口子窖營收淨利潤大降遠弱省內同行，遭踢出關鍵指數全年目標無望_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  王璐

作為徽酒“四朵金花”之一的口子窖（603589.SH），三季報業績表現顯然要落後其他兩朵金花古井貢酒（000596.SZ）和迎駕貢酒（603198.SH）。

與此同時，無論是大本營省內銷售，還是省外銷售，口子窖也呈現了雙雙下滑態勢，公司當前的銷售壓力相當明顯。

曾制定三年目標百億的口子窖，2024年業績增長18%的期望恐怕大概率也要落空。​

第三季度營收淨利潤大幅下滑，同行表現不錯

今年前三季度，口子窖實現營業收入43.62億元，同比下降1.89%；歸母淨利潤13.11億元，同比下降2.81%；扣非後淨利潤12.66億元，同比下降4.89%。

今年各季度對比來看，口子窖僅第三季度營收和淨利潤呈現了雙位數大幅下滑現象。

第三季度，公司實現營收11.95億元，同比下降22.04%；歸母淨利潤3.62億元，同比下降27.72%；扣非淨利潤3.37億元，同比下降32.34%。

2024年上半年，公司實現營收31.66億元，同比增長8.72%；歸母淨利潤9.49億元，同比增長11.91%；扣非淨利潤9.3億元，同比增長11.50%。

更具體來看，前三季度，口子窖公司高檔、中檔、低檔白酒收入分別為41.12億元、0.49億元、0.91億元，同比分別下滑3.09%、下滑27.36%、增長44.47%。

按區域銷售來看，第三季度，口子窖安徽省內/省外分別實現營收9.52/2.21億元；同比下滑22.09%/25.59%。今年1-9月，省內、省外分別實現銷售收入35.55億元、6.96億元，同比分別下滑1.65%、8.14%。

由此來看，佔據口子窖的核心產品高檔酒以及核心區域安徽省內都雙雙下滑，這着實令人擔憂。

同時，無論是第三季度，還是前三季度，口子窖也差於同行古井貢酒和迎駕貢酒。

古井貢酒前三季度實現營收190.69億元，同比增長19.53%；歸母淨利潤47.46億元，同比增長24.49%；扣非淨利潤47億元，同比增長25.55%。第三季度，公司實現營收52.63億元，同比增長13.36%；歸母淨利潤11.74億元，同比增長13.6%；扣非淨利潤11.59億元，同比增長14.52%。

迎駕貢酒前三季度實現營收55.13億元，同比增長13.81%；歸母淨利潤20.06億元，同比增長20.19%；扣非淨利潤19.97億，同比增長22.85%。第三季度，公司實現營收17.28億元，同比增長1.58%；歸母淨利潤6.275億元，同比增長3.67%；扣非淨利潤6.308億，同比增長5.91%。​

行業需求有所承壓，毛利率也大降

西南證券研報認為，中秋和國慶雙節期間，白酒商務和宴席消費同比均有所下滑，終端拿貨積極性較差，行業需求端顯著承壓，造成收入端出現下滑。分產品，第三季度高檔白酒實現收入11.4億，同比下滑22.7%，預計兼系列新品仍處在消費者培育和市場推廣之中，貢獻增量相對有限，中檔/低檔白酒收入增速同比-55.3%/+26.5%。分區域，第三季度省內收入9.5億元，同比下滑22.1%，主要系外部消費環境低迷，徽酒競爭較為激烈，疊加兼系列還處在培育期，省內增速階段性承壓；省外收入2.2億元，同比下滑25.6%，省外表現亦較為低迷。

西南證券指出，**公****司第三季度毛利率同比下降5.9個百分點至71.9%，預計主要系產品結構有所下沉，疊加新品兼8渠道促銷和消費者紅包返利力度較大。**展望明年，伴隨着外部需求改善，渠道信心逐步恢復，疊加公司兼系列培育取得突破，營銷體系充分理順，有望迎來內外共振。預計2024-2026年EPS分別為2.69元、2.90元、3.19元，對應動態PE分別為15倍、14倍、12倍。公司持續深化改革，有望重回穩健成長。

天風證券也表示，三季度公司收入下滑主要系白酒需求整體相對疲軟。省內仍是公司基本盤，合肥市場兼系新品勢能向上。渠道方面，三季度批發代理/直銷（含團購）銷售收入11.29/0.43億元（同比-23.80%/+19.70%），經銷商數量同比淨增加88家，季度末經銷商共1008家，平均經銷商規模同比-29.51%至116.29萬元/家。區域方面，三季度省內/省外收入佔比分別為81.19%/18.81%，省外佔比降低0.71個百分點。24年以來在平台公司運作模式下，兼8卡位200元價位帶，在合肥等市場表現突出，品牌勢能回升。

天風證券給出的投資建議是，考慮需求復甦相對偏弱，下調盈利預測，預計24-26年公司收入分別為59.5/66.1/72.9億元（前值67.0/74.5/82.1億元），歸母淨利潤分別為16.8/19.2/21.5億元（前值19.9/22.7/25.3億元），對應PE為15.3X/13.4X/12.0X，維持“買入”評級。​

競爭壓力不小全年目標無望，被踢出關鍵指數

廣東省食品安全保障促進會副會長、中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》表示，口子窖近些年表現不夠亮眼，尤其在今年，整個白酒行業步入到非常內卷的高競爭情況下，公司會面臨古井貢酒等同行的激烈競爭，而在省外，其品牌效應、規模效應以及粉絲效應也一直都非常薄弱，這就更會受到全國其他名優白酒品牌的擠壓，所以整體的經營情況不佳是必然現象。具體看產品矩陣的話，口子窖中高端產品在市場競爭方面表現一般，而中檔或中低端產品也沒有太大增量空間。

中國酒業獨立評論人肖竹青認為，口子窖一度在盤中盤營銷方面表現不錯。盤中盤是指通過大盤帶動小盤，通過核心盤帶動周邊盤等動作針對餐飲渠道銷售白酒，這有着當年時代的契機，2000年後消費者開始去餐飲店吃飯喝酒，餐飲業快速發展下，喝酒場景極大豐富，而徽酒通過終端攔截、包銷包量、一店一策盤中盤等方式，銷量快速提升。

針對口子窖當前發展，肖竹青建議：1，順勢而為，進軍茅台鎮併購醬香酒廠，賣醬香更賺錢，喝醬香更有面子；2，大力鞏固200元以內的口糧酒市場基礎，強化性價比優勢；3，發揮區域酒廠在當地的人情優勢，努力把人情生意做到極致；4，加大力度開展圈層營銷和事件營銷，通過當動員地消費者意見領袖引領擴大口子窖面子消費的區域示範效應；5，加大營銷創新，加大社交平台與消費者互動推廣的頻次，培育新的消費場景；6，積極引進年青人才，防止人才團隊老化。

屋漏偏逢連夜雨。11月29日，上交所公告顯示，根據指數規則，經指數專家委員會審議，上海證券交易所與中證指數有限公司決定調整上證50、上證180、上證380、科創50等指數樣本，於2024年12月13日收市後生效。其中上證180指數更換18只樣本，口子窖也在調出名單中。

據悉，上證180指數則以滬市A股為樣本空間，入選的180家個股均被認為具備規模大、流動性好、行業代表性強等特質。

此外，在11月25日的最新一輪MSCI中國指數調整中，也將口子窖剔除。MSCI中國指數是由摩根斯坦利國際資本公司編制的跟蹤中國概念股票表現的指數，旨在衡量中國市場的表現，MSCI 中國指數納入的企業，多為外資眼中中國優質資產代表。

值得一提的是，口子窖在今年制定的3 年發展目標中表示，要實現銷量翻番，達成“百億口子”目標。根據其制定《2024 年度財務預算方案》，提出今年預計營業收入70.35 億元，同比增長18%。

按此目標，口子窖四季度至少要完成26.73億元的營收。顯然，從實際情況來看，口子窖大概率無法完成全年目標。同樣，從歷年四季度公司營收表現觀察，去年四季度表現最好，營收也才15.16億。（港灣財經出品）