威高血淨毛利率下滑：2024增收不增利，銷售費用率遠高同行_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

日前，山東威高血液淨化製品股份有限公司（以下簡稱，威高血淨）更新招股書，公司繼續推進上市進程。

2023年12月，威高血淨的上交所主板IPO獲受理。今年8月2日，證監會網站披露威高血淨回覆上交所審核問詢函的回覆，上交所圍繞威高血淨的主營業務、收入波動、存貨、對賭協議等方面進行了關注。

威高血淨系威高集團旗下子公司，威高集團始建於1988年，旗下上市公司還包括威高股份（01066.HK）、華東數控（002245.SZ）及威高骨科（688161.SH）。若此次威高血淨上市成功，也將成為威高系旗下第四家上市公司。​

毛利率下滑，預計2024年增收不增利

威高血淨成立於2004年，自成立以來始終專注於血液淨化醫用製品的研發、生產和銷售，主要產品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析機以及腹膜透析液，分別圍繞血液透析和腹膜透析領域，輔以透析配套產品的銷售，是國內產品線最為豐富的血液淨化醫用製品廠商之一。

血液透析是目前最常用、最重要的ESRD血液淨化方法，也是ESRD患者主要的治療手段，威高血淨提供全面的血液透析產品。

圍繞主要產品線，公司同步銷售相關透析配套產品，包括血液灌流器、透析粉/液、穿刺針、腹膜透析用碘伏帽等。

從2021-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），血液透析器實現收入金額分別為15.73億元、17.47億元、18.35億元和8.17億元，佔當期主營業務收入的56.63%、53.04%、53.13%和51.31%，為公司的主要收入來源。2022年、2023年分別同比增長11.08%和5.01%。

不過由於市場競爭及部分地區的帶量採購，報告期內，血液透析器的平均價格有所下降，分別為58.10元/支、55.62元/支、52.13元/支和49.98元/支，三年六個月的時間，血液透析器的單價合計下滑了8.12元/支。

報告期內，威高血淨實現收入金額分別為29.11億元、34.26億元、35.32億元和16.26億元，歸母淨利潤分別為2.6億元、3.15億元、4.42億元和2億元，扣非後歸母淨利潤分別為2.38億元、2.94億元、4.29億元和1.96億元。

報告期各期，威高血淨的綜合毛利率分別為46.45%、42.91%、43.74%和43.08%，其中主營業務毛利率為48.06%、44.02%、44.25%和43.46%，三年六個月的時間，綜合毛利率、主營業務毛利率分別下降3.37、4.6個百分點。

2024年1-9月，威高血淨實現收入2.94億元，同比增長4.49%；歸母淨利潤5462.78萬元，同比下滑19.27%；扣非後歸母淨利潤4975.15萬元，同比下滑14.12%。

對於歸母淨利潤下滑的原因，威高血淨表示系2024年1-9月公司折舊攤銷及人員薪酬增加，因此階段性拖累公司業績。具體而言，深圳、青島兩家子公司2024年1-9月虧損合計約1100萬元。

對於2024年，威高血淨預計全年實現營收4.15億元，同比增長5.33%至7.87%；歸母淨利潤8000萬元至8600萬元，同比-18.81%至-12.72%；扣非後歸母淨利潤7100萬元至7700萬元，同比-17.33%至-10.34%。

威高血淨表示，受公司新建深圳、青島實驗室以及老實驗室擴建因素影響，公司2024年設備、人員同比有所增加，帶動折舊攤銷、人工成本等增加，而市場開拓及產能充分釋放需要一定的週期，因此預計公司2024年全年淨利潤水平將會出現小幅下降。

同時，威高血淨表示，目前深圳、青島實驗室業務拓展均取得明顯進展，其中青島實驗室於2024年8月、9月均已實現單月盈利，深圳實驗室收入金額也快速提高，預計2025年全年深圳、青島實驗室均可實現盈利，將為公司業績貢獻新的增量。​

銷售費用率遠高同行，對賭協議遭問詢

外界關注到，報告期內，威高血淨的銷售費用分別為6.79億元、6.87億元、6.88億元和2.99億元，三年六個月的時間公司銷售投入合計23.53億元，當期銷售費用佔營業收入的比例分別為23.33%、20.04%、19.48%和18.41%，要明顯高於同一時期同行可比公司銷售費用率均值分別為12.11%、13.77%、14.58%和13.25%。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪表示，從現實生意環境來看，威高血淨銷售費用高可能有以下原因。在銷售渠道拓展方面，醫療設備和耗材行業競爭激烈，為了進入更多醫院和醫療機構，需要投入大量資金用於渠道建設、市場推廣活動等，招待費用可能用於和醫院採購部門等相關人員溝通交流產品優勢等事宜。並且產品培訓也需要費用，讓醫護人員熟悉產品使用方法也會產生支出。

在營收規模逐年擴大的同時，威高血淨存貨及應收款也出現大幅增長態勢。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為5.61億元、6.61億元、9.00億元和7.79億元，佔各期末流動資產的比例分別為28.31%、27.10%、33.93%和30.44%；各期存貨跌價準備分別為200.82萬元、460.91萬元、661.65萬元和803.43萬元。

同一時期，威高血淨的應收賬款餘額值分別為9.38億元、10.83億元、9.51億元和10.09億元，佔期末營業收入的比例分別為32.23%、31.62%、26.92%和31.02%。

在營運能力方面，威高血淨的應收賬款週轉率還要明顯低於同一時期的同行可比公司均值。

報告期各期末，威高血淨的應收賬款週轉率分別為3.44次/年、3.39次/年、3.47次/年和3.32次/年，同行可比公司均值則分別為8.74次/年、7.58次/年、8.31次/年和13.19次/年。

詹軍豪進一步指出，對於應收賬款大幅攀升，一是因為在銷售過程中，可能為了搶佔市場份額，放寬了信用政策，允許客户延長付款期限。二是客户自身資金週轉問題，在醫療行業，醫院等機構付款流程可能較為複雜、週期長，比如涉及財政審批等環節，導致應收賬款回收時間延長，從而出現攀升情況。

公開信息顯示，2017年12月4日，日機裝與威高股份等股東簽署了《威海威高血液淨化製品有限公司合資經營合同》。相關條款（以下簡稱，認沽期權條款）約定威高血淨有限在合營期限內發生下述任一事由時，日機裝可以要求威高股份按照最近經審計的資產負債表項下威高血淨有限的淨資產金額乘以日機裝屆時的出資比例所得的金額，購買日機裝所持有的公司股權，回購金額上限為日機裝在2017年12月增資中的出資金額。

2023年2月28日，日機裝與威高集團、威高股份、威海凱德簽訂《補充協議》，對認沽期權條款予以解除。

在審核問詢函中，上交所要求威高血淨披露：日機裝與威高股份等約定認沽期權的背景，是否附帶其他影響股權清晰穩定的特殊條件，是否與威高日機裝的合營安排掛鈎或存在其他特殊約定；歷史沿革中涉及的對賭及股東特殊權利條款的解除範圍和效力是否明確等。

對此，威高血淨表示，威高日機裝設立於2010年5月21日，日機裝於2017年12月入股發行人，系日機裝看好發行人在血液透析業務上發展的投資行為，與威高日機裝的合營安排無關，也不存在其他特殊約定。

同時，威高血淨也強調，歷史沿革中涉及的對賭及股東特殊權利條款的解除範圍和效力明確，不存在影響發行人首發上市持續經營能力、股權清晰穩定及其他嚴重影響投資者權益的重要內容。

此次IPO，威高血淨計劃募資13.51億元，其中計劃募投4億元用於補充流動資金。（港灣財經出品）