上市兩天股價跌去四成，嘀嗒出行的故事不好講

（文/賀喜格 編輯/張廣凱）

首日破發，隨後一個交易日再度大跌，終於如願登陸資本市場的順風車平台嘀嗒出行，卻迎來一個並不順遂的開局。

嘀嗒出行（2559.HK）在6月28日成功登陸港交所，成為“中國共享出行第一股”。然而上市首日即遭遇破發，股價從發行價6港元跌至4.65港元，跌幅達到22.5%，在隨後一個交易日（7月2日）再度大跌近22.6%，收盤報3.6港元。

目前嘀嗒出行總市值35.78億港元，與2021年衝擊IPO時媒體報道的百億規模的估值差距明顯。這背後，數年間順風車的市場格局已然發生了變化，嘀嗒出行“小而美”的故事也不好講了。

出行行業少有的盈利企業

在整個出行行業的企業近乎都陷在虧損泥淖的當下，嘀嗒出行講出了一個“小而美”的故事——已經連續數年盈利。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年嘀嗒出行營收分別為7.81億元、5.69億元、8.15億元。這個營收規模不用和滴滴這樣千億級別營收的巨頭相比，即使與2023年在中國網約車市場排名第八、市場份額僅為1.1%的如祺出行相比也差着一截。

本月晚些時候，如祺出行也將登陸資本市場，其招股書顯示2021年、2022年、2023年營收分別為10.13億元、13.68億元、21.61億元；虧損分別為6.85億元、6.27億元、6.93億元，經調整淨虧損分別為6.69億元、5.31億元、5.41億元。

相較之下，嘀嗒出行在這三年間收穫利潤17.31億元、虧損1.88億元、利潤3億元，經調整淨利潤分別為2.38億元、0.84億元、2.26億元。

一虧一盈背後，則是嘀嗒出行相對更“輕”的模式。

嘀嗒出行專注於順風車業務，其收入主要來自於向私家車車主收取的服務費。招股書中也披露了順風車和網約車的參數比較。以每筆訂單平均交易額計算，嘀嗒收取的服務費率為9.7%（2023年2月起變更為約10%），而以披露的數家公司的情況來看，網約車行業平均的服務費率為27.1%，不過網約車雖然服務費率高於順風車，但同時付出也更多，嘀嗒的乘客獎勵及營銷費用為0.7%，相較之下網約車平均為8.7%。

此外，這也意味着嘀嗒不必擁有自己的或是租賃車輛，也就無需承擔持有車輛相關的成本。相應的結果便是嘀嗒出行高達85.4%、79.5%、75.9%的毛利率。這也基本符合行業水平，數據顯示，2020年哈囉出行的順風車業務毛利率達到了82.6%。

從嘀嗒的經驗來看，更“輕”的模式確實更有助於嘀嗒將業務跑通，成為一眾出行企業中少見的能夠盈利的平台。

“小而美”的故事也不好講

不過，拋開業務受影響較大的2022年不談，相較2021年，已經整體放開的2023年嘀嗒的營收也僅增長了4.35%。2021年、2022年、2023年嘀嗒的順風車業務帶來的收入分別佔到其總營收的89%、90%及95%，對於九成營收在一個籃子裏的嘀嗒來説，抗風險性和未來還有多少增長空間成了一個疑問。

在這個行業裏，“小而美”也意味着低門檻，行業格局隨時會發生改變。根據弗若斯特沙利文報告的數據，按2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒出行經營着中國最大的順風車平台，佔據66.5%的市場份額。

而情況也正是在2019年迎來了變化。當年，網約車巨頭滴滴重啓了順風車業務，哈囉出行也殺進了順風車業務之中，並且成為最大的攪局者。

嘀嗒出行的招股書中也提到了兩家同行的市場份額，分別為公司A與公司B，通過描述來推測，這兩家公司疑似為哈囉出行與滴滴。

數年過去，如今嘀嗒已經丟掉了順風車市場“老大”的位置。根據弗若斯特沙利文報告的數據，按2023年順風車搭乘次數計，嘀嗒出行名列中國順風車市場第二，市場份額為31.0%。

順風車市場份額 圖/招股書

同時，相對網約車而言，市場規模可能無法與網約車相提並論，且順風車市場的“天花板”較低。

根據弗若斯特沙利文報告，中國汽車客運市場包括出租車、網約車及順風車，按2023年交易總額計，各自的市場份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

另外，嘀嗒在2020年衝擊上市時，當時的招股書中引用弗若斯特沙利文報告，預計中國順風車市場的交易總額將由2019年的140億元增加至2025年的1139億元，複合年增長率將為41.8%。

而在最新的招股書中，中國順風車市場交易總額預期將由2024年的371億元增至2028年的人民幣1039億元，複合年增長率為29.4%。

前後對比，順風車市場並未達到當年的預期，同時還下調了預期值。

時至今日，看起來“小而美”的故事已經沒那麼好講。

出行企業扎堆上市

合規與安全挑戰是每一個出行企業都需要重視的問題。

根據公開報道，嘀嗒出行創始人宋中傑在6月的一次講話中提到，“作為企業如果不做好安全工作，任何業務成果都毫無意義。”嘀嗒招股書中也特別提到，倘安全機制未能確保用户使用平台時的安全，或倘未能解決與順風車及服務有關的安全問題，業務、經營業績及財務狀況可能會受到重大不利影響。

而在合規方面，看起來嘀嗒出行對此則相對樂觀。招股書中披露，嘀嗒於2020年及2021年共有57宗行政處罰，但有36宗已被撤銷。此外招股書中還提到，根據現行監管制度，嘀嗒出行運營順風車平台無需取得網約車所須取得的任何牌照，且在任何重大方面均不違反適用於相關城市的中國法律法規；在相關市政當局並無任何重大不合規問題。

值得一提的是，嘀嗒出行成功登陸資本市場，其它出行企業也紛紛摩拳擦掌。

6月28日，如祺出行正式啓動港股IPO公開招股，擬通過港股IPO全球發售新股，並擬於7月10日上市。

曹操出行也在今年衝擊IPO，4月，曹操出行向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

另據公開報道，享道出行也將IPO提上了日程，下半年將籌備並啓動IPO計劃，計劃到明年順利完成IPO。

網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，對於行業來説，嘀嗒出行的成功上市説明監管對於共享出行合規性的認可，這將推動整個共享出行行業向更加規範化、標準化的方向發展。同時，嘀嗒的成功上市為其他共享出行企業提供一個重要的參考和借鑑，可能會激發其他共享出行企業加快上市步伐，從而加快行業優勝劣汰。

然而如前所述，大多出行企業依然還在經歷虧損。

陳禮騰表示，“從盈利模式上看，目前，網約車企業的主要盈利模式仍然是依靠乘客的訂單收入。然而，市場競爭的加劇和用户需求的變化，使這種單一的盈利模式難以支撐企業的長期發展。”

在實現上市目標後，出行企業該如何搭上盈利的“順風車”成了亟待解決的問題。