郭振杰| 稱美國經濟“一片大好”的人，並不瞭解背後的增長邏輯-郭傑振

【文/觀察者網專欄作者 郭傑振】

上一篇文章《美國經濟“一片大好”：漂亮的數據背後掩蓋了什麼？》簡單討論了美國GDP指標掩藏的部分問題，如以高價服務支撐增長、公司利潤分紅向上流動等，前者是增長問題，後者是分配問題。本文重點談談美國經濟的增長邏輯。

美東時間3月28日，美國經濟分析局公佈了2023年GDP第三次估算結果[1]，四季度實際GDP增幅比第二次估算調高0.2個百分點，年度實際GDP增幅2.5%，與前兩次結果一致。相比2022年，2023年美國實際GDP同比增幅增加了0.6個百分點。

在美國國內，各界對經濟的預期出現了明顯的分化，白宮、美聯儲等高層官員認為美國經濟“一片大好”，貝萊德等部分投行持謹慎態度，底層民眾則分化嚴重。

從美國家庭的消費數據看，消費總量在增長、增幅快速回落，2021-2023年居民消費增量分別為1.8萬億美元、1.47萬億美元、1.06萬億美元。在居民消費中，二手車購置是最好的案例，2021-2023年二手車購置支出增量分別為793億美元、-27億美元、63億美元。

圖1：2023年2月-2024年2月間，美國低、中、高收入家庭的消費增速全部放緩，縱軸指信用卡消費的年同比增速。數據來自美國銀行。

既然美國的消費增幅快速回落，美國經濟2023年的增量又是從哪裏來的呢？答案在美國經濟的三層涵義裏。

一、美國經濟增長的第一層涵義是“赤字經濟”

表面上看，戰後的美國經濟是由家庭消費支撐起來的，經濟增長與否，只要通過CPI、就業等指標，就可以做簡單預測。其實不然。

家庭支出增加是美國經濟增長的第一來源，這是“明牌”。從美國各個時期GDP的增量分解來看，自二戰後，居民消費佔美國GDP的比重越來越高，相比之下中國的增長增量主要來自於居民購置住房、企業擴產和政府基礎設施投資等（表1）。

伴隨着居民消費的崛起，政府對經濟增長的影響持續下降，其中奧巴馬、特朗普執政期間達到了最低點，政府開支對GDP增量的貢獻率分別為5.2%、8.7%（表2）。拜登執政後，聯邦、州及地方政府以大幅舉債為代價，推動政府對經濟增長的貢獻快速提升，政府開支對GDP增量的貢獻快速升至14.6%（表2），這也是拜登尋求連任的宣傳口徑，即所謂“拜登經濟學”（Bidenomics）[2]。

不過，從拜登執政以來的數據看，居民消費依然是經濟增長的第一份額，其中服務消費增長是至關重要的一環。

表1  戰後各時期GDP增量分解            單位：%

數據來源：原始數據分別來自U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"、中國國家統計局，GDP各部分比例經筆者測算。

表2 里根以來歷任美國總統任期GDP增量分解      單位：%

數據來源：原始數據U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"，GDP各部分比例經筆者測算。

居民消費的擴張是以家庭部門的現金流“赤字”為代價的，這是“暗牌”。以支出法（最終消費支出+資本形成總額+貨物與服務淨出口）來計算，美國居民消費火爆、企業投資熱情高漲，美國經濟確實是一片大好；從收入法（勞動者報酬+生產税淨額+固定資產折舊+營業盈餘）來看，居民工資大幅提升、企業利潤屢創佳績、政府赤字收窄，美國經濟可謂“前景樂觀”。

聯想到GDP在兩種核算口徑下的差距不大，各部門自然應該是收支相抵的，美國經濟增長似乎是不存在任何問題的。問題恰恰就藏在兩種核算方式的差距之中，支出法的數據來自各種彙總數據的估算、收入法的數據來自國税局及各相關職能部門彙總的收入數據。

相比之下，收入法的數據準確性更高，但美國偏偏以支出法為主，這是有其邏輯的。

以收入法為據，美國居民、企業、政府和對外等四個部門的報表是可以還原的。從還原後的家庭報表看，全口徑下存在鉅額的收支盈餘，但這部分收支盈餘是以僱主代繳的各類補充養老金形式存在的 [3]，要到居民退休後才能一次性取出。如2020年美國家庭部門全口徑收支盈餘3.5萬億美元，其中2.13萬億美元是僱主代繳的各類型補充養老金（pension），其餘部分來自政府應對疫情衝擊的轉移支付（表3）。

如果扣除這部分賬面盈餘，除少數年份盈餘外，美國家庭部門自1985年就出現了連續性的現金流赤字，其中2023年赤字為4277億美元（圖2）。據美聯儲2024四季度的Z1報表，2023年末美國家庭部門的消費貸、住房貸款餘額分別為5萬億美元、13萬億美元，合計18萬億美元。

表3 美國家庭主要年份收支測算       單位：10億美元

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, “Table 2.1. Personal Income and Its Disposition”，部分數據經筆者測算。

圖2 兩口徑下美國家庭收支（1983-2023）        單位：10億美元

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, “Table 2.1. Personal Income and Its Disposition”，部分數據經筆者測算。

如果美國家庭的連續性“赤字”沒有實質性解決方案，“拜登經濟學”引以為傲的經濟業績不過是曇花一現。

常規情況下，借款成本是以消費貸款衝抵家庭收支赤字的重要考量因素。2021年3月，美國聯邦基金利息為0-0.25%，如今為5.25%-5.5%，短期借款成本提高5個點以上。相比加息前，美國家庭部門的存量消費貸利息增加2113億美元（表3），成為美國家庭的額外負擔。

新冠疫情後，美國政府以舉債為代價，向家庭部門額外增加了超過1萬億美元的轉移支付，這“直升機撒錢”（Helicopter Drop）式的1萬億美元是美國消費市場火爆的根本原因。隨着政府超額轉移支付的結束，美國家庭的消費開支又恢復到了疫情前的常態，衣食、娛樂、新車及二手車購置支出快速下滑（表4）。

2023年，美國家庭的現金流收支重歸赤字狀態，疊加高昂的短期借款成本，美國火爆的消費市場或將快速消失。對於普通民眾而言，通脹依然存在，生活成本的提高是不可挽回的事實，撒錢的直升機卻再也不會出現了。

從這個角度看，美國就業市場的景氣不過是“為生存而工作”罷了，底層哪裏會有樂觀情緒。

表4 新冠疫情後美國個人消費增量分佈 單位：10億美元

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, “Table 2.4.5. Personal Consumption Expenditures by Type of Product”，增量經筆者計算

二、美國經濟增長的第二層涵義是“資產經濟”

既然美國家庭的收支赤字是一種持續存在的問題，它又是怎麼支撐下來的呢？奧妙在資產性收入上。透過資產性收入，我們對美國經濟的理解可以再下一層，進入“資產經濟”層面。

資產性收入是賬面上的“靈丹妙藥”，它是外部世界嚮往的“桃花源”。自1979年以來，資產性收入佔美國家庭現金收入（不含補充養老金）的比例長期保持在20%左右（圖3），近年來公司分紅成了資產性收入的第一大來源。

以2023年為例，美國家庭部門資產性收入總計3.6萬億美元，如果沒有這部分收入，金融服務、高等教育、購房等是美國家庭承擔不起的消費。有了資產性收入的支撐，GDP報表上就有了車、房、金融服務、高等教育等等系列消費。

以部分自媒體常用噱頭為例，這3.6萬億美元相當於美國人均1.1萬美元，放到中國則是25.9萬億人民幣，約合每人1.85萬元。

與之類似的噱頭還有在美國開卡車（詳見對熱點問題的回應）。這類噱頭創造出了一個建立在平均數字上的“美國”，如美國的資產性收入非常高、美國的股民都很賺錢等等。

圖3 財產收入結構演變趨勢

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, “Table 2.1. Personal Income and Its Disposition”

資產性收入的演變趨勢折射了美國經濟增長的第二層涵義，“資產經濟”。作為家庭收支的重要來源，產生資產性收入的金融資產配置是美國家庭生活的重中之重。

1972年，美國兩院通過社保修改法案（Social Security Amendments 1972），着手建立補充養老金賬户[4]。

這類賬户是美國家庭最重要的金融資產之一，它包括DB、DC和IRA等多種形式，其中DB由僱主設定受益計劃，僱員領取固定收益，差額部分由僱主承擔；DC由僱主繳納固定金額，僱員可補充繳納，享受浮動收益，如401（K）、403（b）等賬户；IRA則是自主擇業的人自主繳納。補充養老金賬户的本質是延遲繳税，即在退休前繳納的資金不計税，僱員在退休後套現時一次性補繳，類似的賬户還有許多，較為著名的有用於預存大學學費的529貸款計劃等。

上述賬户的資金可用於購買政府背景債務、公司債、股票、基金等金融產品。通過上述制度，美國家庭的金融資產就這樣積累起來了。到2023年，美國家庭的補充養老金賬户市值超過40萬億美元，是美國家庭存款的3倍。在DB、DC兩類賬户的資產配置中，固收類6萬億、權益類7.3萬億、基金類5.2萬億（表5）。

由這些金融資產的管理就衍生出了支出法下1.32萬億美元的金融服務費。以401（k）為例，2020年有7221萬美國人持有401（k）賬户，2018年僱員平均繳納額為5510美元，僱主匹配額從3579美元到7669美元不等。

401（k）或許是我們觀察美國“資產經濟”的一個窗口，Finmasters的數據顯示39.9%的賬户餘額低於1萬美元、11.4%賬户餘額超過20萬美元。

圖4 美國401（k）賬户餘額分佈情況

數據來源：https://finmasters.com/average-401k-balance/#How-Many-Americans-Have-a-401(k)

毫不客氣講，在家庭收支連續性“赤字”的情況下，金融資產的保值增值成了廣大美國家庭的命根子。金融市場崩盤就意味着廣大美國家庭將面臨“老無所養”的窘境。

表5  2023年末美國補充養老金賬户資產配置  單位：10億美元

數據來源：美聯儲2023年四季度Z1報表

三、美國經濟增長的第三層涵義是“貨幣經濟”

從美國家庭收支情況來，補充養老金賬户是普通家庭所有的儲蓄，也是美國人展望未來生活的基石。明白了這點，我們就能理解美聯儲數次“直升機撒錢”的初衷了。畢竟，金融資產價格持續上漲事關每一個美國家庭，為資產價格上漲保駕護航才是是美國第一國策。

第一層支撐：“涓滴”政策[5]。自里根政府以來，共和黨、民主黨在減税、加税的事情上拉拉扯扯，共和黨通過立法大幅減税、民主黨通過小修小補增加税收，看似在圍繞原點做反覆工作，實質是美國企業税負在持續下降、個人税負抬頭（圖5）。

特朗普更是假借減税之名“損公肥私”，降低企業所得税税率，2017年税改法案通過後，企業税負甚至低於個人税負（圖6），特朗普也巧立名目行合法避税之嫌。

共和黨、民主黨都是“資本黨”，這才是美國的實質。這種趨勢是由美國的“金融第一”國策決定的，利潤留存可以提高企業的估值水平，推動資產價格上漲。既然是國策，膽敢違反國策就要下台。因此，“拜登經濟學”宣揚要扭轉“涓滴”政策，當劇本看就可以了，別當真。

圖5 戰後税收構成演變趨勢                 圖6 戰後個人/企業税負演變趨勢

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, “Table 2.1. Personal Income and Its Disposition” “Table 3.1. Government Current Receipts and Expenditures” “Table 6.17. Corporate Profits Before Tax by Industry”

**第二層支撐：金融理論創新與實踐。**金融交易是高度專業化的市場，普通的交易者根本不具備企業估值的專業知識，教育投資者就成了最重要的任務。

由此，我們看到了一版又一版的經典教科書，如格雷厄姆的《證券分析》、費雪的《怎樣選擇成長股》等；也見證了一個又一個的投資教父，如伯克斯爾哈撒韋巴菲特、芒格組合，橋水達里奧，黑石蘇世民等。

在這些經典理論與實踐的推動下，PE、ROE成為判斷企業價值的公認法則[6]。在這些法則下，企業留存利潤的提升，必然意味着公司權益價格的上漲，減税的初衷也就明瞭了。

如果有持續的現金分紅，權益價格會再上一個台階。因此，美國上市公司分紅成了司空見慣的事情，借款分紅的案例也不在少數。除此之外，配合不斷地拆股，現代投資學語境下的優質標的不斷進入普通投資者的視野。如特斯拉分別於2020年、2022年按照1:5、1:3的比例拆股。

其實，拆股跟國內風行的“資本公積轉增股本”本質一樣，都是在不增加所有者權益的前提下增加股本、降低股價，刺激更多基礎投資者交易、培養韭菜，這就是美式普惠金融的本質：“韭菜學”。

**第三層支撐：直升機撒錢。**每逢金融資產價格的大幅下跌，美聯儲必然下場救市，這已經成為了美國金融資產的“剛性兑付”條款。為應對2008年金融危機，美聯儲通過多輪量化寬鬆政策，為金融體系注入大量流動性，2007年末美聯儲投放的基礎貨幣量是9255億美元，2013年末增至4.84萬億。

為應對新冠疫情導致的經濟下滑和金融市場暴跌，美聯儲再次投放基礎貨幣，2020年末基礎貨幣存量4.2萬億，2022年基礎貨幣存量突破9萬億（表6）。大量的貨幣投入，帶動美國金融市場進入新的狂熱階段，也帶來了持久不下的通貨膨脹。

表6 美聯儲“放水”歷史            單位：10億美元

數據來源：Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1

到第三層支撐，我們才看清美國經濟的底層邏輯，“貨幣經濟”，即以天量貨幣投放拉動資產價格上漲和經濟增長，資產漲價第一、經濟增長第二。

當然，美國金融市場的支撐不僅僅這三層，它有一個龐大的支撐體系，且已經深入到了美國的各個領域。正是由於多層的支撐在，灰色地帶的金融創新層出不窮，帶出了一批以“垃圾債大王”邁克爾·米爾肯（Michael Milken）、“華爾街之狼”喬丹·貝爾福特（Jordan Belfort）為代表的金融投機客。

四、對若干熱點問題的回應

1.美國就業增長=經濟好？

第一，為什麼就業指標這麼重要。美國是金融立國，資產價格是全民關注的焦點，而美聯儲是金融資產價格的最大變量。權柄在，美聯儲説什麼就是什麼。在美聯儲用於預測宏觀經濟的模型中，非農就業是重要參數，非農就業之上還有CPI，這兩個指標是美聯儲公開市場委員會票委投票的主要依據。

第二，就業增長與經濟好是等價關係嗎？未必。即使在美國國內也不乏對美國就業的質疑，如美國頭號資產管理公司貝萊德（圖7）、質疑總統候選人言論的FactCheck網站等，但在國內媒體的報道中卻不見了蹤影。

以美國2000年以來就業情況為例，就業人數總體是增長的，面兒上好看。把增量就業分解後，醫療、批零、資產服務類是吸納就業最多的幾類產業（表7），這些類別中，一類是高價服務、一類是資產經濟的延伸，與美國經濟增長的邏輯一脈相承。

圖7 貝萊德：美國就業數據在爬升，但是仍低於疫情之前預期的走勢水平

 數據來源：Blackrock 2024 Global outlook

表7  美國就業情況                  單位：千人

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 6.4. Full-Time and Part-Time Employees by Industry"

第三，增長之外。從美國就業的性質來看，兼職就業比例在新冠疫情後持續下降，不少美國家庭進入“為生存而工作”的狀態（圖8）。這種狀態與他國無異，資產經濟的面紗開始揭開。

至於令人豔羨的DB/DC賬户資產，全看美股、美債大盤。五年一輪迴的原地踏步説明了一切問題，這就是國內散户“大盤在漲我虧錢、大盤在跌我虧的更多”的現實寫照！揭開面紗，“桃花源”也就成了“韭菜園”。

圖 8 美國戰後就業情況

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 6.4. Full-Time and Part-Time Employees by Industry" “Table 6.9. Hours Worked by Full-Time and Part-Time Employees by Industry”

2.美國卡車司機高收入=美國賺錢很容易？

新冠疫情後，歐美國家工廠停產，消費品的進口依賴明顯提高，這些產品多以海運為主。但是，受疫情影響，不少卡車司機選擇歇業在家，歐美國家卡車司機的缺口成了難題。一些運輸企業為了加大運能，提高了卡車司機的工資標準。

這本是一個再正常不過的現象，但在國內卻成了藉機宣揚“美國賺錢很容易”的噱頭，細究部分帖子，連卡車司機的工種都沒有鬧清楚，就開始豔羨美國卡車司機收入有多高。

第一，要明白卡車司機的工種，這是基本前提。北美卡車司機招聘類型中，因路線差異，可分為長距運輸（OTR）、局部區域運輸（Regional）、本地運輸（Local）和固定線路運輸（Dedicated），前兩者多為幹3週休一週之類的安排，後兩者為日常打卡、下班回家。

四種線路的工資水平存在顯著差異，OTR年收入最高，大約7.8萬美元左右，但隨工作時間、線路長短會有波動，超過10萬美元的尚屬少數；Regional其次、Local和Dedicated最低（表8）。

除工種差異外，工資水平還存在明顯的地區差異。在美卡車司機中，絕大多數為公司專職司機，少數比例為自營車主，即Owner-operator，這兩者又有區別。專職司機按勞取酬，領取固定薪水；自營車主本質上是小型企業主，其收入計入非公司合夥人類別。

從收入角度看，自營車主的收入應該算營業收入，專職司機的收入是工資性收入，兩者有本質性區別。一輛拖車、外加一輛掛車，動輒要幾十萬美元，這對多數美國家庭來説是一筆可望不可及的開支，自營車主是極少人。

表8 美國卡車司機招聘情況

注：自營（Owner-operator），專職司機（Company driver），OTR為長距運輸，Regional為在局部區域內運輸，如美國新英格蘭州、東南區域13州等，Local為州內線路，Dedicated則為固定線路。換算成人民幣後，自營車主每公里運價4角-5.3角不等，但價格會有明顯的季節性波動，自營車主收入與貨源是否充足高度相關。表格中自營車主的年收入未扣除油費、保險、修例和折舊等費用，扣除後年收入大約在15萬美元左右。數據來源：https://www.indeed.com/q-Truck-Driver-jobs.html

第二，在美開卡車很賺錢有兩大“誤導”之嫌。眾多帖子提到的司機以OTR為主，司機需要跑長途運輸，這類司機收入在7萬-10萬美元之間浮動，比美國卡車司機的平均收入要高一些（圖9），但與製造業工人年收入相當。

更有部分帖子以自營車主混淆視聽，以少數人作為大多數人的代表是最典型的噱頭，這是第一層“誤導”。

在這類帖子中，更為常見的套路是以美元換算人民幣衡量國內收入，年收入8萬美元摺合人民幣57.5萬人民幣，這筆收入在國內可以進入中高收入階層。但是，他們卻不提中美生活成本的差異。

以日常飲食為例，國內一個包子的價格大約在2元左右、美國一個巨無霸漢堡價格為5.69美元（經濟學人雜誌漢堡指數Big Mac Index），以三個包子衝抵一個巨無霸漢堡，美中生活成本的換算比例為6.8:1，如果以這個比例折算美國卡車司機的收入，大約相當於國內的8.4萬元每年，約合7000元每月，這個收入恐怕還不如國內卡車司機，收支雙標，這是第二層“誤導”。

圖9 美國聯邦快遞FedEx司機的收入情況

數據來源：https://www.indeed.com/cmp/FedEx/salaries/Truck-Driver

兩層誤導，滿滿的噱頭。按照美國的行業收入情況，噱頭還有很多，比如在美賣房子很賺錢、在美搬磚很賺錢、在美擰螺絲很賺錢等等（圖10）。對於這些，不一而論了，記住一點就夠了：掙的是美元、花的也是美元，且美國普通工種執行的是週薪，每週結算工資、部分卡車司機甚至以次結算，什麼概念，腦補吧。有少數例外，在美做金融很賺錢，這不是噱頭，而是事實。

圖10 美國典型行業的年收入

數據來源：U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 6.6. Wages and Salaries Per Full-Time Equivalent Employee by Industry"

**3.**資產類服務業作為發展的主動力=對中國有益的增長經驗？

資產規模擴張成為經濟增長最大動力，這是多數發達國家的增長經驗。我們是否要走這樣的發展道路，這是一個重大戰略問題。

隨着經濟發展，多數發達國家的服務業增加值在GDP的比重不斷增加，部分國家甚至高達80%以上，如美、加、英、法、荷蘭等（表9-1）[7]。在這些國家中，以金融業、房地產業等為核心的資產類服務業是主要增長點，如美、加、英三國金融業和房地產業的增加值在GDP的比重均超過20%，且有繼續提升的趨勢。

但是，資產經濟的核心是權益、債權、房產和各類金融衍生品，這是一個高度專業化的市場。以資產類服務業作為經濟發展的主要動力，能否助益中國式現代化，又是否有利於實現共同富裕，這是一個疑問頗多的議題。或許，我們可以從美國思路中總結經驗教訓。

表9-1  主要發達國家經濟結構（2023年）

注：日本數據來自Statistical Handbook of Japan 2023，為2020年數據 數據來源：美（BEA）/加（Canada Statistics）/英（Office for National Statistics）/歐盟國家（Eurostat）/日（Statistical Handbook of Japan 2023）

從部分遇到問題的發展中國家經濟結構來看，以資產類服務業作為去工業化的發展方向（表9-2），對經濟的未來發展是不利的。問題呈現的方式或有不同，但根子是一樣的。單純地看行業增加值比例，意義不大。以國內金融業增加值比例為例，我們的金融業增加值甚至比部分發達國家還高，這是由我們的銀行存貸體系所決定的，是好是壞，需進一步的論證。

註釋：

【1】 受限於可得數據，美國經濟分析局（BEA）會分三次公佈對季度GDP的估算結果。以2023年Q4為例，首次估算發佈時間（advance estimate）是2024年1月25日，第二次估算（second estimate）發佈時間是2024年2月28日，第三次估算（third estimate）發佈時間是2024年3月28日。首次估算時，季度最後一個月的個人收支、貿易賬户等數據尚未公佈，因此估算最不完整；第二次估算時，IRA的年度彙算還未完成（可以理解為3月份國內個税年度增減抵扣），資本賬户、國際投資、企業利潤等數據尚未公佈，但已涵蓋了消費、政府投資等主要數據，準確性相對較高；第三次估算前，GDP賬户的各項數據均已公佈，指標更為精確。

【2】拜登政府在白宮網站這樣表述“拜登經濟學”，它是對“涓滴”政策（trick-down policies）的糾偏，旨在通過靈活的公共投資、擴大中產規模、提升企業競爭力等三個方面的努力，實現中產擴容、底層提升（the middle out and the bottom up）為特徵的經濟增長。為了提升“拜登經濟學”在選民中的印象，他們在白宮網站公佈了“拜登-哈里斯記錄”（The Biden-Harris Record），歷數執政以來的政績 ，涉及經濟的政績包括降低家庭生活成本、破歷史記錄的就業人數、製造業提振、挽救失敗的經濟和重建基礎設施。

【3】 僱主代繳的補充養老金一共有兩種，DB（Defined Benefit）、DC（Defined Contribution），其中DC是發展趨勢，401（K）賬户即是DC的代表。這種補充養老金是1972年社保修正法案的結果，但具體的設定計劃遷延多年。以401（k）為例，1978年收入法案（the Revenue Act of 1978）提出401（k）細節，但是401（k）計劃的具體執行直到1981年美國國税局（IRS）發佈指導意見後才開始。

【4】“Title XVI – SUPPLEMENTAL SECURITY INCOME FOR THE AGED, BLIND, AND DISABLED”, PUBLIC LAW 92-603 “Social Security Amendments of 1972”.

【5】“涓滴” 的英文全稱是Trickle-down，它在國內有各種表述，如“涓滴效應”“涓滴理論”“涓滴經濟學”等。“涓滴”泛指供給學派減税的政策效果，旨在通過對公司、富人減税提高整個社會的福利，如減税會刺激投資、增加就業等，真實效果存疑。在減税問題上，供給學派更知名的理論是“拉弗曲線”（Laffer Curve），其核心觀點是存在一個使政府税收最大化的最優税率。

【6】P/E全稱Price to Earning Ratio，中文指市盈率，它由上市公司市值除以當年淨利潤得來；類似的還有市淨率P/B（Price to Book Ratio）、市銷率P/S（Price to Sales Ratio），分別由上市公司市值除以淨資產、營業收入得來，上述三個指標是估算上市公司價值的通用指標，P/E是美國上市企業估值的主流指標。ROE是Return On Equity，中文稱淨資產收益率，由淨利潤除以淨資產得來，這個指標只是用來評價資產收益率的指標，本身並不會得出上市公司的市值，還需要結合其他指標估值。

【7】各國的GDP統計側重點存在顯著的差異，如英國、美國GDP側重支出法、兼顧收入，德國GDP統計側重收入法、兼顧支出法。歐美國家有一個特點，輕視增加值測算，這是由其政策主張所決定的。美歐普遍重視通過貨幣政策調控經濟，政策評估的核心指標是居民消費、企業投資和就業等。另有一層，產業統計口徑存在顯著的差異，如美國適用的行業分類準則是北美產業分類體系（NAICS）、國內是GB/T 4754—2017，國際比較的口徑則是聯合國的國際標準產業分類（ISIC Rev.4），但是聯合國的統計口徑最後一次大的更新是2007年，相對滯後。在做行業增加值口徑的對比時需要按同一個口徑做產業重分類，以印刷、出版和廣播電視行業為例，國內歸類到“R文化、體育和娛樂業”，國際標準和英美普遍歸類到了“Information”大類，國際準歸類到了“J. Information and Communication”，北美則歸類到了 “Information”。好在各國的行業分類體系是以國際準則為基礎，在一、二、三產的總體分類上差別不大，一產泛指農林牧副漁，二產總稱工業（Industry），包括採礦業、製造業、水電供應等，其他行業統稱第三產業，泛稱服務業（services）。總體而言，到底是發展製造業、還是發展服務業，以及製造業、服務業佔GDP的比例多少為宜等，都屬於泛泛而談，沒有實際意義。

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