收入下滑利潤大漲，寧德時代卷死同行

4月15日晚，寧德時代發佈了公司2024年一季度業績，實現營業總收入797.7億元，同比下滑10.41%。歸母淨利潤105億元，同比增長7%，扣非後淨利潤為92.47億元，較上年同期的78億元增長18.56%。

這份成績單可謂喜憂參半，自2022年三季度以來，寧德時代已經連續五個季度收入增幅放緩，而到了去年四季度營業收入開始同比下降10.16%，本季度收入更是同比下降10.41%，這也是寧德時代上市以來唯二季度收入下滑超過10%。

但從利潤角度，寧德時代在收入下降的大背景下，不僅實現了利潤增長，一季度毛利率為26.42%，同比增加5.15個百分點，創下過去十個季度新高，超出了市場預期。

細究寧德時代的財報數據和行業環境可以發現，寧德時代在動力電池領域的霸主地位依然難以撼動。

根據SNE Research數據顯示，2024年1—2月寧德時代全球動力電池使用量市場份額38.4%，持續穩步提升，根據動力電池聯盟數據，2024年1—3月，寧德時代在國內動力電池市場份額佔據48.9%，同比提升4個百分點。這也代表着寧德時代的收入下滑並非來自於規模萎縮，而是在動力電池這個領域經歷了慘烈價格戰。

鑑於上游鋰資源成本下跌和自身的成本控制，寧德時代在利潤和毛利率層面依然實現了逆勢增長，同時公司現金流量表現良好，一季度經營活動產生的現金流量淨額為283.58億元，同比增長35.25%。體現其行業龍頭的高度競爭力。

4月15日，穆迪將寧德時代主體評級進行上調，由Baa1上調至A3，並給出穩定展望。在寧德時代業績出爐後，摩根士丹利和傑富瑞在維持買入評級的同時均小幅上調了寧德時代的目標價格。

價格戰慘烈，寧德時代成最大贏家

面對這份增利不增收的財報，寧德時代給出了自己的解釋。

在投資者紀要中，寧德時代表示：今年一季度，“公司電池銷量同比有 25%以上的增長，收入下降主要是因為原材料成本下降，電池價格相應下行，產品結構變化不大。

市場行情數據也佐證了寧德時代的觀點，今年一季度，磷酸鐵鋰電芯（動力型）的均價降到0.38元/Wh，環比降低13.6%，同比降低52%，三元鋰電芯（動力型）降到0.48/Wh，環比降低4%，同比降低44%。電池價格戰激烈程度進一步加劇。

然而本輪電池價格戰下，虧損才是二三線企業的常態，看似收入下滑的寧德時代才是最大的贏家。

橫向對比其他上市公司2023年年報可以發現，57家鋰電企業中有45家企業的淨利潤出現下滑，其中，孚能科技預計2023年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤將出現虧損，預計虧損17億～21億元，虧損同比增加86％～127.34％；瑞浦蘭鈞2023年淨虧損19.43億元，是瑞浦蘭鈞連續第4年虧損。

而即便如中創新航、億緯鋰能和國軒高科保持了去年全年的盈利，但3家淨利潤合計不超過56億元，甚至不到寧德時代本季度利潤的一半，而這些企業業績慘淡的背後，正是寧德時代作為行業頭部主動發起價格戰的結果。

有行業專家表示，寧德時代作為頭部大廠，開打價格戰的核心邏輯在於充分維持其產能利用率，避免停工停產的同時，利用低價策略搶奪更多的市場份額。

高價庫存出清，寧王利潤加速兑現

那麼寧德時代是如何做到又賺錢又賺吆喝的呢？

根據其財報顯示，寧德時代一季度營業成本587億元，同比下降16%，在原材料的採購成本和資本開支上均出現了一定下降，有效支撐了其利潤水平。

根據寧德時代介紹表示，隨着碳酸鋰在一季度價格下跌55%，有效地覆蓋了其電池的售價下降幅度，導致其營業成本降幅大於營業收入降幅，同時由於寧德時代的原材料中有部分自有礦山和長協訂單，其成本低於市場的現貨價，也為其利潤提供了一定的安全墊。

同時寧德時代就其庫存披露稱：“一季度末庫存和四季度差不多，略微有所下降，主要是庫存管理策略落到實處。根據季節性波動，靈活調整採購量，存貨利用率和週轉效率明顯提升。”

值得注意的是，寧德時代財報顯示，公司資產減值從去年四季度的30億元降低至今年一季度的5億元，考慮到公司資產減值主要是採購的碳酸鋰庫存，這也被市場普遍認為其在鋰價高企時期的庫存已經基本消化完畢。

研發支出方面，今年一季度寧德時代的研發費用為43.4億元，同比下降6.71%。

對於研發費用的下降，寧德時代也進行了解釋：“公司高度重視研發，會持續加大研發投入。研發費用主要由研發材料支出、人員支出、設備折舊攤銷等構成，一季度同比有微幅下降，主要原因是材料價格同比有明顯下降。研發按大類來看包括平台類研發和項目類研發。”

看好海外市場，LRS或成新增長點

作為重要的收入來源，寧德時代對於海外市場依然積極看好，

對於今年海外市場的展望，寧德時代介紹， 2023年德國工廠在爬坡，預計 2024年盈虧平衡。匈牙利工廠盈利情況受人工成本、能源成本、產能利用水平等多種因素影響，不能和德國工廠簡單比較。

對於近期歐盟市場，寧德時代表示：“歐洲市場近期有短期需求波動的情況，但全球的電動化趨勢已經非常明確，最終還是需要靠市場化驅動。隨着歐洲車企新一代電動車型放量、產品競爭力提升、高性價比的鋰離子電池推動、基礎設施的逐步完善，我們對歐洲市場需求抱有信心。”

而除了直接建廠，寧德時代也逐步開啓了技術授權模式LRS（License Loyalty Service），將電池製造技術授權給合作伙伴，通過收取特許權使用費和服務費來實現輕資產運營。

目前寧德時代正在和歐美多家汽車廠商進行洽談合作的可能性，同時已經和福特，通用和特斯拉開啓了初步的合作。

福特計劃在美國（密歇根州馬歇爾）建設電動汽車電池廠，以生產新型磷酸鐵鋰電池，電池工廠將作為福特汽車的全資子公司運營，寧德時代僅負責提供電池專利技術許可，並派出相關人員進行支持。

而寧德時代正在向特斯拉在內華達州的超級工廠提供電池工具。特斯拉可能不再依賴進口電池模塊或原材料，而是租用寧德時代的開發方案，並共同研發新的電池化學成分，兩家公司已經在研究新的電化學結構，以提高電池充電速度。

據悉通用汽車同樣計劃與寧德時代在北美共同建設一個磷酸鐵鋰動力電池工廠，且產能不低於此前寧德時代與福特合作的規模。

寧德時代的本次財報也獲得了華爾街投行的認可，摩根士丹利分析師Jack Lu在研究報告中指出，寧德時代電池利潤率超過預期，受益改進的銷售組合和成本控制，並預計將會持續提振盈利；上調公司目標價4.5%至230元。

傑富瑞分析師Johnson Wan也在報告中指出，寧德時代一季度税後淨利潤為105億元人民幣，小幅超過市場預期；重申對公司的建設性觀點，維持買入評級，小幅上調目標價至245元。