應收賬款、存貨高企，光伏設備廠商業績逆勢增長背後流動性隱憂初顯

（文/觀察者網 夏峯琳，編輯/徐喆）2024年上半年，雖然光伏晶硅產業鏈大面積虧損，但是作為“賣鏟人”的光伏設備廠商的業績亮眼。觀察者網注意到，受益於本輪光伏行業新老玩家擴產加劇，疊加新技術迭代交織，光伏設備廠商在手訂單充裕，仍然保持盈利。

按照營收規模看，TCL中環主要供應商晶盛機電（300316.SZ）、TOPCon設備龍頭捷佳偉創（300724.SZ）、HJT設備龍頭邁為股份（300751.SZ）、組件設備龍頭奧特維（688516.SH）四家設備廠商業績靠前。

然而靚麗業績表現背後，暗藏隱憂。一方面，光伏生產端的虧損風險正向設備端傳導，光伏設備廠商業績保持盈利的情況下，業績走勢有分化，部分設備廠商出現增收不增利的情況；另一方面多家光伏設備廠商普遍存貨規模巨高的現狀。在下游普遍不景氣的情況下，設備廠的存貨最終價值幾何存在一定變數。此外，設備廠商應收賬款增加，訂單能否順利驗收、回款，有待時間的檢驗。

“賣鏟人”業績走勢有分化

光伏行業深陷供需錯配，受到“價格戰”的持續影響，主產業鏈各環節上半年業績慘淡，多家光伏龍頭企業遭遇虧損。不過，多晶硅、硅片、電池和組件產能增長，為行業加工設備企業帶來發展機遇，相關上市公司仍保持盈利。

縱覽各家財報，觀察者網注意到設備商中最掙錢的當屬設備龍頭晶盛機電。財務數據顯示，上半年公司實現營收同比增長20.71%至101.47億元，歸屬淨利潤為20.96億元。在所有光伏行業上市公司中，其盈利規模僅次於主營光伏逆變器的陽光電源（300274.SZ）的50.47億元。

然而，縱向來看，其業績表現有小幅下降。事實上，今年年初是晶盛機電業績尚可。一季報顯示，公司營收和歸屬淨利潤同比增速均在20%以上，整體業績表現與去年四季度基本持平。但是進入第二季度後，業績走勢出現了變化。數據顯示，其第二季度，營收規模雖同比增長17.29%至56.38億元，但歸屬淨利潤同比22.19%下滑至10.27億元。

與晶盛機電業績走低形成對比的是，異質結設備龍頭邁為股份（300751.SZ）受益於光伏電池設備銷量增長在今年上半年保住了增長。邁為股份2024年中報顯示，公司上半年實現營業收入48.69億元，同比增長69.74%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.61億元，同比增長8.63%。

組件設備供應商奧特維的業績增幅則更為可觀。據瞭解，大尺寸超高速串焊機、硅片分選機是公司光伏設備的核心產品。公司為全球超過600個生產基地提供了串焊機，市場佔有率超過60%，全球組件前十的供應商均是其客户。公司的產品還涉足鋰電/儲能行業、半導體行業封測環節。

今年上半年，奧特維實現營業收入44.18億元，同比增長75.48%；歸母淨利潤7.69億元，同比增長47.19%。不過，觀察者網注意到，儘管公司盈利水平繼續提高，但業績增速已同比放緩。縱向來看，奧特維近三年中報歸母淨利潤增速分別為109.51%，74.76%，47.19%。

四家龍頭設備廠商中，業績增速最快的則是捷佳偉創。自2023年下半年以來，TOPCon產能迅速釋放，落地產能從不到100GW迅速擴張至超過500GW，機構預測，2024年底TOPCon產能將達到920GW。

據瞭解，捷佳偉創全面佈局了TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層等光伏電池技術路線，目前已經成為以TOPCon 為主流技術路線的主要設備供應商。乘着技術迭代的東風，公司保持了較高的業績增速。報告期內，公司營收同比增長62.19%至66.22億元，歸屬淨利潤同比增長63.15%至12.26億元。

業績增速差異背後，是四家龍頭企業盈利能力的分野。觀察者網注意到，除了捷佳偉創，其他設備企業的毛利率均有下降。

即便是業績增速依舊可觀的奧特維，其依然面臨毛利率的壓力。該項指標從2022年上半年的39.09%下滑至2024年上半年的33.81%。在不久前的調研中，公司就當前面臨的毛利率壓力錶示，除了推出毛利率較低的新產品影響了公司綜合毛利率外，在目前光伏行業盈利壓力較大的情況下，客户對設備價格更為敏感，導致公司在價格端承壓。

應收賬款、存貨雙雙高企

光伏行業在過剩趨勢下，主產業鏈已經開始淘汰重組，產能擴張速度放緩。行業下行期，“賣鏟人”設備供應商雖實現業績增長，但是隱憂也在浮現。

觀察者網注意到，供應商業績增長的同時，應收賬款也水漲船高。

財務數據顯示，截至上半年末，捷佳偉創、晶盛機電、邁為股份、奧特維的應收票據及應收賬款分別為49.14億元、37.43億元、28.06億元及21.97億元。而設備商的下游客户以虧損居多，面對高企的應收賬目，設備商也在財報中提示了相關風險。

其中，捷佳偉創直言，隨着行業週期性波動，若公司主要客户未來財務狀況或資信情況惡化，回款制度執行不到位，將導致公司應收賬款不能按期收回或無法收回，從而對公司經營業績產生不利影響。

此外，存貨規模居高，也是多家光伏設備廠普遍現狀。

捷佳偉創中報同樣顯示，報告期期末公司存貨淨值為216.36億元，規模較大。晶盛機電、邁為股份的存貨規模也都在百億以上。

值得一提的是，近年來，設備廠商存貨週轉的速度也有下降。Wind數據顯示，2021年至2023年，10家光伏設備商的平均存貨週轉天數分別約為377天、427天、525天，以2024上半年數據計算，平均存貨週轉天數約629天，較去年同期增加54天。

應收賬款、存貨雙高，一方面可能增加資產減值風險，另一方面佔用資金、增加流動性風險。

數據顯示，2024上半年，設備商計提的減值較去年同期有所增加。其中，資產減值損失大多為存貨跌價準備，信用減值則大多為應收賬款壞賬準備。其中，捷佳偉創計提資產減值損失2.15億元，信用減值損失1.45億元，減值合計3.61億元。

從現金流來看，上半年設備商經營活動產生的現金流量淨額較去年同期大幅下滑，甚至轉負。奧特維去年上半年經營活動現金流淨額尚有2.69億元，今年上半年已經轉負。捷佳偉創今年上半年雖仍有1.96億元，但相比去年同期的21.16億元，已經大幅度下滑。

除了短期的流動性壓力，中長期來看，下游產能擴張的節奏已大大放緩，供應商新獲訂單難度增加。據光伏協會不完全統計，2024上半年各環節投產、開工、規劃項目數量同比下降超75%，有超過20個項目宣佈終止或延期。設備廠商能否在這一輪行業週期中獨善其身，還有待觀察