周大福業績大降內地淨關店239家，股價八個月跌超四成最多20億回購_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  張楠

成立於1929年，迄今已經發展了近百年的珠寶大亨周大福（01929.HK），當前的業績下滑壓力顯得尤其之大。

隨着金價攀升至歷史高位，消費者的購買熱情遇冷顯著。在此情況下，周大福一方面持續關閉門店，另一方面下調了未來幾年的盈利預測。

而從投資者信心方面，不少機構也下調了對周大福的盈利展望及目標價。​

營收淨利潤大降，內地淨關店239家

日前，周大福發佈了2025財政年度上半年（截至2024年9月30日六個月，下稱“2025財年上半年或報告期內”）業績報告。報告期內，周大福珠寶實現營收394.08億港元，同比下滑20.4%，實現歸母淨利潤25.30億港元，同比下滑44.4%。

周大福表示，2025財政年度上半年，營商環境持續受宏觀不確定性及外部因素影響，尤其是金價創新高，繼續影響消費意欲。淨利潤下跌主要歸因於期內國際金價大幅波動，以致重估黃金借貸合約產生虧損，而去年同期則錄得黃金借貸重估收益。

金價上漲的另一面是，周大福毛利率同比增加了6.5個百分點，至31.4%。據悉，今年4月到9月期間，國際黃金現貨價格“倫敦金”從約2328美元/盎司，一路漲至2634美元/盎司的高位，合計漲幅約13%。

而根據世界黃金協會數據顯示，今年第三季度，中國市場金飾需求較去年同期下降34%，金飾銷量仍遠低於往年的水平，同時今年第三季度的銷量也創下2010年以來新低，低於十年均值36%。

2025財年上半年，中國內地營業額為330.31億港元，佔周大福整體營業額83.8%，為其貢獻經營溢利接近90%。

然而，中國內地市場在2025財年上半年營業額同比下跌18.8%。同時，中國香港、中國澳門及其他市場，因市民外遊及內地旅客消費模式和喜好轉變而受影響，導致期內營業額下跌27.9%。

報告期內，中國內地整體同店銷售同比下降25.4%，同店銷量同比下降34.9%。中國香港及中國澳門整體同店銷售、同店銷量分別同比下降30.8%、36.1%。

更具體來看，從零售金額來看，一線城市同比下滑18.4%、二線城市同比下滑20.1%，三線城市同比下滑20.4%，四線城市及其他同比下滑21.7%。

“基於公司當前的觀察，加上預期2025財政年度下半年同店銷售跌幅收窄及關店節奏放緩，若撇除外部因素及意料之外的情況，預料業務基本面會較上半年逐步改善。”周大福認為。

據悉，報告期內，周大福在內地淨關閉239個珠寶零售點，在港澳淨關閉3個珠寶零售點。其中，內地一線城市關閉36個，二線城市關閉73個，三線城市關閉52個，四線城市及其他關閉78個。不過，同一時期，電商為內地業務貢獻5.6%的零售值和13.4%的銷量。

此外，據周大福介紹，2025財政年度上半年，由於宏觀經濟外部因素不明朗、市民外遊的影響，以及內地旅客消費模式和喜好轉變，零售及批發營業額分別下跌28.5%及24.2%。

考慮到金價波動、消費環境低迷等因素，**周大福珠寶下調集團2025財年至2027財年的盈利預測，預計這三年歸母淨利潤分別為66.85億港元、72.33億港元和79.91億港元。**​

八個月股價跌超四成，最多20億港元回購

招銀國際研報認為，周大福上半財年收入按年跌20%，符合市場預期，中期淨利潤按年倒退44%，則較市場普遍預期低20%，相信是受到消費情緒疲軟，以及金價上漲導致黃金貸款公允價值損失的拖累。

考慮到消費情緒可能持續疲軟，金價亦可能繼續波動，招銀國際相信下半財年周大福將繼續受壓，因此將未來盈利預測下調20%至30%，預計2025至2027財年淨利潤將按年下跌23.3%、上升28.1%及上升6.8%；收入預測亦下調15%至20%，至下跌16.2%、下跌2.4%及上升3.2%。招銀國際相應將目標價下調至10港元，對應2025財年預測市盈率約20倍，評級“買入”。

花旗銀行則認為，儘管周大福基本利潤率強勁，但因金價上漲導致對沖活動嚴重虧損。由於蛇年銷售通常較龍年疲弱，管理層預計生肖產品銷售在第四財季將面臨挑戰。花旗將目標價從11.4港元下調至9.4港元，維持“買入”評級。

中金公司指出，因金價波動過大帶來較多對沖虧損，下調周大福2025財年每股盈利預測18%至0.48港元，基本維持2026財年每股盈利預測0.69港元，當前股價對應14和10倍2025財年和2026財年預測市盈率，維持“跑贏行業”評級。考慮到公司淨利潤下調主要因黃金借貸虧損這一非現金項目，營業利潤表現已彰顯韌性，維持目標價7.84港元不變，對應16和11倍2025財年和2026財年市盈率。

不過，瑞銀表示，將周大福2025至2027財年的經調整每股盈利預測(剔除黃金貸款影響)上調9%至18%，以反映毛利率擴張，對其目標價由8.55港元上調至9.7港元，相當於2025及2026財年預測市盈率10倍及9.7倍。儘管短期需求受壓，瑞銀預計公司通過推出標誌性產品系列以及優化現有渠道來實現品牌轉型，能夠鞏固其市場份額領先地位，評級“買入”。

值得關注的是，從今年3月中旬至今（11月28日），八個多月的時間周大福股價跌幅達44.28%。

在公佈財報的同時，周大福宣派中期股息每股0.20港元（派息率約為78.9%），另外，公司擬自內部資源動用最多20億港元供回購之用。（港灣財經出品）