五戰IPO 富友支付有啥“攔路虎”_風聞

著名經濟學家宋清輝認為，一方面近年來我國移動支付市場蓬勃發展，另一方面隨着科技公司的支付便捷化，以及更多元化，對於傳統金融支付造成不小衝擊。在此情況下，像富友支付這樣的第三方平台無疑在盈利能力方面受到直接影響。“從目前來看，當前的壓力並沒有減少，如果未來無法建構自身的核心競爭力，擴大市場參與度與使用度，未來盈利能力還將更大程度受到衝擊。”

五戰IPO 富友支付有啥“攔路虎”

好生意貴在做好做透！

作者：大鵬 編輯：晨晨 風品：楚逸 來源：首財——首條財經研究院

生命不息，IPO衝刺不止。

2024年前11個月，港股共60只新股IPO上市，首發募資累計約789億港元，已遠超去年全年（463億港元）。

賽道升温，也讓一些鏖戰者平添幾分信心。11月8日，富友支付在港二次遞交招股書。之前連續三次衝擊A股但均告失敗。屢挫屢戰、究竟有何短板？實力底氣、價值底色咋樣呢？此番能成功叩開港交所大門麼？

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五戰IPO背後

罰單投訴煩惱、無實控人追問

不算苛求，為了登陸資本市場，富友支付已忙活了近十年。相比2020年底開始IPO,2024年3月躋身“跨境支付第一股”的連連數字，其上市之路着實坎坷了些、漫長了些。

公開資料顯示，2015年、2018年、2021年，富友支付曾三次與證券公司簽署輔導協議，衝刺A股上市，最終均無果。若加上上述港股遞表，富友支付已是五戰IPO。

追其原因，內外皆有考量。首先，往期合規治理方面存在瑕疵。

2023年11月，央行上海市分行處罰信息顯示，因未按規定履行客户身份識別義務，未按規定報送大額交易報告或者可疑交易報告，與身份不明的客户進行交易或者為客户開立匿名賬户、假名賬户三項違法行為，富友支付被罰455萬元。時任董事長張軼羣被罰8.5萬元。

2024年3月，又因違反規定辦理經常項目資金收付，富友支付被國家外匯管理局上海市分局沒收違法所得17539.13元、罰款65萬元。

同年6月，證監會明確要求富友支付補充説明收集及儲存的用户信息規模、數據收集使用情況、上市前後個人信息保護和數據安全的安排或措施、個人信息及敏感個人信息出境的具體情況等。

拉長時間看，據招股書，2021至2023年，由於公司在支付服務方面並未能完全遵守適用的法律法規，受到的行政處罰總額約690萬元。

2020年12月5日，最高人民檢察院官微發文點名富友支付。文章指出2018年，上海富某支付服務股份有限公司（下稱富某支付）深圳分公司的員工納某、顧某與張某、周某接洽，由富某支付深圳分公司為張某、周某二人運營的“杭州眾銀”平台提供第三方資金結算服務。

據金融界，天眼查顯示2017年至今，富友支付共有313條司法案件，其中85.9%案件身份為被告。此外，據子彈財經，企業還因曾向P2P平台點對點提供支付服務，捲入高達46起P2P相關訴訟，主要涉及富友支付於2019年底大規模撤銷與P2P平台的合作之前發生的交易。

招股書坦言，由於我們經營所在行業為新興及不斷演變的市場，適用法律、規則及法規正不斷發展及演變。倘我們未能持續遵守適用法律、規則及法規，我們可能面臨合規成本增加、罰款、業務活動方面的限制、法律訴訟及起訴，甚至可能被暫停或吊銷我們開展業務活動的部分或全部牌照。

瀏覽黑貓投訴，截止2024年12月26日，富友支付相關累計投訴共有523條，大多集中在扣款糾紛方面。

整體來看，富友支付上市夢難圓，往期的合規瑕疵是一“攔路虎”。誠然，罰單都有滯後性、不代表當下情形，上述投訴也或有偏頗片面處。可眾所周知，產品體驗、售後服務是起家之本，多些查漏補缺、品質服務等細節打磨總是沒錯。強監管強合規已是金融業的常態，也是上市公司的價值根基。據Wind數據統計，僅2024上半年，央行針對第三方支付領域就開出24張罰單，機構合計被罰沒金超1.18億元。

在此背景下，合規問題已是懸在頭頂的達克摩斯之劍。夯實風控品控籬笆，是富友支付如願上市的一個關鍵點。

此外，較複雜的股東結構也是輿論關注點。翻看招股書，富友支付總股本3.6億，股東總數卻達72名，為無實控人狀態。企業法人股東8家，富友集團作為控股股東持股52.72%，上海擎儀持股5.06%、富友號持股3.66%。64名自然人股東共持超40%股權，其中包括富友支付高管及其家庭成員，如創始人陳建的配偶蔡美珍持股2.33%，蔡美珍母親的姊妹王華為持股0.5%。

細觀一些企業法人股東，背後股權也較複雜。如控股股東富友集團的股東數量達60名，陳建間接持有9.49%股權為最大股東，蔡美珍持有7.11%股權。陳建持有富友號的16.89%股份，上海添之富及上海添友分別持有40.50%、37.89%股權，兩家公司均為陳建控制的富友號的有限合夥人；富友支付董事付小兵持股4.72%。

行業分析師王彥博表示，企業股東量較多、且出現創始人“家屬團”，可能讓市場引發對企業管理及決策效率的審視，股東權益是否容易發生衝突也是考量之一。

2024年6月,富友支付遭證監會問詢，“無實控人”成焦點，要求其補充説明公司無實控人的依據和合理性等情況。

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“清倉式”分紅質疑

盈利能力亟待提升

公開資料顯示，富友支付是中國在多領域領先的全能型數字化支付科技平台，在多元化商業場景下，為不同規模及不同行業的客户賦能，提供全渠道支付服務以及科技、管理和其他增值服務。

只是全不代表優，公司整體盈利表現不算討喜。2021年至2023年，收入分別為11.02億元、11.42億元和15.06億元。歸母淨利1.49億元、0.72億元和0.93億元，相較同期連增的營收，淨利起伏較大、且體量羸弱。以2023年為例，營收超15億，淨利卻不足1億元。

2024上半年，營收同比增長10.30%，達到7.82億元，淨利0.42億元,同比增長3%，後者增速依然不及前者。

深入業務面，對第三方的依賴度需要企業審視。據招股書，報告期內發行人的渠道夥伴數量迅速上升，從報告期初的2000多家升至期末的3500多家。其中，公司最大渠道夥伴貢獻的收入佔比為18.5%、18.2%、18.0%及16.4%。

2021年至2023年，富友支付毛利率為30.5%、28.4%及25.2%。對此，公司解釋為跨境數字支付業務競爭加劇，帶來的渠道佣金增加，服務費減少。

好在2024上半年，毛利率回升到26.3%。招股書中稱，未來計劃調整業務策略以減輕高佣金率對毛利率的影響，發展高利潤率的業務，尤其是數字化商業解決方案。

不變不行了。公司兩大業務為綜合數字支付服務、數字化商業解決方案。前者佔據營收比常年超90%。2021年至2023年分別為95.8%、94.7%及93.9%。同期後者僅為3.1%、4.2%及5.3%，雖呈逐年上升趨勢、利潤也更高，但體量較前者還有巨大差距，想借此提升盈利水平任重而道遠。

著名經濟學家宋清輝

著名經濟學家宋清輝認為，一方面近年來我國移動支付市場蓬勃發展，另一方面隨着科技公司的支付便捷化，以及更多元化，對於傳統金融支付造成不小衝擊。在此情況下，像富友支付這樣的第三方平台無疑在盈利能力方面受到直接影響。“從目前來看，當前的壓力並沒有減少，如果未來無法建構自身的核心競爭力，擴大市場參與度與使用度，未來盈利能力還將更大程度受到衝擊。”

的確，商場如戰場，只有未雨綢繆、不斷強大自我才可能在市場站穩腳跟、持續發展。

那麼，鉅額分紅就耐人尋味了。2021年及2022年，公司分別派息1.4億元及2500萬元。2023年再次派息1.2億元，於2024年1月派付，3次派息合計2.85億元，佔三年淨利總和3.11億元的近92%，幾乎是“清倉式”分紅。

2024年3月15日，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，明確提出“要嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊‘清倉式’分紅等情形，嚴防嚴查，並實行負面清單式管理”。

宋清輝指出，富友支付三年分紅分掉了92%，再準備去港股上市，這樣的行為明顯令投資者質疑。即便公司無實際控制人，但在行業競爭加劇、自身利潤體量不大的情況下，鉅額分紅是否具備合理性、是否違背當前監管精神，值得審視。

據招股書，公司募資主要擬投向以下方向。一是預計35%資金將用於增強及升級現有解決方案的關鍵性能及功能。二是預計30%資金用於投資技術平台及基礎設施，以提升技術能力。三是約15%資金用於擴展現有合作伙伴，完善自身支付生態系統。四是10%資金用於擴展海外業務。剩下10%用於一般用途（補流）。

一邊分紅、一邊募資補流，到底缺不缺錢？募資的合理性、必要性咋樣？少些分紅多用些主業精進、新業務戰略孵化、以贏在未來是否更香呢？

3

市場份額不足1%

高利潤增量必須加把勁兒

在國內，第三方支付服務提供商須取得人民銀行的支付業務許可證。此外，該等支付服務提供商須從中國證監會取得基金支付許可證及從國家外匯管理局取得跨境支付許可證以於該等特定領域進行經營。

一定意義上説，支付服務商業務本質上就是一個“牌照業務”，企業能否獲得相關牌照決定能否經營相關業務，是重要競爭力的體現。

聚焦富友支付，是業內為數不多的同時具有互聯網支付、銀行卡收單、多用途預付卡、跨境支付等業務資質。主要支付業務包括，商業支付、金融支付、跨境數字支付服務。此外，還持有中國香港及美國的支付牌照。

截至2023年12月31日，全國186家擁有《支付業務許可證》的第三方支付服務提供商中，僅40家持有基金支付許可證，僅24家獲授權提供跨境數字支付服務。富友支付擁有支付業齊全的牌照，可謂難能可貴，價值潛力不容小覷。

考量在於，公司市場地位不算高。弗若斯特沙利文數據顯示，2023年中國綜合數字支付服務市場的交易支付總額TPV為247.3萬億元，由支付寶、財付通、銀聯商務三大非獨立綜合數字支付服務提供商主導，三者合計佔75%的市場份額，富友支付排名第九，市場份額僅0.8%。

放眼行業，面對僧多粥少的局面，競品間呈現出明顯的馬太效應，面對頭部機構的規模優勢、資源優勢，富友支付想守住江湖地位、並更進一步，差異化策略是突圍關鍵。

客觀而言，公司並沒坐以待斃，近年來不斷尋找新增長。比如上文提及的發展高利潤率業務，尤其是數字化商業解決方案。招股書顯示，2021年—2023年該業務毛利率分別為87.9%，84.4%及76.5%，遠高於數字支付業務服務不及30%的毛利率水平。

只是，體量佔比上兩者差距仍巨大，截至2024上半年，綜合數字支付服務收入佔比依舊高達92.9%，數字化商業解決方案僅6.6%。凸顯了改善盈利水平、差異化之路的l。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤表示，數字化服務作為新興領域，各家機構都在探索過程，尚未形成明顯的競爭優勢。與此同時，市場競爭加劇，機構為搶佔市場份額，紛紛推出類似產品和服務。在他看來，中小機構要形成差異化競爭力，需專注細分市場，針對特定行業或客羣提供差異化服務，同時，加強產業鏈上下游合作，形成生態圈。最後是不斷提升服務質量和客户體驗。

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發力海外市場

做個好“礦工”

一番梳理，阻礙富友上市的槽點“攔路虎”真真不少。但萬事萬物總有硬幣兩面，富友支付同樣有喜人消息。

隨着中國企業出海進程加速，作為國際貿易基礎設施，跨境支付發揮了重要作用，業務增長迅速。據多家機構數據，我國跨境數字支付服務行業的市場規模由2019年的2.2萬億元增至2023年的5.9萬億元，複合年增長率27.97%，預測2024年將達7.5萬億元。

富友支付對此早有前瞻性佈局，十分重視與銀行卡清算機構間的業務合作。早在2018年，就作為第一批第三方支付機構，與中國銀聯股份有限公司、網聯清算有限公司分別調通條碼支付業務，先後與發現全球網絡（Discover Global Network）、VISA等卡組織開始業務合作。

得益於緊密協作，富友支付不僅實現了外卡服務能力的全面提升，更在跨境支付領域樹立標杆。如2023年4月，富友支付與萬事達完成技術對接，2023年10月正式上線投產，並開始小範圍業務試點。

但支付出海，同樣仍需把好合規性。例如，去年新加坡發生的鉅額洗錢案件，就導致市場合規標準大幅提高，對業務落地提出了更細要求。富友支付國際業務總部總裁兼CEO劉琦曾表示，合規落地是一大挑戰。由於每個市場的法律法規、監管政策以及行業標準都存在差異，因此企業需要深入瞭解並適應這些差異，以確保業務能夠合規開展。

一句話，好生意貴在做好左透。坐擁龐大的國內外市場、支付全牌照，歷經十餘年發展的富友支付行業積澱毋庸置疑，這也是其一再衝擊IPO的底氣所在。

只是，大市場更強競爭，面對一座富礦寶礦，關鍵是能做個高質高效的“好礦工”，背後的合規運營、差異化突破、核心盈利水平，決定了企業的掘金速度質量，上市進階的勝算。

富友支付做到多少、還差多少呢？