華芢生物0營收赴港上市，90後總裁427萬年薪超同行_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近年來，港股18A新規（未盈利和沒有收入生物科技公司上市相關條款）和科創板第五套上市標準給尚未盈利的生物科技企業開闢了“綠色通道”。

截至今年10月底，港交所共迎來132家醫療健康領域的IPO發行，其中18A生物科技公司數量為67家，總融資額超過1218億港元。

11月22日，又有一家生物科技企業華芢生物向港交所遞交招股書，擬根據上市規則第18A章於港交所主板掛牌上市，聯席保薦人為華泰國際、中信證券。華芢生物曾於2024年4月遞表，但未在6個月內通過聆訊或上市，導致招股書失效。

從招股書來看，公司尚未實現盈利的情況下，資金僅靠融資週轉，與投資方還曾簽署了對賭協議。在資本的助推下，華芢生物來到了港交所的大門前。華芢生物的在研管線商業化前景如何？此次赴港IPO，華芢生物還存哪些隱憂？

1、核心在研產品潛在市場不足10億元

華芢生物成立於2012年，是一家專注於發現、開發和商業化傷口癒合的多功能療法、主攻方向是PDGF（血小板在損傷後分泌的一種生長因子）藥物領域的生物科技公司。

目前，華芢生物既無商業化產品，也無營收、無利潤。公司目前有十條在研管線，涵蓋14個適應症。其中，有兩款核心產品，一款用於治療燒燙傷的Pro-101-1，處於IIb期臨牀試驗階段，另一款用於治療糖尿病足（俗稱“糖足”）的Pro-101-2，處於II期臨牀試驗階段，這兩款都屬於PDGF藥物。

‌新藥在完成III期臨牀試驗通過審批後才能上市‌，而華芢生物的兩款核心產品，均沒有進入III期臨牀試驗階段。

（圖 / 華芢生物招股書）

據瞭解，PDGF是血小板在損傷後分泌的生長因子之一，其促進新血管的生成、調節炎症並刺激細胞增殖和遷移，最終導致傷口的癒合。

目前，中國並無商業化的PDGF藥物。國內生長因子藥物市場由FGF（成纖維細胞生長因子）、EGF（表皮生長因子）和NGF（神經生長因子）藥物組成。皮膚創面、眼科及神經系統是中國獲批的生長因子藥物的主要適應症範圍，市場份額為66.3%。

從國際市場來看，FDA（美國食品藥品管理局）僅批准了三種生長因子藥物，其中一種是PDGF藥物，適應症是專為治療下肢糖尿病神經性潰瘍，並不是治療燒燙傷或者糖足。

無論是國際還是國內市場，用於治療糖足或者燒燙傷的PDGF藥物均沒有商業化。這意味着華芢生物面臨着研發難度大、不確定性強的局面。那麼，PDGF藥物商業化前景如何？

從Pro-101-2的適應症治療糖足來看，中國市場唯一用於治療糖足的是一款名為“速必一®”乳膏的生物製品，由兩岸大型藥企攜手合作研發，2023年11月獲得國家藥監局批准，每支9800新台幣，約2198人民幣，市場價格較高。

雖然治療糖足的上市產品很少，且沒有相關PDGF藥物上市，但其潛在市場規模並不大。據《弗若斯特沙利文報告》，中國糖足治療的PDGF藥物潛在市場規模2033年達到5.8億元。

在不到10億元的市場規模上，還有天士力的潛在競爭。

天士力醫藥的PDGF-BB候選藥物早於2014年進入III期臨牀試驗。此外，用於治療糖足的其他生長因子藥物有兩家處於臨牀III期，舒泰神的mNGF（注射劑）處於臨牀Ⅱ期。這些藥物若上市之後，也會成為華芢生物的競爭者。

（圖 / 中國PDGF藥物管線的詳情（來源：華芢生物招股書））

Pro-101-1也是如此，在中國市場，已經獲批用於燒燙傷的EGF、FGF上市的生長因子藥物已有八家九款藥物，包括珠海億勝的兩款FGF藥物貝復濟、貝復新等。

（圖 / 華芢生物招股書）

華芢生物表示，儘管EGF及FGF也能促進細胞生長，但對於慢性或難以癒合傷口的療效可能不及PDGF顯著。

但PDGF藥物潛在市場規模卻不超過1億元。據《弗若斯特沙利文報告》，中國治療燒燙傷的PDGF藥物的潛在市場規模預計將在2033年達到6620萬元。

這意味着，即使兩款核心藥品實現商業化上市，市場規模也並不多。公司預計2027年推出Pro-101-1，2030年推出Pro-101-2。若按照這個進度，公司還有三年多時間才能實現商業化。這個過程中還存不確定性，尤其是Pro-101-2，研發時間已超過十年，這對一家沒有收入來源的生物科技企業來説，時間成本依然很高。

2、90後總裁年薪超同行，1款核心產品非自主研發

從近幾年來看，華芢生物的支出主要是行政費用、研發費用，這其中行政人員的薪酬是一筆不小的支出。

現階段，華芢生物還處於虧損狀態且尚未有產品商業化，但作為一家創新藥公司，行政費用卻高於研發費用，行政人員數量也高於研發人員數量。

目前，公司的行政人員51人，研發費用人員僅37人。這其中，行政人員薪酬（包括以股份為基礎的付款）佔據了大部分的行政開支。

（圖 / 華芢生物招股書）

從高管薪酬來看，公司的第二大股東王軻瓏，是公司薪酬較高的高管之一。他是董事會主席賈麗加的兒子，1991年出生，現擔任公司總裁、執行董事兼董事會副主席。

從履歷來看，王軻瓏在汽車領域有過較長的工作經歷。招股書顯示，王軻瓏於2017年成立了北京綠汽科技有限公司，並於2017年4月至2020年9月擔任該公司的首席執行官。

企查查顯示，北京綠汽科技註冊資本5萬元，2017年、2018年、2019年，社保繳納人數僅為1人、1人、2人。該公司業務範圍為智能駕駛系統、無人駕駛系統、汽車主動安全系統的研發與應用領域。

也就是説，除華芢生物外，他在醫藥行業並無相關工作經歷，但王軻瓏的薪酬一度高於同行企業。

2022年、2023年、2024年前三季度，王軻瓏的薪酬分別為128.2萬元、427.2萬元、196.7萬元，共計752.1萬元，拿2023年來説，他與華潤三九董事長的461萬元的年薪相當，高於紅日藥業、南京醫藥、華潤雙鶴董事長的年薪。

IPO前夕，賈麗加、王軻瓏、張紅波、李嘉焱分別持股19.54%、17.98%、17.47%及12%，合計66.99%，為一致行動人。

對於創新藥公司而言，研發工作是重中之重，但華芢生物創始團隊的研發優勢並不明顯。

招股書顯示，創始人賈麗加不是研發出身，她擁有超27年的醫藥行業經驗，主要工作與銷售有關。在集團成立前，她曾擔任牡丹江靈泰藥業股份有限公司（北京辦事處）的銷售經理。2004年10月至2010年12月，擔任北京盛宏業醫藥科技發展有限公司副總經理，主要負責銷售及運營管理。

目前，華芢生物的研發團隊由總經理翟俊輝監督，研發工作由首席研發官趙興卉領導。兩人分別於1995年7月至2010年10月，2000年8月至2017年12月在軍科院生物工程研究所（以下簡稱“軍科院”）工作。

華芢生物的研發離不開軍科院的助力，核心產品Pro-101-2也不是公司自主研發而來。

2013年，公司從勁邦獲得PDGF相關技術、專利及專有技術，並與軍科院聯合開發Pro-101-2。根據雙方簽訂的技術轉讓合約補充協議，華芢生物向勁邦支付了2000萬元的技術轉讓費用。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

2021年4月，華芢生物與軍科院聯合提交新藥臨牀研究申請（IND），啓動Pro-101-2的I期臨牀試驗，並於2021年7月獲得批准。2021年7月之後，軍科院不再參與核心產品的臨牀開發，公司獨自進行了後續的臨牀試驗及申報註冊上市（NDA）申請。

招股書中，華芢生物稱，軍科院將不參與Pro-101-2的商業化，但若Pro-101-2獲得IND批准後，將向軍科院支付一筆55萬元技術轉讓費。此外，該產品商業化後，華芢生物將按照Pro-101-2銷售額的固定比例向軍科院支付年度轉讓費。

從目前來看，這兩位研發高管給華芢生物後續研發帶來了有利的支撐，公司也通過股權激勵方式留住核心人才。

目前，趙興卉通過員工持股平台持有海南華人31.35%股權，翟俊輝通過員工持股平台持有青島華芢13.75%股權。海南華人、青島華芢分別持有公司4.78%、8%股權，若後續公司上市成功，也會給其帶來不少財富增值。

但現階段，公司能否成功上市還是未知，且資金壓力依然很大。

3、青島國資投資3億元，創始人已套現2500萬

公司自成立以來，未從藥物銷售中獲得任何收入。2021年至2024年前三季度，華芢生物已虧損3.55億元。

長期處於虧損之中的華芢生物，靠融資週轉，2021年至今，公司通過三輪融資獲得了3.8億元，且公司董事長還在IPO前夕轉股套現。

2021年5月，公司獲得了500萬元的Pre-A輪融資。2021年8月，公司獲得A輪融資，公司董事長賈麗加把部分股權以17.13元/股的價格轉讓給青島鼎暉，套現2500萬元。此外，公司通過增發方式獲得了青島鼎暉3500萬、嘉興鼎暉4000萬元融資。

2023年，公司獲得青島嶗山財政局旗下的青島高科3億元B輪融資，融資後公司估值33億元。

（圖 / 招股書）

2021年，公司獲得Pre-A輪融資前三個月，賈麗加等多人通過增資方式突擊增加公司註冊資本，其中，賈麗加以1元/股增資525萬元，增資完成後，她持有公司註冊資本由1575萬元增至2100萬元。

2021年5月，公司完成Pre-A輪融資，每股註冊成本就達9.2元/股。同年8月27日，青島鼎暉就以17.23元/股的價格收購賈麗加持有的公司股份，也就是半年時間，公司的估值就翻了幾番。

不過，公司歷次融資中大多包含了對賭條款。其中，A輪融資、B輪融資投資方均要求公司首次公開發售於2026年12月31日前完成，否則公司需購買其所持有的全部或部分股份，每股贖回價分別為原發行價加上年利率8%、6%以及所有已宣派但尚未支付的股息的總和。

招股書中，華芢生物表示公司與股東已經簽署了補充協議，贖回權已於補充協議日終止。補充協議的具體內容並未在招股書中披露。一般來説，IPO企業的補充協議中規定，若上市申請被有權部門否決、終止審核或註冊、撤回上市申請材料等，則贖回權將自動恢復效力。

無論如何，成功上市對華芢生物來説，至關重要。現階段，公司的資金壓力並不小。截至9月30日，公司現金及現金等價物餘額僅剩1.605億元。招股書中，公司表示，目前的現金儲備能夠覆蓋11個月的支出。但若這部分錢花沒了，公司仍未獲得新的融資，對公司的資金鍊將產生重大影響。

（圖 / 招股書）

華芢生物若成功上市，能否獲得資金市場認可也存在諸多不確定性。頭豹研究院發佈的《2024年港股18A生物科技行業洞察報告》顯示，近年18A板塊新股熱度普遍下降。截至2024年3月31日，64家已上市18A企業中，僅有4家企業的股價仍處於發行價之上。

隨着“資本寒冬”來臨，投資人不再沉迷於Biotech的研發故事，轉而更關注企業的商業價值。在無營收、無利潤的情況下，核心在研產品距離商業化還有三年時間，華芢生物的故事如何講下去，又將如何度過寒冬，「子彈財經」將長期關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。