事關國債買賣，央行、財政部聯合工作組首次會議釋放什麼信號？

財政政策與貨幣政策的配合正變得越來越重要。

10月9日，央行公告稱，中國人民銀行、財政部建立聯合工作組，並於近日召開工作組首次正式會議。本次會議確立了聯合工作組運行機制，主要內容聚焦債券市場平穩運行和央行公開市場操作國債買賣。

綜合市場分析來看，聯合工作組的建立可視為貨幣政策和財政政策協同機制的建立，兩者的協同性將在未來明顯提升，宏觀政策一致性將帶來政策效果的共振。

兩部委建立聯合工作組

中央金融工作會議明確提出了“豐富貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”的要求。

央行、財政部聯合工作組在首次會議中充分肯定了前期雙方在央行國債買賣方面的緊密合作，確立了工作組運行機制，並就債券市場運行情況等議題互換了意見。雙方一致認為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強流動性管理的重要手段。

下一步，要統籌發展和安全，繼續加強政策協同，不斷優化相關制度安排，在規範中維護債券市場平穩發展，為央行國債買賣操作提供適宜的市場環境。

兩部委建立聯合工作組向市場傳遞了積極的信號意義：貨幣政策將與財政政策在節奏、方向和力度上將更為一致。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次央行和財政部聯合工作組首次召開會議，確定工作組運行機制，將促進兩部門進一步加強政策協同，優化相關機制安排。央行通過買賣國債調節市場流動性，既豐富了基礎貨幣投放渠道，又能夠通過“買短賣長”引導國債收益率曲線保持合理形態，在穩增長和防風險之間求得平衡。

光大證券首席固定收益分析師張旭認為，聯合工作組的建立意味着財政部門和貨幣當局之間建立更密切的國債發行溝通機制，以便貨幣當局更為精準地調控銀行體系流動性，避免形成國債發行利率的不合理波動。在一些時候，兩部委可共同協商確定國債發行的時點、規模以及期限。

銀行證券研究報告指出，央行、財政部建立聯合工作組有助於貨幣政策中間目標轉向價格型調控。價格型調控需要將市場基準利率更好的固定在政策利率上，現階段DR007基本承擔市場基準利率的角色，公開市場操作增加國債買賣、並與國債發行節奏更好的匹配，有助於平滑DR007的波動。此外，國債收益率曲線將成為重要的貨幣政策操作工具之一。實現收益率曲線正常的向上形態，需要公開市場買賣國債與國債發行節奏更為順滑的配合。

報告進一步指出，央行資產負債表將實現結構重塑。央行資產負債表的資產端項目結構將逐漸發生變化並走向多元化，“外匯”和“對其他存款性公司債權”佔比可能逐漸下降。“對政府債權”和“對其他金融性公司債權”佔比可能也有所提升。

買賣國債力度必然會逐步加大

回顧過去一段時間央行買賣國債操作，8月以來，買賣國債正式納入央行貨幣政策工具箱。央行8月、9月分別淨買入了1000億元和2000億元面值的國債。相比8月央行淨買入1000億元國債，9月央行的淨買入力度“翻倍”。

“9月份央行淨買入國債的規模較8月份翻了一番，這從一個方面體現出貨幣政策調控力度的加大，也反映出貨幣當局正在努力為經濟穩定增長和高質量發展創造出更加良好的貨幣金融環境。”張旭對第一財經表示。

王青表示，央行在8月和9月淨買入3000億元面值國債的同時投放等量基礎貨幣，為政府債發行創造了良好的流動性環境，有利於貨幣政策與財政政策間的協調配合。

過去較長時間以來，人民銀行主要通過OMO、MLF等工具主動投放基礎貨幣，並通過這些工具和法定準備金率調節銀行體系流動性。近年來，隨着中國金融市場快速發展，債券市場的規模和深度也逐步提升，央行通過二級市場買賣國債、投放基礎貨幣的條件已經逐漸成熟。

實際上，央行在市場上買賣國債本身不是什麼新鮮事。《中國人民銀行法》明確規定：“中國人民銀行為執行貨幣政策，可以運用下列貨幣政策工具：……（五）在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。

9月24日，央行行長潘功勝表示，目前，央行已將國債買賣納入貨幣政策工具箱，並開始了嘗試操作。且央行的操作很透明，人民銀行網站都是公開的。央行也在會同財政部，共同研究優化國債發行節奏、期限結構、託管制度等。央行在二級市場開展國債買賣的整個過程將會是漸進式的。

9月底，央行貨幣政策委員會三季度例會提出，充實貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關注長期收益率的變化。

在張旭看來，央行在二級市場買賣國債主要定位為基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。央行淨買入國債會增加基礎貨幣，經銀行信用派生乘數的放大後，將成倍地增加存款貨幣的規模。同時，央行淨買入國債也是在向銀行體系投放流動性，消除銀行發放貸款過程中的流動性約束。

“當然，現階段還有一些制度上和技術上的細節需要進一步優化，例如國債發行節奏、期限結構、託管制度等。”不過，他強調，從大的趨勢上看，未來央行在二級市場買賣國債的力度必然會逐步加大，最終將成為投放長期流動性的主要工具，並與其他工具合理搭配，共同維護短期、中期、長期流動性的合理充裕。

（作者：杜川）