集採壓頂增利不增收，振東製藥董事長更迭，子承父業謀變

（文/觀察者網 王力 編輯/徐喆）2024年8月27日，振東製藥（300158.SZ）發佈了其2024年半年度報告，數據顯示公司上半年實現營業收入15.07億元，同比下降22.05%，然而公司歸屬於上市公司股東的淨利潤卻實現了同比大幅增長，達到3065.75萬元，同比增長110.81%。

深入分析發現，振東製藥增利不增收的主要原因在於非經常性損益的增加，包括理財收益、政府補助以及資產處置收益的大幅提升。同時，受醫保控費、國家集採等政策影響，公司部分產品銷量下滑，導致營業收入同比下降。如此，非經常性損益的顯著增長有效彌補了主營業務收入的下滑，從而實現了淨利潤的大幅提升。

近年來，振東製藥的業績走勢呈現出一定的波動性。公司主營業務涵蓋腫瘤、皮科、消化、泌尿、心腦等仿製藥、創新藥的研發、生產、銷售，以及中藥材全產業鏈的運營。這一多元化的業務佈局在一定程度上分散了經營風險，但同時也使得公司業績更易受到行業政策、市場競爭等多重因素的影響。

在國家集採政策下，振東製藥部分產品銷量受到衝擊，這進一步加劇了營業收入的下滑壓力。當前來看，公司通過優化產品結構、提升生產效率等方式努力降低集採帶來的負面影響。同時，公司也加大了在創新藥和中藥材全產業鏈上的投入，以期在未來實現更加穩健的增長。

營收下滑淨利增長，上半年政府補助達247.84萬

近日，振東製藥公佈了2024年上半年的業績報告。報告顯示，公司期內營業收入和淨利潤呈現分化趨勢，現金流狀況有所改善。

在營收方面，振東製藥2024年上半年實現營業收入15.07億元，同比下降22.05%。然而，淨利潤方面，歸屬於上市公司股東的淨利潤（歸母淨利潤）達到3065.75萬元，同比增長110.81%。

不過，扣除非經常性損益後的淨利潤（扣非淨利潤）仍處於虧損狀態，虧損3076.45萬元，上年同期虧損1355.76萬元，較去年同期虧損擴大超一倍。

這也意味着公司的主營業務盈利能力並未實質性提升，反而有所下滑。而扣非淨利虧損，淨利潤整體提升主要得益於政府補貼。

截圖來自振東製藥業績報

此外，報告期內的非經常性損益合計為6142.20萬元。這些非經常性損益主要來源於政府補助、理財收益以及資產處置等方面。其中，政府補助和理財收益是公司非經常性損益的重要組成部分，具體來看，今年上半年振東製藥收到政府補助247.84萬元。

截圖來自振東製藥業績報

值得注意的是，非經常性損益雖然能夠在短期內提升公司的淨利潤水平，但並不代表公司的持續盈利能力，且從近三年中報來看，振東製藥的扣非淨利均為擴損狀態。

2020年-2024年振東製藥半年報扣非淨利走勢截圖來自企業預警通

現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額為-3153.97萬元，較上年同期淨流出增加7625.32萬元；投資活動現金流淨額為-1.45億元，上年同期為4.28億元；籌資活動現金流淨額為-1.46億元，同比增加1112.91萬元。

從財務狀況來看，振東製藥的資產負債率較低，報告期內為14.40%，較上年末下降2.37個百分點；流動比率和速動比率分別為5.20和3.74，顯示出較強的短期償債能力。

資金狀況方面，振東製藥的貨幣資金較上年末減少39.48%，佔公司總資產比重下降4.78個百分點。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額雖有所改善，但仍處於淨流出狀態。同時，公司的應收賬款和存貨規模也較大，佔用了大量流動資金，進一步加劇了公司的現金流壓力。

仿製藥與創新藥並舉集採影響仍存，振東製藥換帥謀變

公開資料顯示，振東製藥的主營業務涵蓋腫瘤、皮科、消化、泌尿、心腦等仿製藥和創新藥的研發、生產、銷售，以及中藥材全產業鏈。

2024年上半年，公司業務營收主要分為中藥收入為8.31億元，同比增長0.21%，佔營業收入的55.17%；化藥收入為6.57億元，同比下降39.72%，佔營業收入的43.62%；

上半年，振東製藥營收下降一定程度上與醫保控費、國家集採等政策有關聯。報告期內公司生產銷售的藥品在國家級、省級藥品集中帶量採購中的中標藥物共有20種，包含舒血寧注射液、注射用頭孢唑肟鈉、膠體果膠鉍膠囊等。

此外，振東製藥報告期及去年同期銷售額佔其主營業務收入10%以上藥品共兩款，分別為複方苦蔘注射液和達霏欣米諾地爾搽劑。

其中，複方苦蔘注射液，為公司1995年推出的獨家產品，具備多生物活性成分和抑瘤功效，有效成分明確，工藝先進，確保了其高效、安全、經濟和創新性；達霏欣作為《中國雄激素性脱髮治療指南》唯一推薦的外用化藥，以其低乙醇含量、高安全性，成為非瘢痕性脱髮患者的首選。2024年Q1數據顯示，達霏欣市場份額達47.3%，同比增長19.6%。

從長期來看，振東製藥面臨着較為嚴峻的增長壓力。公司表示隨着醫保費用控制、帶量採購等政策改革的深化實施，原材料、人力和環保成本的持續上漲，市場競爭的激烈程度不斷升級，這給企業的經營帶來了持續的壓力。

在創新藥研發領域，上半年公司的研發投入達到了1.01億元人民幣，同比增長7.79%，佔營業收入的比重為6.74%。雖是公司上半年研發投入首次超過億元，截至報告期內，公司共有 576 個批文， 432 個品種，11 個劑型，其中 237 個品種被 2021 版《國家醫保目錄》收錄，醫保產品佔比 54.86%，擁有獨家產品或劑型23個.

值得注意的是，在業績公告的同時，振東製藥還發布了今年上半年公司非經營性資金佔用及其他關聯資金往來情況彙總表，就在今年4月12日，深圳證券交易所下發對振東製藥及相關當事人給予公開認定等紀律處分的決定，涉及控股股東佔用非經營性資金問題。

相關決定稱，根據振東製藥2023年3月6日披露的《關於收到山西證監局行政監管措施決定書的公告》、2023年5月29日披露的《關於自查控股股東及其關聯方存在非經營資金佔用並已解決的提示性公告》及深交所查明的情況，振東製藥控股股東振東集團未能誠實守信，濫用其對公司的控制地位長期佔用上市公司資金，嚴重損害上市公司和其他股東的合法權益，違反了深交所相關規定，深交所對其給予公開譴責的處分，公司部分相關高管三年不適合擔任上市公司董事、監事、高級管理人員。

據悉，在2018年2月至2021年8月期間，公司資金被控股股東山西振東健康產業集團有限公司非經營性佔用，涉及金額巨大。經查，振東製藥在資金佔用事項上存在信息披露違規，未充分披露控股股東資金佔用情況。

在深交所下發處分決定後不久，公司董事長李安平便離職，此後 4 月 19 日公司召開了第五屆董事會第十六次會議，審議通過選舉李昆為新任董事長，而李昆正是李安平之子。

值得一提的是，振東製藥另有多名高管同一時間出現變動。4月22日晚間，振東製藥公告顯示，雷振宏辭去副總經理但留任，李仁虎因退休辭去監事會主席，劉長祿因個人原因辭去財務總監但留任其他職位，劉永森接任財務總監。武濱辭去獨立董事及委員會職務，呂萬良、靳黎娜被提名為新獨立董事，王旭峯不再擔任審計委員會委員。

面對監管措施，振東製藥表示將全面梳理、健全並嚴格執行公司內部控制制度，完善資金管理、關聯交易、信息披露等相關制度，以杜絕類似事件再次發生。而內部人員變動，子承父業的李昆能否扭轉業績走勢，值得關注。