小菜園，捲上港交所_風聞

斑馬消費 沈庹

寒風之中的餐飲業，迎來一股暖流。大眾便民中式餐飲品牌小菜園，將於12月20日正式登陸港交所。

小菜園上市，對行業意義重大。2020年同慶樓和巴比食品上市後，便不再有本土餐飲品牌IPO。這讓等候多時的綠茶、鄉村基、楊國福以及老鄉雞、老孃舅們，看到了新的希望。

2013年才創立的小菜園，重點佈局家庭聚餐場景，專注大眾市場的性價比策略，把中餐和快餐結合，只用了10年時間，最終成為餐飲行業的新標杆之一。

逆勢增長

2020年以來這5年，持續艱難的行業，餐飲應該是最典型的一個。就算熬得過特殊時期，可能也熬不過這兩年的餐飲業消費降級。

以北京為例，今年上半年，限額以上餐飲企業利潤總額1.8億元，同比下降88.8%，利潤率低至0.37%；如果平攤到每一家，聊勝於無。此前有行業媒體披露，2024年1-6月，超100萬家餐飲相關企業黯然離場。

頭部公司們，同樣業績承壓。呷哺呷哺（00520.HK）2021年以來虧損至今，上半年淨利潤-2.74億元；九毛九業績下降67.5%；味千（00538.HK）剛從重重危機中緩過勁兒來，再度由盈轉虧；就連海底撈和全聚德（002186.SZ）也略有下滑。

這幾年，資本市場並不願意接納新的餐飲標的。A股實質上關閉了餐飲業的上市大門，同慶樓（605108.SH）2020年IPO暫為絕唱。A股5000多家上市公司，餐飲企業寥寥無幾。

於是，港股爆發了一輪餐飲業的上市潮，綠茶、鄉村基、楊國福、撈王、七欣天、上井等公司輪番上陣，但最終無人闖關。最可惜的綠茶集團，兩次通過港交所聆訊，仍是鎩羽而歸。

當大家對餐飲業IPO不抱太大希望的時候，小菜園（00999.HK）意外過關，12月初通過港交所聆訊，迅速開啓發售，計劃募資8.6億港元，12月20日正式登陸港股。

不僅突出重圍成功上市，更為難能可貴的是，在餐飲業哀鴻遍野的時候，小菜園的業績仍然相當出色。

2021年初，小菜園門店為178家，此後3年分別淨增101家、43家、120家；在2024年的餐飲業寒冬之中，公司仍在穩定拓店，截至12月初，今年淨增121家，門店總量達到663家。

2021年-2023年，公司收入26.46億元、32.13億元、45.49億元，淨利潤分別為2.27億元、2.38億元、5.32億元；2024年1-8月，公司收入、淨利潤分別為35.44億元、4.01億元，分別同比增長了15.4%和1.5%。

小菜園解釋稱，2024年盈利能力有所下滑，主要因為2023年基數太高，另外受到了今年餐飲業普遍消費降級的影響。即便如此，公司的業績和盈利能力，在餐飲行業中仍然可以傲視羣雄。

那麼，小菜園奇蹟，是如何煉成的？

精準定位

很多人難以想象，已經在140多個城市，開出660多家餐廳，估值百億，小菜園居然只花了10年時間。

在餐飲業摸爬滾打近10年的安徽銅陵人汪書高，帶着自己的老班底，2013年創立小菜園。它與汪書高之前的3家餐廳相比，最大的不同點在於定位。

民以食為天，中國人尤甚。中國餐飲市場規模超5萬億元，各大品類可謂百花齊放，全國約有65萬家麪館，火鍋店40萬家，沙縣小吃近10萬家……

而小菜園，選擇了【大眾便民中式餐飲】這個細分市場，重點佈局家庭聚餐場景，號稱要做“中國百姓的家庭廚房”。

這幾年，高端餐飲承壓，低端餐飲太卷，恰恰是小菜園這種講究極致性價比的大眾餐飲，所受影響相對較小。

小菜園菜品單價5-30元，人均點菜2-3道，客單價五六十元。比海底撈（06862.HK）、全聚德、同慶樓便宜很多，比老鄉雞、鄉村基、老孃舅檔次高出不少，讓普通消費者相對更容易接受。

在這種背景下，藉助於各種現代化的管理和運營經驗，以及中央廚房、機器人等科技手段提高門店效率，小菜園的出餐速度快到離譜。

一家普通的小菜園，門店150-200平米，30-40張餐桌，可以同時為60-80名顧客提供餐飲服務。承諾上菜時間為25分鐘以內，如果你點它的幾個超級大單品，農家紅燒肉、瓦罐湯等，出品速度更快。

於是，小菜園的翻枱率一直維持在3以上的相對高位，直到最近幾年陸續將門店拓展至三線及以下市場，導致翻枱率略有下滑。2021年、2022年、2023年及2024年1-8月分別為3.3、2.8、3.2、3.1。

2021年-2023年，小菜園的顧客總數、單店銷售額、坪效等指標均穩步提升，成為公司業績持續增長的基礎；2024年以來，同樣有所下滑。

前幾年，作為一家以家庭聚餐為主要用户場景的餐飲品牌，小菜園以堂食為核心。近幾年開始調整產品結構、推動外賣渠道的增長。

最近三年，公司外賣渠道銷售額分別為4.09億元、10.27億元、14.87億元；2024年1-8月同比增長37.5%至13.07億元，外賣渠道佔比達到36.9%，成為公司的主要增長點。

當然，這些基本動作之外，小菜園持續吸引消費者最有效的殺手鐧，還是降價。餐飲業，大家都在卷，卷產品、卷用户體驗、卷價格，小菜園也不例外。

公司明確披露，旗下大單品地鍋仔雞的平均價格由64.5元下降至54.9元，石板蒜蓉蝦的價格由55.7元下降至53.3元。直接降價，再疊加各類優惠，讓小菜園穩定的客單價也出現了下滑趨勢：2021年-2023年分別為66.1元、65.8元、65.2元，今年1-8月為59.5元。

一方面，為了維持餐飲品牌的吸引力，保持“大眾”、“性價比”的定位不變，在消費降級趨勢下，小菜園有必要通過降價來提高價格力。

另外，今年以來肉類、蔬菜等原材料的價格下降，為餐飲品牌提供了一定的降價空間，價格、利潤和消費者滿意度，暫時形成了相對平衡——2024年以來，公司運營效率下滑，產品降價，但收入和利潤仍然相對堅挺，原因即在於此。

一招鮮，吃幾年？

小菜園的大眾定位，以及對應細分市場的堅韌性，把這家走性價比路線的連鎖餐廳，推到了一個進可攻退可守的位置上。

海底撈降價，可能會傷害到自己的品牌定位；老鄉雞、鄉村基、老孃舅降價，則會侵蝕本就不高的利潤。而小菜園降價，則可以讓自己的好吃不貴策略，繼續深化執行，通過客户規模的擴大來彌補單位損失。

不過，這一招的效果能持續多久，恐怕連汪書高自己心裏也沒底。

沙利文在偌大的餐飲市場中，闢出客單價50-100元的大眾便民中式餐飲板塊。在這個細分市場中，小菜園排名第一，市佔率0.2%，排在其後的分別是太二、呷哺呷哺等。

在這個榜單中，小菜園和太二市佔率都是0.2%，排名前五的餐飲品牌市佔率合計僅為0.8%。市場集中度過低，大家都會陷入大眾餐飲市場眾多中小對手的汪洋大海之中。

另外，百勝中國、海底撈、太二背後的九毛九（09922.HK），眾多規模更大的餐飲品牌，同樣在降價。今年上半年，海底撈的人均消費已經降到了百元以內，已經侵蝕到所謂的大眾便民中式餐飲市場。這些，是否會自上而下擠壓到小菜園們的基本盤？

起碼在2024年前面這大半年，小菜園已經感受到了壓力，運營效率下降，業績層面的體現，雖遲但到。

小菜園的應對策略，主要分為兩個部分：區域端，小菜園業態對外拓展，試圖搶佔更多高能級市場；品牌上，在小菜園之外，推出更多的餐飲業態，比如復興樓、觀邸、菜手等。

復興樓主打融合菜，觀邸定位中式家宴，都是從小菜園的發源地銅陵開始試水。你大概可以將其理解為高端化小菜園，汪書高版本的同慶樓。

不過，這兩大品牌發展並不順利。復興樓前幾年還有3家門店，如今僅存1家，其他門店先後被改造為小菜園；觀邸品牌試水幾年，仍然只有1家門店。

高端化折戟之後，小菜園向下，2023年推出社區快餐品牌菜手食堂，菜品單價8-30元左右，客單價為20元出頭，又像是小菜園版的老鄉雞，打出的廣告語為“不吃快餐，吃菜手”。當前，菜手門店為3家。

目前，小菜園主要佈局的省區包括安徽、湖北、江浙滬、京津和廣東，呈塊狀分佈。接下來幾年，公司計劃向福建、河北、河南、湖南、江西、陝西及山東擴張，連塊成面。

同時，公司還計劃將餐飲業態佈局到香港和新加坡。這裏，同樣也是餐飲業老大海底撈走出去時最開始的幾站。現在的問題是，這些市場，缺乏小菜園擅長的供應鏈優勢，它所熟悉的性價比策略和短平快模式，能夠順利推行？