私有化7年後，“鞋王”百麗時尚再度闖關IPO

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，百麗時尚再次向港交所發起衝擊，背後有着高瓴投資和鼎暉投資的身影。從股權結構來看，百麗時尚管理層股東控制的智者創業間接持股46.36%，高瓴投資控制的Hillhouse HHBH間接持股44.48%，鼎暉投資董事長吳尚志及其他少數股東控制的SCBL間接持股9.16%。

申報稿顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。百麗時尚擁有19個多元佈局的核心自有品牌及合作品牌，覆蓋女士、男士和兒童的鞋履、服飾和配飾等品類。

品牌摘要，數據來源：申報稿

需要指出的是，百麗時尚的“第一”包括限定詞，比如時尚鞋履。申報稿顯示，時尚鞋履是指“非運動類鞋履，專為14歲以上女士及男士設計，作時尚、裝飾及保護用途。”

另外，百麗時尚業績波動較大，其中2022年3月1日至2023年2月28日（下稱“2023財年”）歸母淨利潤同比腰斬。並且，百麗時尚在派發股息、資產負債、募投項目等方面似乎存在“看點”。

再戰港股IPO

百麗時尚的歷史可以追溯至上世紀70年代，彼時其創始人鄧耀已是香港著名鞋款設計師。之後鄧耀開始創業，並於2007年將百麗國際推上港交所。百麗國際主要業務包括百麗時尚相關業務和和運動鞋服零售業務。

同花順顯示，百麗國際最輝煌的2013年，其市值一度超過1500億港元，也因此被不少媒體譽為“鞋王”。

百麗國際市值摘要，數據來源：同花順

但盛極而衰，申報稿顯示，百麗國際2014年開始有關百麗時尚鞋類業務的業績大幅下滑，而這部分正是百麗國際營業利潤的主要來源。受此影響，百麗國際的整體財務表現持續下滑。

比如同花順顯示，百麗國際2014年3月1日至2015年2月28日（下稱“2015財年”）歸母淨利潤為47.64億元，2016財年和2017財年則分別為29.34億元和24.03億元，為連續下滑。

其中2016財年歸母淨利潤同比下降38.41%，對此百麗國際在公告中表示，百麗國際面臨困難局面，一是消費者的產品風格偏好轉變。傳統的時尚、正裝鞋履日漸邊緣化，而運動休閒風格主導了潮流變化；二是電子商務迅猛發展，既分流了部分看重便捷的客户，也為一部分價格敏感的人羣提供了更多選擇。

財務摘要，數據來源：同花順

面對困難的經營環境，百麗國際決定對整個業務進行根本轉型。申報稿顯示，本次根本轉型要求百麗國際採取一系列轉型和創新性舉措，如果百麗國際仍為上市公司，從其性質而言，可能會受到震盪的公開股票市場的短期紛擾和壓力影響，轉型將難以得到有效實施並可能有額外風險。

在此背景下，2017年7月，包括高瓴資本在內的財團完成對百麗國際的私有化，私有化所需現金約453億港元來自股權投資及債務融資。

私有化後，百麗國際進行了分拆重組，主要分拆為百麗時尚和滔搏。其中滔搏於2019年10月在港交所上市。同花順顯示，滔搏曾在2021年1月一度市值超過830億港元，截至2024年3月6日總市值為324.32億港元。

對比來看，滔搏專注於為客户提供各類國際運動鞋服品牌（包括耐克、阿迪達斯及其他品牌）的運動鞋服產品，但不負責其產品的設計或製造；百麗時尚則為客户提供多個自有品牌及合作品牌的時尚鞋服產品，並涉及研究、商品企劃、設計研發、生產製造等環節。

另外申報稿顯示，私有化後，百麗時尚採取了一系列措施。比如，一是將由零售主導的組織架構轉變為品牌主導的組織架構。其中百麗時尚將銷售團隊的彙報層級從五級簡化為三級架構，並將零售定價決策權從銷售地區大幅轉移到品牌管理團隊；二是重新定位若干品牌，優化品牌組合，強調品牌差異化，滿足廣大客户的多元化需求；三是向在線業務投入大量資源，不僅在電商平台（如天貓、京東及唯品會等）發展業務，而且重視發展社交媒體平台（如抖音）；四是優化線下門店網絡，大幅削減業績欠佳的百貨商場門店，重點發展購物中心渠道；五是加快數字化轉型，探索智能製造和規模定製。

2022年3月，百麗時尚（英文名為Belle Fashion Group）提交港股IPO申報稿。從數據來看，百麗時尚2020年3月1日至2021年2月28日（下稱“2021財年”）營業收入為217.37億元，同比增長8.07%；其歸母淨利潤為26.59億元，同比增長50.36%。

另外，2021年3月1日至2021年11月30日，百麗時尚歸母淨利潤為23.07億元，同比增長15.86%。

IPO摘要，數據來源：港交所官網

不過，百麗時尚2022年3月的IPO申報以失效告終。

值得一提的是，百麗時尚近期提交的申報稿顯示，其2022年3月1日至2023年2月28日（下稱“2023財年”）歸母淨利潤同比腰斬。

那麼，其2022年3月的IPO申報失效，是否與業績腰斬有關？

業績波動較大

具體來看，百麗時尚2023財年營業收入為192.1億元，同比下降18.29%。主要原因是鞋履收入由202.24億元降至165.3億元。百麗時尚在申報稿中給出的理由為，2022年大部分時間及2023年年初的COVID-19疫情，導致線下及在線銷售同時下滑。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國2022年時尚鞋履市場零售總額為1685億元，同比下降約15%。需要指出的是，雖然弗若斯特沙利文預計疫情之後會有所反彈，但要到2027年才能達到2019年2060億元的水平。

中國時尚鞋履市場摘要，數據來源：申報稿

並且根據弗若斯特沙利文的資料，在疫情大規模出現前，中國2017年至2019年時尚鞋履市場零售總額分別約為2070億元、2060億元、2060億元。而中商情報網數據顯示，中國2017年至2019年鞋類市場規模分別為585億美元、625億美元、670億美元，其中2019年相較2017年增長了14.53%。

這是可能與百麗國際此前公告提及的運動休閒風格主導了潮流變化有關。前瞻產業研究院數據顯示，2022年中國鞋類行業市場規模為4502.3億元，其中鞋類企業市場份額前三名分別是耐克、安踏、阿迪達斯。

在此背景下，百麗時尚2023年3月1日至2023年11月30日的營業收入儘管同比增長12.78%，為161.12億元。其歸母淨利潤同比增長79.01%，為20.3億元。但是比百麗時尚此前申報稿中2021年3月1日至2021年11月30日的數據要低，彼時其營業收入為176.27億元，歸母淨利潤為23.07億元。

從資產負債來看，截至2023年11月30日，百麗時尚總資產為132.93億元，淨資產為21.45億元，以此計算的資產負債率為83.87%。東方財富顯示，按中證行業分類，鞋類A股上市公司共有10家，其2023年9月30日的平均負債率為35.05%，最高的也才68.57%，第二高的為45.35%。

同花順則顯示，按恒生行業分類，鞋類港股上市公司共有12家，其2023年6月30日的平均負債率為32.07%，最高的為84.36%，第二高的為47.08%。

相較於這些企業，百麗時尚負債率較高，其主要原因為派發股息。申報稿顯示，2022財年，百麗時尚的附屬公司向其當時股東百麗國際宣派股息20億元（已對銷集團內股息），百麗國際其後將絕大部分所收取的股息用於償還2017年私有化產生的債務。2023財年，百麗時尚向股東Belle Brands宣派股息20億元。2023年3月1日至2023年11月30日，百麗時尚向股東Belle Brands宣派股息20億元。

申報稿顯示，Belle Brands直接全資持有百麗時尚，前文提及的高瓴投資等均為間接持股。

股權結構摘要，數據來源：申報稿

關於負債率較高的情況下，向股東Belle Brands派息共計40億元是否主要為解決私有化產生的債務，截至發稿，百麗時尚尚未回覆觀察者網採訪函。

派發股息摘要，數據來源：申報稿

值得一提的是，百麗時尚此次IPO第一個募投項目便是用於償還銀行貸款。截至2024年1月31日，百麗時尚有31.42億港元的境外銀行借款。不過，由於百麗時尚還處於聆訊前階段，所以其港股申報稿尚未披露該募投項目的有關金額。