增長52.27%；合同負債2.32億元，同比下滑33.93%。

截至2024年9月30日，科沃斯經營活動產生的現金流量淨額1.04億元，同比下滑72.95%。科沃斯解釋稱，主要系本期多款新品推廣市場費用增加及海外慢動銷產品去化毛利減少，以及四季度雙十一銷售備貨所致。​

海外市場或成行業競爭又一戰場

當前外界最關心的或許是曾經的“掃地茅”將如何扭轉當前困境。

在三季報披露不久，不少券商也紛紛發佈研報，對於業績下滑的科沃斯給予評級。

對於三季度盈利能力走弱，中泰證券認為淨利率下滑一方面存在短期影響，另一方面存在中期競爭變化。競爭對手開始加大費用投放鞏固份額，科沃斯投放力度亦可見應對競爭有所加大。競爭烈度的變化可能對中期盈利產生一定影響。

中泰證券指出，內銷景氣來源目前看核心變量就是產品價格，若國補延續，低價推動下國內停滯的掃地機滲透率有望重啓。關注國內景氣度邊際反轉機會。

考慮海外潛在的競爭變化，中泰證券調整盈利預測，預計24-26年歸母淨利潤12、15、18億（前值14、17、19億），對應估值24、20、16x。

天風證券在研報中指出，科沃斯整體收入增速同比略下滑，主要由於公司新品銷量相比去年主要交付於四季度，帶來的收入確認錯期所致。根據公司三季報的情況，天風證券預計24-26年歸母淨利潤為12.8/14.7/16.5億元，對應動態PE為23.0x/20.1x/17.9x，維持“買入”評級。

國聯證券研報顯示，奧維雲網數據，2024年第三季度科沃斯掃地機與洗地機合計線上、線下零售額分別同比-14%、+10%，均為量增價減，主要是與產品結構變化相關；公司外銷有望在新品陸續上市、積極去化老品及割草機器人上市的共同推動下實現較快增長。

國聯證券預計科沃斯2024-2026年營收分別為161/174/187億元，同比分別為+4%/+8%/+7%；歸母淨利潤分別為11.99/13.55/15.16億元，同比分別為+96%/+13%/+12%，對應EPS分別為2.11/2.38/2.66元，對應PE分別為27.0/23.9/21.3，維持公司“買入”評級。

另外，對於關注度較高的科沃斯出海方面，中泰證券在研報中指出，**海外在基站類驅動價增的邏輯暫緩後，產品價格帶的佔位將成為下一個關注點（類似國內2022-2024年）。先發者石頭布局有領先，但行業創新目前仍在階段性平台期，對後發者而言仍存在模仿、追趕機會。雲鯨、追覓等當前也持續逐鹿海外，關注競爭烈度變化對行業利潤率的影響。**​

增速表現不及石頭科技

同樣作為掃地機領域另一龍頭，常被與科沃斯進行比較的石頭科技（688169.SH）此番三季報表現同樣呈現增收不增利的態勢。

2024年第三季度，石頭科技實現營收25.1億元，同比增長11.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.51億元，同比下滑43.4%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤3.24億元，同比下滑45.25%。

2024年前三季度，石頭科技實現營收70.07億元，同比增長23.17%；歸屬於上市公司股東的淨利潤14.72億元，同比增長8.22%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤11.86億元，同比下滑5.4%。

對於淨利潤雙位數下滑的原因，石頭科技歸因於主要系公司第三季度進一步加強海內外市場拓展且推出多款新品，相關銷售費用、研發費用投入增長。

對比來看，石頭科技營收至少呈現了正增長。行業方面來看，2024年上半年國內掃地機市場零售額69.5億元，同比增長9.3%，零售量為203萬台，同比增長5.40%。

或許是突破百億門檻帶來的瓶頸期，科沃斯最近三年半的業績放緩態勢還是較為明顯。橫向對比兩家公司的其他指標，科沃斯近幾年似乎都要弱於競爭對手。

根據東方財富網數據顯示，2021年-2023年以及2024年1-6月，石頭科技當期營收分別為58.37億元、66.29億元、86.54億元和44.16億元，營收增速分別為28.84%、13.56%、30.55%和30.9%；淨利率分別為24.03%、17.85%、23.7%和25.38%。

同一時期，科沃斯實現營收分別為130.9億元、153.2億元、155億元和69.76億元，營收增速分別為80.9%、17.11%、1.16%和-2.35%；淨利率分別為15.39%、11.1%、3.94%和8.73%。

在今年第三季度業績表現較差的情況下，科沃斯是否能憑藉第四季度打贏全年的翻身仗依然存在不小難度。​

安全或存隱患，被同行質疑虛假宣傳

在業績的另一側，科沃斯近段時間自身小麻煩也接連不斷。

在今年8月舉辦的Def Con安全大會中，兩名安全研究員質疑科沃斯旗下產品安全漏洞問題，並且表示攻擊者可通過這些漏洞利用設備內置的攝像頭和麥克風監視用户。“黑客可以通過藍牙連接到掃地機器人進而實現遠程操控、讀取Wi-Fi熱點密碼、甚至訪問設備的攝像頭等敏感組件。”

根據南方都市報消息，此次涉及科沃斯多款產品包括Ecovacs Deebot 900系列、Ecovacs Deebot N8/T8、Ecovacs Airbot ANDY等，在後續的科沃斯的線上電商平台中，上述產品均遭到下架。

針對上述安全隱患方面的外界質疑，科沃斯方面回應稱，在售產品沒有出現安全問題。公司一貫注重產品安全，為確保消費者的隱私和數據得到保護，科沃斯已與全球知名服務商、合作伙伴一起構建了可信的安全保證體系，在產品上市前，都獲得世界權威的TUV萊茵第三方權威機構認證。

風波未平。9月20日，深圳市杉川智能科技有限公司（以下簡稱，杉川科技）發佈起訴狀。聲明指出，科沃斯旗下新品DEEBOT X8 Pro Plus產品宣傳中聲稱的“全球首款”“行業革命”等廣告詞明顯忽略了此前推出的同類產品，與事實不符，構成廣告法中所禁止的虛假宣傳行為。

同時，杉川科技還喊話科沃斯，要求其證明回應，“全球首款”究竟是何概念。

9月24日，科沃斯向蘇州工業園區人民法院提起訴訟，起訴杉川科技詆譭商譽並要求其賠償50萬元。

這場法律拉鋸戰顯然需要一定時日尚能完結，除了主營掃地機之外，科沃斯要擺平的問題恐怕不少。（港灣財經出品）