阿里巴巴甩貨，雅戈爾啓航_風聞

文 | 商觀

有媒體發佈消息稱，阿里巴巴將旗下購物中心百貨資產——銀泰百貨，出售給了雅戈爾創始人李如成的家族基金，消息最早將於12月17日公佈。

《商業觀察家》求證銀泰商業集團董事長陳曉東，其未否認，也未確認。

一

三合一

雅戈爾來自於時尚行業，起家於男正裝業務，隨後的多元化發展中，這家公司一段時間來形成了時尚、地產、投資三大業務並舉的發展格局。

而這“三合一”的業務組成，跟銀泰都能找到協同發展的契合點。這可能是雅戈爾會對銀泰感興趣的原因之一，它可能認為相比阿里巴巴，自己更有機會、更有可能提升並做高銀泰的價值。

具體來講，“三合一”可能以下表現。

首先是地產業務的協同。

雅戈爾既經營住宅房地產業務，也經營商鋪等商業地產業務。

房地產營收最高的時候，佔雅戈爾總營收的比重超過50%。

銀泰則主要是做商業地產項目開發運營，比如購物中心等。銀泰目前運營超過60個商業地產項目。

做商業地產的問題在於，資產重，回報週期長。過往，像商業綜合體的單個項目都是重資產投入及開發，要拿地要建物業要做商圈。回報則來自租金，需要長時間、多年的租金收入“積累”才能收回成本。

因此，商業綜合體項目總是需要搭售一定比例的住宅房地產來快速回籠資金。這個比例，早些年間，多在二八區間，住宅銷售佔八。

通過住宅的項目制預售、現售與結算，商業綜合體項目能“快進快出”回籠資金，才得以供養商業地產的長週期運營，進而支撐了商業綜合體項目的更快速擴張。

而通過商業地產（購物中心），商業綜合體運營商也有抓手跟政府談，去相對低價拿地。成功的商業項目能支撐地價、房價的提升與增值。

阿里巴巴沒有地產開發經驗，這塊對銀泰的提升有限。到現在，它似乎也無心無力“重資產”投資銀泰去擴張商業地產業務，那麼，雅戈爾接盤銀泰，相對來講，對於銀泰的發展與擴張可能會更有幫助。

從這個案例來看，也可能表明，雅戈爾這家公司對中國地產行業的發展趨勢判斷是：相對過去趨樂觀，它有可能認為中國地產行業未來會升温，或者至少是穩住。

其次是時尚業務的協同。

雅戈爾起家於男正裝業務，男正裝的潮流變化相對女裝要慢，相對更易“標準化”，雅戈爾得以做出規模。在中國服裝行業，女裝企業的規模普遍較小，且生命週期相對“更短”。

雅戈爾在服裝行業做的是全產業鏈，從製衣到品牌到渠道。但從過去一段時間的發展來看，它的時尚業務力圖從男正裝跨向多品牌多領域的生態運營，以至於看起來似乎更偏重於品牌端的能力建設。

比如，雅戈爾合作運營了挪威品牌Helly Hansen，收購美國潮牌UNDEFEATED40%股權，投資Alexander Wang、美妝品牌林清軒，還在談收購法國高端兒童品牌Bonpoint等等。

但多品牌的生態化發展，離不開渠道能力。雅戈爾男正裝業務的客羣是中年男性，它的多品牌化發展需要找到中年男性外的新客羣，它自身很難“提供”，那麼，去控渠道可能就是一個好選擇。

擁有強大的渠道能力，增加這些品牌的曝光、展現、銷售，及與顧客的互動機會，才能把整合的海外品牌生態更好落地中國市場。同時，這個多品牌生態也需要強大的渠道能力，來降低渠道成本，以更好地產生規模效應——品牌越多，控渠道就越有價值，邊際成本越低。

銀泰商業就是做渠道的，做購物中心、做百貨、做奧萊的。銀泰也是行業的頭部企業，具有同行業的橫向輻射與輸出能力，它能幫助雅戈爾的多品牌生態化發展降低渠道成本（雅戈爾已入駐40家銀泰）。

根據雅戈爾2024年第三季度財報顯示，雅戈爾包括電商在內的6大渠道中，只有購物中心、奧特萊斯渠道的銷售實現了同比正增長，且在渠道成本端，購物中心的渠道成本同比增長了10.36%，是唯一一個雙位數成本增長的渠道。

阿里巴巴之前投資銀泰，也為銀泰帶來了更好的數字化能力，尤其是在人（顧客）、營銷的數字化方面。但是在“貨”、“空間”方面的迭代，在“內容”方面的迭代，可能有些不足，畢竟阿里是做軟件平台的，在時尚領域是不碰貨的，也沒經營過實體“空間”。

因此，由一家上游品牌商來整合銀泰，銀泰的未來發展看起來像是從數字化驅動走向了“內容”驅動——還是要做好空間，做好商品。

這可能是雅戈爾提升銀泰的方向之一，在商品方面，雅戈爾在做多品牌生態。在“空間”方面，雅戈爾之前與天目裏聯合在上海打造的“HAI550”商業項目，引起了行業的騷動。

這種更年輕化、更個性化、更潮流藝術化、更細分化、強價值觀輸出、買手精選化整體呈現出買手集合店形態的商業探索，一改過往購物中心千篇一侓的標準化、工業化的“模板空間”形態。從而與其他商業項目產生了明顯的差異。HAI550在走一條把“想象力”工業化的新路子。

這説明，雅戈爾在“空間”打造上，也具有一定的能力，或者説具有整合能力，這種能力也有可能提升銀泰。

傳統購物中心同質化問題嚴重，但消費者在變，商業在變，以往的那種標準化的“模板空間”已經有些過時了。

最後是投資業務的協同。

雅戈爾除了投資一級市場（時尚品牌），還在二級市場（A股）做大量的投資業務，投資業務產生的年度利潤，高的時候超過雅戈爾年度利潤總額的8成。

顯而易見，雅戈爾具有很強的資本運作能力，尤其是在A股市場。

這種能力對於銀泰的資本市場運作與增值，可能也有幫助。

二

浙江

雅戈爾是一家寧波起家的公司，銀泰的創始人沈國軍也是寧波人。

這兩家企業以往都表現出了較強的“家鄉”情結。

雅戈爾創始人李如成曾這樣描述過公司的家鄉情結，雅戈爾的員工外派全國，走了一圈後，最終還是會要求回寧波，認為外面都沒有寧波好。

此次，雅戈爾與銀泰的“緋聞”算是浙江內部的一段“姻緣”。這種組合既有助於獲得地方政府更多的政策支持，也有助於地方抱團產生龍頭效應，更好做全國市場。

三

風險

關於雅戈爾投資收購銀泰，會否有風險。

《商業觀察家》認為，也可能會有四個層面的風險。

一、地產行業發展趨勢不如人意。

如果中國地產行業的升温態勢不如人意，可能會對雅戈爾整合銀泰的後續地產業務發展帶來挑戰。

二、渠道整合不達預期。

收購銀泰，要做渠道整合，而渠道整合是非常難的，尤其是大型及區域行業龍頭公司。

渠道的整合，與品牌的整合，有很大不同。從團隊到組織到利益關係到企業文化，差異很大，之前，中國零售行業的渠道整合，大多都不成功。

互聯網平台——阿里巴巴，收購的線下渠道，也多不成功。

但雅戈爾的優勢是，它與銀泰都深耕浙江，來自寧波。這對於雙方的整合可能會有較大的幫助。

三、要面對既當裁判員，又當運動員的質疑。

作為品牌商，雅戈爾收購渠道商——銀泰，意味着雅戈爾從過去的“運動員”身份跨向了“裁判員”身份，雅戈爾過往是做“自營”業務，銀泰是做“平台”業務，銀泰的渠道平台裏還有很多雅戈爾及旗下投資品牌的競品存在。

平台的生意，過去是把A品牌的顧客“引流”給B品牌，又把B品牌的顧客引到A品牌。現在的零售市場則是一個越來越數字化的市場，雅戈爾收購銀泰後，會不會存在大數據反哺“自營”業務，把“平台”私域化的現象，進而讓銀泰渠道內的一些品牌“流失”到競對渠道中去。

四、資本市場增值風險。

投資收購與整合，最終的增值可能都要在資本市場中去體現。

資本市場認不認也是一個風險。目前來看，趨勢是向好的，市場對大消費板塊的預期與估值修復是向好的。

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