藥明生物業績增長停滯，品牌價值成色幾何？_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

有“藥王”之稱的“藥明系”，在醫藥、生物製劑行業是不可忽視的存在。公開資料顯示，藥明系已經有三家嫡系上市公司，即藥明康德、藥明生物和藥明巨諾，加上前不久上市的被投企業科笛集團，市值合計達3800億元，巔峯時市值甚至曾達萬億。

值得一提的是旗下的藥明生物，該公司是公認的行業絕對龍頭，甚至被譽為CXO裏的貴州茅台。然而，近年以來，這個獨角獸企業，似乎迎來了發展拐點。尤其是其2024年上半年財報發佈後，業績不及預期，二級資本市場的投資者，也逐漸對其喪失了信心。

財報公佈後，藥明生物放量跳空大跌了8.45%，創2017年8月以來新低，而該股僅在2024年就累跌過半。由此也不得不令人擔憂，這個曾經的行業巨頭，將如何面對未來的挑戰？

業績拐點已至，藥明生物正面臨挑戰

據分析，藥明生物的明顯拐點，出現在其業績半年報公佈後。據其8月中旬公佈的財報數據顯示，2024年上半年，藥明生物的營收，同比微增1.0%至85.74億元，與2023年同期錄得的84.92億元相當，增長乏力已經十分明顯。

尤其是在利潤端，藥明生物已經呈現出巨大的發展壓力。以2024年上半年數據為例，其歸母淨利潤同比下降33.9%至14.99億元；經調整歸母淨利潤同比下降20.7%至22.50億元；每股基本盈利為0.37元，同比減少32.7%。為此，董事會決定不派發中期股息。

冰凍三尺，非一日之寒。藥明生物的業績出現下滑趨勢，其實並非一朝一夕。據2024年3月，港股上市公司藥明生物發佈的2023年年報，其年度淨利潤就開始首次出現下滑。

數據顯示，該集團於期內實現營收170.34億元，同比增長11.6%；實現毛利68.28億元，同比增長1.5%，淨利潤35.7億元，同比大幅下滑21.5%。此後，其淨利潤便一蹶不振，盈利能力承壓。

在這樣的業績表現趨勢之下，藥明生物的股價，也持續低迷。

據分析，這一方面是因為其業績表現不及市場預期。另一方面，受2024年3月以來，美國《生物安全法案》（以下簡稱《法案》）風波的影響，包括藥明生物在內的中國醫藥外包（CXO）行業龍頭企業藥明系企業，一直處於市場的擔憂之中。

雖然事後證明，這是虛驚一場，但是在很長時間內，都影響着投資者的信心。

據瞭解，這歸因於此前美國眾議院議員邁克爾·加拉格爾提交了一份“生物安全法案”草案，該草案要求美國商務部、財政部和國防部對藥明康德及其子公司進行制裁。

隨後，美國參眾兩院以“保護基因數據和國家安全”為由，分別提出針對華大集團、藥明康德等中國生物技術公司的“生物安全法案”。同日，“美中戰略競爭特別委員會”公佈該項法案。

縱然消息傳出後，各大企業都發布了澄清説明，藥明康德也表示草案中並不包括藥明系企業，但事情的發展仍舊不容樂觀。

實際上，在投資者眼中，藥明生物也當成一個效率很高的CXO，一個稍微高級一點的代工廠，因此，市場也較為擔心其受法案之類的影響，衝擊公司海外業績。

新冠紅利一去不返，藥明生物亟待破局

通過藥明生物的發展歷程可以看出，過去依靠新冠紅利崛起的藥明生物，已經走過了其巔峯時期。

據藥明生物首席執行官陳智勝在2024年3月底召開業績説明會，接受媒體記者採訪時表示，公司2023年是轉型的一年，利潤下滑最重要原因是受新冠業務影響，新冠業務在2023年的佔比僅有3%。要知道，一年的2022年，藥明生物的新冠業務佔比還高達20%。

對此，陳智勝表示：“如果你把新冠拿掉，我們去年增長是37.7%”。實際上也是如此，過去幾年，藥明生物吃盡了新冠業務的紅利。該類業務確實極大地刺激了藥明生物的業績增長。

回溯藥明生物過去幾年發展，三年新冠年份，可謂是其紅利期。公開數據顯示，2019年-2022年，藥明生物的營業收入是39.84億元、56.12億元、102.9億元、152.7億元；應占純利為10.14億元、16.89億元、33.88億元、44.2億元。只是，這樣的時代紅利，已經一去不復返。

與此同時，因為匯率、投融資等方面的損益，公司整體的盈利能力，也受到了極大的影響。例如，2023年，藥明生物純利下滑較大，原因之一是匯率變化，外匯匯率變化對該公司的影響為4個億。

而在投融資方面，正如陳智勝解釋稱，“我們投了很多生物技術公司，其中還有本來準備上市的，但現在我們投資的公司值的錢少了”。各種因素影響，也導致其全年經調整淨利潤下滑2%。由此可見，藥明生物的整體盈利能力，不僅受經營因素的影響，也受外部經濟因素影響。

此外，藥明生物面臨的行業競爭，也不容忽視。據瞭解，其核心業務板塊包括藥物發現、藥物開發、生產三個部分，而佔比達到45%的生產端業務，卻面臨着巨大的行業競爭。例如，該業務領域，三星生物十分擅長，就是其不可忽視的競爭對手。

而從市場份額來看，截至2023年末，三星生物在這一市場的市場份額約在20%水平。值得注意的是，這是一家韓國曆史上第一家年營業利潤超過1萬億韓元的生物科技公司，其實力不容小覷。

也正是在這樣的內憂外患之下，藥明生物在2024年的全球投融資，逐漸在美國、歐洲、日本、韓國回暖後，陳智勝表示，“我們通常是第一季度簽約10幾個項目，但是2024年第一季度簽了25個項目，創造了歷史上最好的Q1記錄。”

但是，從目前2024年上半年的業績表現來看，藥明生物的盈利能力或將持續承壓，依然不能掉以輕心。

出海挑戰重重，藥明生物如何面對不確定性？

作為國內CRO企業，藥明生物過去幾年的發展，市場主要在海外，所以業績表現非常好，原因是新冠政策鬆動，各項業務照常開展。

因此，CRO相對國內不少行業都具備比較優勢。而其整體業績表現，也在很大程度上，取決於海外市場。

例如，從其營收貢獻的地域結構來看，近六成收益來自北美，但歐洲和中國收益均出現不同程度地下滑。也正是因為其利潤承壓，藥明生物董事會決議不派付任何中期股息。

公開資料顯示，藥明生物是一家全球領先的合同研究、開發和生產(CRDMO)公司。公司通過開放式、一體化生物製藥能力和技術賦能平台，提供全方位的端到端服務，幫助合作伙伴發現、開發及生產生物藥，實現從概念到商業化生產的全過程，加速全球生物藥研發進程。

雖然目前公司在CXO領域屬於頭部企業，但是其在海外市場，依然面臨重大的不確定性。尤其是近年以來，在美國《生物安全法案》帶來的陰影之下，藥明生物就蒙受了一場又一場陣痛，質疑的聲音也隨之而來。而其海外市場的業績，也首當其衝。

實際上，生物醫藥脱鈎並不新鮮，而藥明生物也經常因此受到波及。早在2022年2月，美國商務部將藥明生物列入未經核實清單（UVL），當日藥明生物盤中一度跌幅達30%後停牌。到了9月份，拜登簽署一項鼓勵美國生物技術生產和研究的行政命令，結果第二天，藥明生物又跌20%。

所幸的是，目前的藥明系已做到CXO領域龍頭位置，實力也並非一紙“脱鈎令”就可以被瓦解的。而且，按照佔據了美國80%的市場份額的大疆，此前受此困擾的經歷來看，美國對其脱鈎就是“殺敵一千，自損八百”，勢必會遇到極大的阻力。

因此，也有一種積極的觀點認為，中國藥企的未來是星辰大海，國內市場的成長性不可忽視，而藥明生物國內行業頭部企業，也讓投資者看到了更為長遠的投資價值。而在本質上，藥明生物雖然受消息面的因素影響較多，但是實力仍在。

而目前其在資本市場的市值、股價表現，不過是藥明生物在消息面和情緒面的各種博弈，最終形成的一種平衡。

在這種平衡中，有人因為恐懼而產生恐懼，也有人早已看清了事實與真相。但是，不可否認的是，藥明生物只要還在衝擊海外市場，這樣的不確定性，就會一直存在。

結語

作為行業頭部企業，藥明生物早年的發展，可謂經歷了行業紅利期。只是，好景不長，如今的藥明生物，雖然背靠藥明康德，卻難免受到外部經濟環境，甚至政治環境的影響。

因此，儘管其行業地位舉足輕重，但是投資者卻依然對其信心不足。不過，俗話説，真金不怕火煉。期待已經初具規模的藥明生物，未來一定能通過其真正的品牌價值與業績規模，再次證明其發展潛力與綜合實力，從而讓投資者心悦誠服。