美投行巨頭稱“存儲器凜冬將至”，韓國芯片雙雄大跌

隔夜，美聯儲降息，亞太股市開盤表現都還不錯，A股三大指數飄紅。

然而，韓國股市卻在今天（9月19日）開盤後不久大跳水。在韓國股市的帶動之下，富時中國A50指數期貨跌幅一度擴大至1%，MSCI中國A50互聯互通指數期貨亦跌約0.6%，亞太市場多數表現乏力。

盤中，韓國芯片股重挫，SK海力士大跌逾9%，韓美半導體跌逾7%，三星電子也跌超3%，主要原因是此前摩根士丹利警告稱存儲器市場“寒冬將至”，並將SK海力士目標價從26萬韓元下調至12萬韓元。

近日，摩根士丹利發佈的研報稱，內存行業已進入週期末期，對SK海力士進行了“雙重降評”，在下調評級至“減持”的同時，“腰斬”其目標價，從26萬韓元直接下調至12萬韓元。

摩根士丹利表示行業週期高峯指標現在已經亮起紅燈：一旦當前的DRAM（動態隨機存儲器）週期性動能消退，SK海力士可能會留下一個已經惡化的NAND業務（閃存）。加上生產正常化的上行風險，以及DRAM和HBM資本支出的急劇增加，摩根士丹利認為2024年之後的風險被低估了。

研報表示，SK海力士的股票在最近的回調後看起來很便宜，市淨率為2.0倍，股價較近期高點下跌了34%。然而，摩根士丹利預計該股最終會回到週期低谷的1.0倍市淨率，符合其歷史低谷倍數，這意味着從當前水平估值有51%的下行空間。

摩根士丹利表示，HBM領域最大的擔憂可能在於供應過剩，也就是隨着市場分化以及人工智能領域的投資達到高峯。到2025年，當前供應鏈中的“良好”供應可能會逐漸趕上甚至超過當前被高估的需求量。

目前，雖然內存價格仍在上漲，但隨着供應追上需求，增長速度正在接近峯值。該行將內存週期指標自2021年以來首次從“週期後期”調整為“週期峯值”，摩根士丹利預計在接下來的幾個季度中，行業盈利增長預期將達到峯值並逆轉，市淨率將收縮近30%，投資者重新調整倉位的可能性更高。

但韓國業界對這一研報存在異議，他們認為這種預測過於悲觀。

9月18日，韓媒Business Korea報道，韓國芯片行業認為摩根士丹利忽視了HBM市場的特點，即在客户認可的情況下生產定製產品。SK海力士和三星電子已公開宣佈“HBM的庫存將在2025年之前售罄”。

有報道稱蘋果“iPhone 16”系列在發佈的第一個週末的預購量比上一代下降了13%，不過三星電子和SK海力士表示：“智能手機和PC對內存的需求既沒有減少也沒有增加。”

Business Korea稱，大型科技公司對人工智能的投資是HBM需求的基礎。摩根士丹利的報告中預測，10家大型科技公司的人工智能投資增長率將從今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社預測13家大型科技公司今年的人工智能投資增長率為33.7%，明年為13.4%。

批評者認為摩根士丹利低估了大型科技公司對人工智能的投資。瑞穗證券也表示，“隨着人工智能服務器投資的增加，HBM市場將繼續增長。”一位業內人士批評稱，“摩根士丹利總是‘杯弓蛇影’，不斷髮布負面報告，直到市場出現低迷。”

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