新一輪的債務驅動_風聞

國家發錢的模式，決定了誰才是風口上的豬。

新華社北京12月25日電 近日，國務院辦公廳印發《關於優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》

文件雖小，意義很大，簡而言之：

一方面，《意見》把專項債的審批權從國家，下放至省一級，

一方面，《意見》突破了專項債還款的資金限制，允許地方自行調配資金。

為了理解大家方便，説的誇張點，在現在的低利率下，地方政府只要有足夠的財政還款能力，自己想借多少專項債，就可以借多少來花。

對照剛剛人大立法通過，明年開始執行的增值税法，這個中國第一大税種，幾乎決定了未來很長一段時間，各省能夠發行的專項債的規模。

也就是説，發債這個問題，將從過去中央主導的“計劃經濟模式”，轉變為地方經濟實力決定的“市場經濟模式”，財政收入越強****的經濟體，舉債能力越強，經濟發展的後勁也就越強。

關於中國的債券，有幾個重要的時間點，我們需要了解一下。

1949年，為了保障解放戰爭的進行和工業化進程，我們曾短暫的發行了國家公債，並向蘇聯大力舉債，憑藉着資本的海量注入，中國迎來了近10年的高速發展期，完成了農業國向工業國的邁進。

1958年，受“左”的思想影響，我們全盤否定了債務邏輯，不僅不再發行債券，還提前並自豪的還清了所有的外債與內債，直至改革開放前，我們一度驕傲的宣城自己既無外債又無內債。

1979年，伴隨着改革開放，中日建交，日本以ODA借債的方式向中國支付戰爭賠款，同年，中美建交，中國開始逐步在國際市場發行債券，用於社會主義四個現代化的經濟建設，海量的債務一度導致了經濟過熱與通脹的“價格闖關”。

1997年，面對東南亞金融風暴，江主席訪美，中國在海外市場大規模募集美元，財政部發行特別國債，海量的債務不僅幫助中國應對了亞洲金融危機，還為接下來進入WTO後的中國製造行銷全球奠定了基礎，開創了後續20餘年的經濟高速增長的基礎。

2008年，面對美國次貸危機，我們的動作不僅僅有中央軍的四萬億，中央破例允許地方政府發行債券，財政部允許地方政府發行組建融資平台公司籌措資金，在債務驅動下，中國迎來了經濟高速發展的黃金十年。

2014年，面對房地產庫存與全球經濟下行，伴隨着新預算法，中央政府破例允許地方政府發行專項債，允許國開行搞貨幣化棚改，很快，30萬億的專項債與千萬套級的棚改帶動中國經濟觸底反彈，也迎來了移動互聯網經濟。

我們吃瓜羣眾很容易誤把資本市場視為中國政府拯救經濟的手段，實際上中國每一次經濟刺激，每一次的產業升級，都是政府通過揹負巨大債務為手段所驅動。

所謂資本市場的漲跌，只不過是債務驅動的表現結果而已，隨着2023年疫情結束，國家大力收緊地方債務與PPP等債務驅動，才是大家感受到寒冬的最直接原因。

而本次《意見》的出台，不僅標誌着中國從債務收緊轉向債務寬鬆，也徹底改變了政府投資的邏輯**，過去專項債要求項目本身融資收益平衡，此次變成了省級收入平衡。**

這也就意味着，部分財政富裕的省級政府，只要不碰“負面清單”上的面子工程，就可以光明正大的把專項債投資於沒有盈利能力的“高質量”基建領域，只要未來誕生的“新質生產力”能帶來税收就可以。

也就是中國將在未來三至五年，對以下的基建開啓“新四萬億”的投資：

信息技術、新材料、生物製造、數字經濟、低空經濟、量子科技、生命科學、商業航天、北斗等新興產業基礎設施，算力設備及輔助設備基礎設施，高速公路、機場等傳統基礎設施安全性、智能化改造，以及衞生健康、養老托育、省級產業園區基礎設施

值得關注的是，本次跟08、15兩次用中央政府宏觀調控的“計劃”發債模式不同，前兩次發錢的更側重落後地區，而本次的專項債驅動看的是各省財税能力，發達地區的舉債能力會激增**，會導致我們的温感進一步擴大。**

而且，本次《意見》實施的試點地區，也就是以下這些能夠挑大樑的經濟大省：

一、省份

北京市、上海市、江蘇省、浙江省（含寧波市）、安徽省、福建省（含廈門市）、山東省（含青島市）、湖南省、廣東省（含深圳市）、四川省。

二、承擔國家重大戰略地區

河北雄安新區。