董少鵬：科創板八條，將打開新“風口”

【文/觀察者網專欄作者 董少鵬】

近日，中國證監會發布“科創板八條”（即《關於深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》），在發行承銷制度、股債綠色通道、併購重組途徑等方面作出一系列安排，為優質科創企業進一步做大做強打開“風口”。在經濟增長面臨困難，亟待優質龍頭企業拉動創新增長的當下，科創板可以大有作為。

科創板作為註冊制改革“試驗田”和“硬科技”企業的聚集地，承擔着為科創企業擴大市場規模、促進研發和生產升級的重任，是高水平自立自強國家戰略的一個重要支撐點。但科創板制度體系建設並非一日之功，需要不斷在實踐中提升和淬鍊。

科創板的起點是包容性強、“硬科技”鮮明、少歷史包袱。通過制度創新，為全市場推行註冊制改革積累了經驗。科創板設立5年來，已擁有570餘家上市公司，其中，54家上市時未盈利，8家實行特殊股權架構，7家紅籌企業，20家使用第五套上市標準企業。目前，這54家企業經營情況總體良好，2023年財報更新後有48家企業實現收入過億元，19家企業收入超過10億元，14家企業實現盈利。

這些成績值得肯定。但是如何進一步發揮科創板制度創新的優勢，以及在全市場改革等方面起到拉動作用，科創板依然有很大空間。同時，資本市場的特有利益博弈規律也必然在科創板反映出來，財務造假甚至欺詐上市的案例也有發生。為此，我國需要一方面要在全市場增強守法意識，完善執法機制；另一方面要在基礎制度上補短堵漏，與時俱進。

圖片來源：財聯社

在證監會新發布的“科創板八條”中，第一、七、八條屬於“總括性”的要求。其中第一條強化科創板“硬科技”定位，要求對上市企業定位更準、更實，為的是把“好鋼用在刀刃”上，實現創新資本與優質科創企業的更好對接。新質生產力相關企業具有投入大、週期長、研發和商業化不確定的特點，但一旦成熟商業化又會爆發出紅利乘數效應。為此，必須加強審核人員的專業性，也要發揮好市場和社會面的評價功能，構建科學識別、評價機制。

而第七條強調發行上市、持續監管、退市等全鏈條監管，第八條強調營造良好市場生態。這既是完善科創板基礎制度所需，也是全市場建設所必須遵循的。可以説，這三條是管總的，要貫穿市場建設的每個環節。

第二條至第六條則針對性提出了完善科創板機制的舉措。針對發行價偏高、超募，短線炒作較為嚴重的問題，提出了優化新股發行定價機制的方案：一是實行新股定價高價剔除比例，即按照3%比例剔除高報價；二是增加網下投資者持有科創板股票市值要求；三是對持有未盈利企業公開發行股票鎖定期限更長、比例更高的投資者，配售更多的股票；四是限制頻繁高報價機構。

針對再融資通道寬嚴不對稱問題，此輪改革一方面強調嚴把再融資審核關，提高審核效率；另一方面則明確進一步支持關鍵核心技術攻關，探索建立“輕資產、高研發投入”項目的認定標準。其中的一大亮點是推行再融資儲架發行試點。對上市公司再融資實行“一次核准註冊，多次擇機發行”，可以讓投融資雙方更加市場化選擇融資窗口，防止過度融資和資本低成本沉澱，有利於提高市場效率。

2019年科創板在上海證券交易所正式開市（圖片來源：ICphoto）

針對部分上市公司資產結構不合理等問題，此輪改革明確將更大力度支持併購重組。上市公司的一個基本功能就是通過資本交易、股權交易淘汰落後產能、聚集先進產能，以“不斷生長”的狀態示人。場外一些優質項目、優質企業，通過併購重組進入上市公司，其實也是一種“上市”。現階段，我國股市長期存在的新股“堰塞湖”現象，這是上市成本過低、上市套現收益過大的反映，應當通過資本交易、股權交易、市場監督的方式加以疏導。此次“科創板八條”強調併購重組功能，給予政策支持，有望形成重要的機制引領作用。

關於股權激勵制度，此輪改革主要是針對科創板公司的特性，提升激勵的力度，並在減持窗口期、減持期限等方面更加適應具體情況，將激勵與防範短期炒作統一起來。總的來説探索的餘地還很大，需要積累案例。

關於交易機制改革，此輪改革主要是針對流動性不足問題優化做市商機制，針對交易需求擴張優化盤後交易機制。同時完善科創板ETF產品體系，滿足投資者組合投資的需求。

這些改革舉措聚焦定價機制更準、更實，科創屬性識別、評價機制更有效、更市場化，監管機制更包容、更有效率，這有助於優質科創企業聚集、創新資本聚集，更好發揮資本市場對關鍵核心技術創新的戰略支撐作用，增強我國資本市場的吸引力、競爭力。在此，我也希望科創企業、投資機構準確把握科創板變革的機遇，抓住這個“風口”。

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