四季度下跌超15%！“豬茅”牧原股份，為何不漲反跌？_風聞

生豬養殖行業的新週期，已經開啓。

牧原股份作為行業龍頭，自然成為了最大的受益者。第三季度，牧原股份“爆賺”96.52億，單季度淨利潤增速高達930.2%。這份成績單，市場頗為滿意。

拉長週期來看，有這樣的季度表現的時候，並不多。

業績披露後，多家機構上調了牧原股份的目標價。

例如中原證券就直接發佈了一篇名為“業績表現亮眼，成本進一步下降”的研究報告，並給出了“增持”評級。不過，雖然三季度業績亮眼，市場上看多牧原股份的機構也不在少數，但最近一段時間以來，牧原股份的股價表現卻並不好。

據統計，自進入四季度以來，牧原股份的股價並未開啓大漲模式，而是在整個四季度下跌了約15.01%。

預期不佳？

據侃見財經觀察發現，進入四季度以來，並非只有牧原股份一家豬企股價表現不佳，大部分上市豬企的股價表現都不太好。

除了牧原股份以外，另外兩家豬企巨頭温氏股份和新希望，四季度以來股價分別下跌了15.16%和10.76%。據悉，最近一段時間市場的整體表現不算太差，截至最新收盤，上證指數四季度漲幅為1.91%，創業板指數四季度漲幅則為1.37%，豬企的股價走勢已跑輸了市場。

那麼，為何豬企的股價在四季度會集體陷入回調之中？

這背後其實還是跟豬價有關。把目光聚焦回牧原股份，三季度牧原股份的業績之所以會大幅增長，跟豬價有着很大的關係。5月份見底後，豬價便從約15元/公斤一路上漲到8月中旬的21元/公斤以上；此後雖然豬價雖然有所回調，但在10月前仍保持在17元/公斤以上，可以説整個三季度，豬價基本維持在高位震盪。

受到高豬價的提振，牧原股份7-9月的銷售價格分別為18.3元/kg、19.71元/kg和18.65元/kg；另一方面，牧原股份還趁高位加速“出貨”，三季度生豬銷售量高達1775.7萬頭，其中包含商品豬1615萬頭，仔豬151.4萬頭，以及種豬9.3萬頭。正是高豬價疊加高銷量，牧原股份才取得了單季度96.52億元的“好成績”。

然而，進入10月份以來，豬價開始高位翻轉。豬價從10月中旬的18元以上/公斤跌至現在的16元以下/公斤，跌幅超過了13%。截至12月21日，外三元的價格為15.43元/公斤，跟8月份最高點21.22/公斤相比直接跌去了超過25%。按照最近一段時間的豬價計算，可以預見，牧原股份四季度的盈利或將減少。

當然，豬價上下波動難以避免，只要豬價未來能夠再度回升，那麼問題也不會太大。

在分析牧原股份的三季報時，侃見財經就提到了一個觀點：經歷了上一輪超級豬週期之後，國內生豬養殖業的資本化程度陡增。

2019年至2023年，上市豬企“三巨頭”累計融資就超過5874億元；資本化帶來的就是國內生豬供給結構的轉變，以及豬週期逐漸消失。目前，生豬養殖行業已經進入了“全新的階段”。大型養殖機構的非理性“追漲殺跌”行為將減少；大型豬企更注重降本增效，以此代替簡單的產能去化與擴張，豬價則將會趨於穩定。

擴張“乏力”？

除了豬價這一影響因素之外，豬企從激進擴張轉為保守經營也是導致股價走低的另一重要原因。

在2019年至2021年，整個豬肉板塊曾迎來過一輪主升行情，其中牧原股份的表現最為亮眼。其股價從2019年最低的9.53元/股一路上漲至2021年最高的91.54元/股，股價翻了接近10倍。在巔峯期，牧原股份的市值一度超過4500億，直接進入了A股的前十大市值。

為何當時的牧原股份會如此備受追捧？

除了豬價大漲、牧原股份的盈利能力明顯增強之外，更重要的原因在於牧原股份自己也在積極擴張。

2015年至2022年，牧原股份開啓了規模化擴張進程。據媒體統計的數據顯示，除2019年受非瘟疫情影響，牧原股份生豬出欄量同比出現小幅度下滑以外，2015年至2022年，牧原股份年出欄量持續擴張，由186萬頭增長至6120萬頭，漲幅接近30倍，這也讓其直接超越了同行温氏股份，晉升為新一代“豬王”。

從財報來看，在2018年股價還未大幅上漲時，牧原股份的固定資產為135.4億，在建工程為36.8億，兩項合計為172.2億；而到了2021年，牧原股份的固定資產已經飆升至995.9億，在建工程為111億，兩項合計為1106.9億。短短三年時間，牧原股份的“固定資產+在建工程”就翻了足足6倍，擴張速度相當驚人。

然而，隨着近兩年來豬肉價格的持續走低，豬企們也開始轉變策略，即從激進擴張轉為保守經營。還是以牧原股份為例，截至今年三季度，牧原股份的固定資產為1075億，在建工程為18.41億，兩項合計為1093.41億，基本跟2021年持平，可以看到近兩年牧原股份已經放慢了擴張的腳步。

此外，最近幾個季度牧原股份還在主動降低負債水平。今年一季度，牧原股份的資產負債率為63.59%，到了三季度，牧原股份的資產負債率已經降至58.38%。

當下，當我們討論豬企的競爭力，更多是從控制成本的方向來探討，已經不再是從市佔率來討論。例如牧原股份，其控制成本的能力在行業中是獨樹一幟的，12月16日牧原股份在互動平台表示，11月的生豬養殖完全成本為13.1元/公斤，而按照長期目標11元/kg來計算，牧原股份繼續“降本”的空間已經十分有限。

綜合以上分析來看，經過了上一輪快速擴張之後，牧原股份雖然在“降本”上還有一定的潛力，但天花板已經非常明顯，再加上豬肉價格未來很難再有過去那樣的爆發式上漲，牧原股份的想象空間變得十分有限，股價低迷自然也就不難理解了。