資金承壓、百億擔保風險高懸，愛康科技重金加碼異質結存隱憂

文/夏峯琳 編輯/徐喆

隨着光伏行業正進入新一輪技術迭代週期，龍頭企業紛紛搶抓機遇進行產能佈局。日前，素有HJT（異質結）龍頭之稱的愛康科技（002610.SZ）連發兩則擴產公告。一是，投資21億元在江西贛州市建設4.6GW的HJT電池生產項目；二是，擬投資10億元進行HJT鈣鈦礦疊層電池研發。

觀察者網注意到，愛康科技在公告中透露，此次擴產規劃擬使用公司自有或自籌資金。然而，截至今年三季度末，愛康科技的貨幣資金餘額為20.46億元，短期借款為28.71億元，資產負債率為72.1%。也就是説，愛康科技想要完成上述項目建設並非易事。

值得一提的是，愛康科技自上市以來主業搖擺不定，在財務與經營上的風險愈發凸顯。負債高企，現金流緊張，接近淨資產三倍的高擔保等舊疾難治。在外界看來，重壓異質結電池是愛康科技翻身的機會。而愛康科技能否依靠異質結產能順利實現商業化，走出當前的經營困境還很難説。

資金承壓下，加碼異質結

N型電池作為光伏電池迭代發展的方向，發展趨勢日漸明朗，根據中國光伏行業協會預測，至2025年，P型單晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT的電池轉換效率分別為 23.7%、24.9%、25.3%，N型電池與P型電池間轉換效率的差距將進一步拉大，TOPCon與HJT的市場佔有率預計將大幅提高，N型電池的市場佔有率預計將超過40%。

需要指出的是，相比TOPCon項目密集落地，理論效率優勢明顯的HJT技術因高額的成本至今仍難真正實現產業化。

愛康科技雖素有HJT龍頭之稱，目前也僅實現 3.2GW 異質結電池產能。落後於同為異質結路線的後起之秀華晟新能源科技有限公司。據後者公司微信公眾號透露，截至2023年11月28日，華晟新能源已投產HJT產能達到12GW，累計出貨超3GW。

此外，傳統電池/組件企業通威股份（600438.SH）、東方日升（300118.SZ）積極推進異質結產業化，預計2023年將有15GW以上的產能落地。隆基綠能雖然暫時沒有大規模建產規劃，但其研發進度保持領先，多次刷新異質結效率紀錄。

眼下，隨着光伏行業全面進入新、舊技術迭代的發展週期，愛康科技也要擴張異質結電池產能。

2023年12月15日，愛康科技發佈公告顯示，擬通過全資孫公司贛州愛康光電科技有限公司擬投資建設 4.6GW HJT電池生產項目，項目計劃固定資產總投資21億元，新上1條600MW和5條800MW HJT電池產線。 

擴產原因在於，公司目前實現3.2GW HJT 電池、0.8GW PERC電池產能及10.4GW組件 產能。而HJT組件在手訂單約為 2.95GW，公司 HJT 電池自有產能無法滿足訂單需求。

僅半個月後，2023年12月30日，愛康科技再度宣佈一項投資擴產計劃。公司將投資10億元在杭州建設HJT鈣鈦礦疊層電池研究及生產基地項目。兩項投資總額合計約31億元。

相比過去動輒高達百億的擴產項目，愛康科技此次投資謹慎不少。即便如此，完成這31億元的投資項目，對愛康科技而言也絕非易事。

一方面公司營收下滑。據愛康科技財報，2023年前三季度，愛康科技總營業收入37.17億元，同比減少14.04%。另一方面，公司資金吃緊。截至2023年三季度，愛康科技僅短期借款高達28.71億，而同期貨幣資金為20.46億元，不足以覆蓋借款規模。

此外，截至今年12月18日最新披露提供擔保進展公告顯示，公司及控股子公司經審議的累計對外擔保額度已經達到184.82億元。累計實際發生的對外擔保合同金額實際發生的對外擔保餘額為人民幣103.61億元，累計擔保餘額佔公司最近一期經審計淨資產的比例約為 255.49%。 

愛康科技對外擔保額度已經接近淨資產的三倍，控股股東的質押比例也始終居高。籌集資金能力目前顯然是其“短板”。

缺錢的愛康科技在研發投入上也稍顯“吝嗇”。自2017年至2023年9月末，6年多時間裏，愛康科技累計研發投入僅3億多，同期東方日升研發投入則大約40億元。

此外，愛康科技多位核心研發人才相繼出走。原愛康科技首席科學家，國家863高效異質結太陽能電池項目總負責人、教授級研究員彭德香已離任，如今已加入華晟新能源任高級副總裁。主管HJT、出任公司常務副總裁僅半年的光伏老將朱治國也已離任。

主業搖擺不定，扣非淨利連虧

愛康科技能否借重壓異質結電池走出當前的經營困境還很難説。此前，公司在光伏領域的多方嘗試，均以失敗告終。

公開資料顯示，愛康科技成立於2006年，彼時公司專注於光伏配件製造領域，產品包括邊框、EVA膠膜以及安裝支架等。經過數年發展，愛康科技確立了光伏製造板塊細分產品的龍頭地位，公司於2011年在深交所上市。

然而，上市後不久，愛康科技在2012年、2013年出現扣非淨利潤連續虧損的情形。或是基於此，愛康科技在2013年提出，要實現從“太陽能配件專業供貨商”到“金屬加工、新材料、太陽能電站一體化經營”的重大戰略轉型。

為了實現公司的戰略目標，愛康科技在2014年、2016年先後兩次進行定增，分別募資10億元及38.3億元，主要用於光伏電站項目建設及補充流動資金。背靠定增來的充足資金，愛康科技開始加大在光伏電站經營領域的擴張步伐，2013年至2016年，愛康科技持有的電站規模從不足百兆瓦一路攀升至1.3GW。

然而，從財務數據上來看，愛康科技的業績狀況，並沒有跟上電站規模爆發增長的節奏。2013年-2016年，公司營收分別為19.31億元、30.03億元、42.59億元、38.99億元。同期歸屬淨利潤則為845.3萬元、9202萬元、1.22億元、1.41億元；扣非淨利潤則更不夠看，分別為-422.4萬元、7737萬元、4610萬元和1434萬元

更為甚者，由於光伏電站重資產的經營模式，愛康科技經營性現金流長期緊張。2013年至2016年，該公司的經營性現金流量淨額分別為-1.77億元、-0.8億元、3.86億元、0.39億元。

於是，前腳還宣稱要完成“太陽能電站一體化經營”重大戰略轉型的愛康科技，後腳就在2016年年報中表示，新能源發電業務要邊破邊立，公司要出售存量電站，優化資產質量，未來電站業務發展將以輕資產加服務為原則。

2017年起，愛康科技開始逐步剝離自持電站，大量出售曾經依靠定增募資投建設的大量電站，僅保留了電站運維業務。

隨着這些光伏電站，以“清倉”般的方式被甩掉，愛康科技的轉型再一次宣告失敗。時至今日，愛康科技光伏電站運營業務也難以扛起業績大旗。2022年全年只貢獻了5578.55萬元的營收。

與此同時，隨着P型電池效率開始達到瓶頸期，越來越多的企業開始關注新一代N型電池。經過幾年時間準備，，愛康科技於2021年宣佈再度轉型，寄希望於能夠在HJT這條新賽道所釋放的技術紅利中崛起。

遺憾的是，自愛康科技轉型HJT以來，公司基本面並沒有出現逆轉。據公司財務數據顯示，2021、2022及2023年前三季度公司扣非淨利潤均為負數。負債率居高不下，現金流吃緊等經營風險仍在。

如今從HJT到兼顧“HJT+鈣鈦礦”疊層電池，愛康科技能否吃到下一輪的光伏紅利尚未可知。