A股成交1.3萬億小盤股暴跌，因量化交易恢復、放開DMA？監管：傳聞不實

據金融界2月28日消息，自A股此輪以來，滬深兩市首次出現萬億規模成交額，引起市場側目。

與此同時，對於為何A股在3000點關口和兩會召開前突然放量，有小作文在網絡發酵。有消息稱“之前暫停的量化策略恢復已經完全放開了”、“券商方面放開DMA交易”或是導致今日A股放量的原因所在。

對此，監管方面表示量化交易完全放開傳聞不實。至於“券商放開DMA交易”的消息，目前對於券商DMA業務監管要求逐步明確，有券商表示只允許機構自營資金運作，此前募集資金將逐步清退，對於槓桿比例，後續如有募集資金再做槓桿產品只能2倍槓桿，自營資金4倍槓桿比例不變。上週已經有有券商開始收緊DMA業務。

另據此前證監會公佈的政策安排，量化中的重要工具轉融券3月份將迎來新的規定。將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。這項措施將自3月18日起實施。

對於與DMA業務直接相關的小盤股今日再次出現暴跌，中證2000指數收盤下跌6.84%，中證1000指數跌超4%，萬得尾盤股指數下跌9.93%。

此外，近期瘋狂抄底的北上資金今日並沒有出現明顯放量的現象，全天淨買入僅有13.4億元。

一時間A股突然放量的如同謎團一般，讓人找不到思緒。

所謂的DMA交易

而站在傳聞C位的DMA交易是引發A股小盤股暴跌重要導火索。

DMA（直接市場接入）策略是一種私募管理人通過自身的交易終端直接連接到交易所，並直接與交易所進行下單、交易和結算等操作的交易模式。本質上DMA並不是一種量化策略。只是目前市場上中性策略的量化基金更喜歡採用這種交易模式，並進而推出了多空收益互換DMA產品，大家談論的DMA一般是指這種產品。

由於去年是小盤題材股的結構性行情，不少量化私募加速佈局小微盤股量化指增策略，DMA業務在私募圈大熱，DMA成為各家券商去年重點研究和發展的衍生品業務之一。

DMA產品的操作方法，通常是私募用自有或募集資金向券商交易櫃枱支付一定比例的保證金（保證金比例至少在25%，甚至更高），券商交易櫃枱收到保證金後提供額外資金，從而達到加槓桿的效果。所以，其本質上是帶有槓桿的市場中性策略產品，目前國內槓桿倍數普遍在2-4倍。2023年相對收益較高，所以比較火。

DMA業務成也槓桿，敗也槓桿

去年11月初，多家券商收到監管通知，要求嚴控DMA業務規模。去年業內人士透露“目前監管要求管理人每日日終量化DMA業務的口徑，嚴格控制DMA策略業務規模不得超過11月8日的日終規模，也就是説DMA業務將不得新增規模。”

而DMA業務成也槓桿，敗也槓桿。在DMA新規限制量化DMA業務新增和場外個股融券後，使得小市值資產流動性受損、市值收益倒掛。春節假期之前，萬得微盤股指數出現連續暴跌。2月5日萬得微盤股指數大跌13.7%，6日大跌4%，7日一度跌近10%。而DMA業務的4倍槓桿導致“4倍的快樂變成4倍的痛苦”，抱團微盤股的DMA產品遭到“踩踏”，DMA策略被迫平倉。

隨後市場謠言四起，涉及幻方投資、明汯投資、九坤資產等多家頭部量化私募“大幾千億產品清盤、自營盤鉅虧15億、DMA欠款60億、公司破產”等傳言頗多。對此，有業內人士表示此次微盤流動性危機導致一些產品淨值回撤，也的確有產品遭遇較大贖回壓力甚至清盤，但是不存在“大幾千億產品清盤”。

小盤股後續走勢，券商看法不盡相同

對於小盤股的後續走勢，券商之間的看法不盡相同。

國海證券認為，政策角度對小微盤的市場長期邏輯帶來約束，同時隨着被扭曲為低風險高夏普的風險特徵的急速修正導致不再適配“固收+”負債端邏輯，加速行情尖頂並開啓長期資金小微盤負債出逃。類比茅指數行情，極致化的行情或將演繹出反轉結構，風格主線迴歸至大盤價值。

半夏投資李蓓發文表示，今年的市場裏，小微盤是最大的火場，這個火場已經埋葬了一些人。大部分人受了一些傷，節前逃出來了。但是根據近期的業內交流，包括看一些管理人披露的持倉，不少人又返回火場了，想搶回來一些財物（超額）。李蓓分析稱從兩到三年的維度，小微盤持續超額表現背後的經濟環境，制度環境和供需關係，將會發生中長期而深刻的逆轉。在逃出火場後勿重新返回。

而中信證券在最新研報卻旗幟鮮明的表示看好小盤股。中信證券認為2005年以來，小盤市值風格佔優期間具有共性的驅動因素，新興產業的崛起與滲透率快速提升是核心因素，2024年依然看好中小盤行情。建議重點關注三條主線：主線一，本輪下跌之後，部分基本面較為優秀的小而美公司被錯殺，當下估值水平比較低，有望持續修復。主線二，2024年以AI為代表的新興產業仍然處於上行週期，建議關注前期調整充分、後續有望不斷催化的部分細分產業的中小市值公司。主線三，本輪下跌之後，部分中小市值公司由於破發、破淨等因素受到了減持新規的限制，未來有望提升可持續經營能力，更加重視市值管理。

至於為何A股出現“突兀”的1.3萬億成交額，讓子彈再飛一會。