不降息！央行續作1820億元MLF，淨回籠資金550億元

6月17日（週一），央行進行1820億元一年期MLF操作，利率為2.5%，與上月持平。今日有2370億元1年期MLF到期，本次MLF操作淨回籠資金550億元人民幣。

央行在公開市場業務交易公告中表示，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年6月17日人民銀行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構需求。

（央行網站截圖）

央行主管媒體《金融時報》今日頭版文章提到，業內人士普遍認為，利率下調仍有空間，但也面臨內外部約束。今年以來，央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現，未來也會結合形勢變化繼續做好逆週期調節。客觀來説，進一步降息面臨內外部“雙重約束”。從內部看，銀行淨息差繼續收窄。從外部看，人民幣匯率也是需要考慮的因素。

對於不降息的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，6月MLF操作利率不變，自2023年8月以來已連續10個月處於這一水平，符合市場普遍預期。主要原因有兩個：一是前期長端市場利率較大幅度下行，央行在多場合提示利率波動風險；近期長端市場利率有所回穩，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味着當前下調政策利率的迫切性不高。二是一季度經濟增長超預期，二季度宏觀數據波動較大，當前整體上處於政策效果觀察期。這也是近期MLF操作利率保持不變的一個背景。考慮到未來一段時間物價水平仍將偏低，經濟增長動能有待進一步改善，三季度下調MLF操作利率仍是重要政策選項之一。

王青還表示，未來實施政策性降息也有兩個制約因素：一是一季度銀行淨息差降至1.54%，較上季度大幅下行0.15個百分點，明顯低於1.80%的“警戒水平”。降息會帶動銀行淨息差進一步收窄；二是降息有可能擴大中美利差倒掛幅度，對穩匯市有一定影響。由此我們判斷，未來政策性降息幅度會較為有限，優先選擇的政策工具組合是MLF操作利率保持不動，通過引導存款利率下調、全面降準等方式，推動LPR報價下調，降低各類貸款、特別是居民房貸利率，緩解實際利率偏高的局面。這也是推動樓市企穩的關鍵一招。

而對於縮量續作，王青認為，背後是受信貸需求偏弱及金融“擠水分”等影響，近期銀行信貸投放節奏放緩，銀行體系流動性較為充裕，商業銀行對MLF操作的需求較低。

“需要指出的是，近期MLF投放量較低並非釋放數量收縮信號，主要是當前銀行在貨幣市場的批發融資成本明顯低於通過MLF向央行融資的成本。三季度伴隨金融“擠水分”影響逐步減弱，銀行信貸投放加快，以及政府債券發行持續處於高位，銀行對MLF的操作需求將會增加，MLF有望轉向加量續作。”王青表示。

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