新徽菜連鎖龍頭小菜園赴港IPO，平價路線成500餘家門店立足關鍵

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，小菜園國際控股有限公司（下稱“小菜園”）向港交所提交上市申請，華泰國際和瑞銀集團擔任聯席保薦人。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年前三季度的門店收入計算，“小菜園”在客單價介乎50元至100元的中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

值得一提的是，小菜園若IPO失敗，則部分對賭協議將恢復效力。另外，小菜園旗下公司受到的行政處罰不少，且部分涉及食品安全。

三線及以下城市為最大收入來源

小菜園此次的上市主體雖然是2021年10月於開曼羣島成立，但小菜園的歷史可追溯至2013年。彼時小菜園創始人兼董事長汪書高成立了安徽小菜園餐飲管理有限責任公司（下稱“小菜園餐飲”），這家公司也是小菜園重要的實體之一。

2021年至2022年以及2023年前三季度（下稱“報告期”），小菜園的營業收入分別為26.46億元、32.13億元、34.29億元，其中2023年前三季度同比增長41.57%。

小菜園所有的門店均採用直營模式管理，申報稿顯示目前共有548家門店，包括542家“小菜園”門店及六家其他品牌的門店。

按區域來看，三線及以下城市為小菜園最大的收入來源，報告期內最低的佔比也有43.4%。其次便是新一線城市，報告期內的佔比在27.4%至28.3%之間。

營業收入摘要，數據來源：申報稿

有意思的是，2023年前三季度，小菜園一線城市堂食顧客人均消費額為66.4元，比新一線和二線城市低。新一線和二線城市分別為67.4元和66.7元。另外，三線及以下城市堂食顧客人均消費額為63.3元，並不比一線城市少多少。

除堂食外，小菜園外賣收入也是其重要組成。2021年至2022年以及2023年前三季度，小菜園外賣收入分別為4.09億元、10.27億元、10.76億元，其中2023年前三季度同比增長56.22%，是小菜園業績增長的主要動力之一。

小菜園在申報稿中列示了一些招牌菜，比如徽州臭鱖魚、農家紅燒肉、瓦罐湯、石板蒜蓉蝦、地鍋仔雞等。小菜園在申報稿中表示，公司的多道招牌菜經久不衰、飽受讚譽。報告期內，公司合共賣出了965萬份農家紅燒肉、915萬份瓦罐湯、773萬份地鍋本仔雞和397萬份徽州臭鱖魚。

招牌菜摘要，數據來源：申報稿

此外，小菜園在申報稿中表示，公司狠抓食材源頭品控，對關鍵食材進行戰略性提早佈局，具有強大的選品能力，確保能夠獲取優質健康食材。

不過，小菜園在食品安全方面並不是完美無瑕。

2023年11月，天津市濱海新區市場監督管理局對小菜園餐飲天津濱海萬達分公司給予警告處罰。原因是，該公司從事餐飲服務過程中，使用清洗消毒不合格的餐用具。

同月，江蘇省崑山市市場監督管理局對小菜園餐飲旗下的小菜園（蘇州）餐飲管理有限責任公司崑山經開萬達店給予警告處罰。原因是，該公司被抽檢的生薑農藥殘留含量超過食品安全標準限量。

北京市房山區人民政府2023年9月公告顯示，北京市房山區市場監督管理局對小菜園餐飲旗下的北京小菜園餐飲管理有限責任公司房山分公司罰款5萬元，並暫停線上經營行為。原因是，該公司存在經營標註虛假生產日期、保質期或者超過保質期的食品的行為。

行政處罰摘要，數據來源：北京市房山區人民政府官網

安徽省宿州市市場監督管理局官網顯示，宿州市碭山縣市場監督管理局2023年6月對小菜園餐飲宿州碭山分公司罰沒5267元。原因是，該公司使用超過保質期的食品原料。

另外，小菜園報告期內還有多起涉及食品安全的行政處罰，比如使用農藥殘留超標的青椒被江蘇省鎮江市潤州區市場監督管理局罰款6000元；使用不合格的年糕，被江蘇省揚州市邗江區市場監督管理局罰款8000元；使用鋁殘留量超標的醋海蜇被江蘇省啓東市市場監督管理局罰款1萬；被抽檢的小米椒鎘超標，被上海市普陀區市場監督管理局罰款5000元；違反食品安全法規，被武漢市東西湖區市場監督管理局罰款5000元。

處罰摘要，數據來源：安徽省宿州市市場監督管理局官網

除因食品安全在近期受到行政處罰外，小菜園在消防等方面也受到了處罰。

比如，安徽省無為市消防救援大隊在2023年9月對小菜園餐飲無為安德利店罰款5000元，原因是該公司消防設施、器材未保持完好有效；上海市徐彙區消防救援支隊則在2023年3月對小菜園餐飲徐彙區店罰款6000元，原因是該公司佔用安全疏散通道。

存在可復活的對賭協議

小菜園2023年前三季度營業收入同比增長56.22%的情況下，其所用原材料及消耗品只同比增長32.27%，為10.78億元。

換個角度來看，小菜園所用原材料及消耗品佔收入的百分比由2022年前三季度的33.6%降至31.4%。對此，小菜園在申報稿中表示，原因主要是兩點，一是公司通過進一步擴大食材集中採購以加強採購成本控制；二是公司不斷增強的議價能力，使公司能夠與供應商更好協商採購價格。

總體來看， 報告期內毛利率總體呈上升趨勢，分別為65.5%、66.1%及68.6%。

原材料及消耗品摘要，數據來源：申報稿

另外，小菜園第二大支出為員工成本。報告期內，小菜園員工成本分別為8.32億元、9.7億元、10.08億元。不過，由於小菜園收入增速更快，所以員工成本佔收入的比重呈下降趨勢，分別為31.4%、30.2%及29.4%。

在此背景下，小菜園歸母淨利潤分別為2.27億元、2.38億元、4.3億元，其中2023年前三季度同比增長107.59%，遠超營業收入56.22%的增速。

值得一提的是，小菜園在申報稿中提及“新零售”。其表示，“我們也於近期正式啓動線下新零售業務，售賣健康、新鮮的優質食材產品。”

並且，小菜園此次IPO的募投項目之一便是用於發展新零售業務。不過，由於港股IPO申報稿一般不會披露具體金額，所以尚不知曉，小菜園該募投項目將會用多少募資額。

從資產負債表角度來看，小菜園報告期內各期期末淨資產分別為1.02億元、3.25億元、6.16億元，資產負債率分別為91%、75%及67%。

關於公司新零售業務中的食材產品相較新零售巨頭有何優勢、市場前景如何、資金是否足夠等問題，觀察者網向小菜園發去採訪函，但截至發稿尚未收到回覆。

另外，2023年12月，小菜園進行了兩輪優先股發行，投資方均為Harvest Delicacy，合計金額5億元。根據協議，投資方的特殊權利，包括但不限於知情權、核查權、優先購買權、共售權、優先認購權、董事委任權、反稀釋保護及回購權。雖然由於小菜園提交IPO申報稿，部分特殊權利處於終止狀態，但如果IPO失敗，則有關特殊權利將自動恢復。

值得一提的是，Harvest Delicacy是一家於2022年10月28日根據英屬維爾京羣島法律註冊成立的有限公司，其與參與投資老鄉雞的加華資本存在關聯。

特殊權利摘要，數據來源：申報稿