三季度經濟增速4.6%，全年5%目標如何實現？

10月18日，國家統計局發佈前三季度經濟數據。

今年前三季度，我國國內生產總值（GDP）同比增長4.8%。其中，第三季度GDP同比增長4.6%，增速較二季度回落0.1個百分點。

雖然GDP增速有所回落，但9月份多項經濟指標出現明顯好轉，經濟復甦的動能進一步增強。比如，9月工業增速在連續下滑4個月以後首次止跌回升，社會消費品零售總額同比增速創今年6月以來最高水平。

國家統計局副局長盛來運18日在國新辦發佈會上表示，政策的合力會增強經濟回升的動力。一系列政策無論是對投資、對消費、對產業的發展，都會產生積極的效應。政策還有很大的空間，而且已出台政策的含金量也非常高，這些政策各地正在抓緊落實，使之儘快轉成實物工作量，將會極大增強經濟發展的動力。四季度經濟會延續9月份已經出現的企穩回升態勢，對完成全年目標充滿信心。

9月下旬以來，中央陸續出台一系列穩定增長、穩定房地產市場、穩定市場預期的增量政策。多位經濟學家對觀察者網表示，近期央行和財政新政為未來的經濟發展指明瞭方向，9月經濟出現企穩勢頭代表中國經濟存在強勁韌性，年內經濟底部大概率已經出現，對實現全年5%的GDP增速目標保持樂觀。

投資企穩回升，消費出現亮點

前三季度我國經濟增長4.8%，較上半年回落0.2個百分點，高於前期市場4.7%的增長預期。從主要經濟指標來看，三季度規模以上工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等指標較上半年有所回落，但是三季度出口較上半年有所好轉，三季度服務業增加值較上半年有所好轉。

具體來看，前三季度以美元計價的出口同比增長4.3%，較上半年提升0.8個百分點；前三季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，較上半年回落0.4個百分點；前三季度固定資產投資同比增長3.4%，較上半年回落0.5個百分點。整體來看，三季度出口表現強勁，但投資和消費有所走弱，需求不足的問題依然突出。

對於三季度國內基建投資增速放緩，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，一方面國內專項債資金轉化為項目實物工作量存在一定時滯；另一方面，極端氣候對重點項目工程施工構成明顯干擾。但他也指出，整體看製造業投資繼續保持較快增長，高技術裝備製造業等保持高景氣度，反映國內政策效果逐步釋放，產業結構轉型升級不斷取得進展。

中航基金副總經理鄧海清表示，此前市場預期9月份數據會進一步下滑，但從實際結果來看，中國經濟的韌性超出市場預期，我們對四季度中國經濟的表現更有信心、可以多一份樂觀。

值得欣喜的是，9月當月數據較上月有所回暖，且變化趨勢不同於前三季度整體走勢：9月出口有所走弱，社會消費品零售總額增速有所回升，投資增速則趨於企穩。

9月以美元計價的出口同比增長2.4%，較1—8月累計增速4.6%出現明顯回落；9月社會消費零售總額同比增長3.2%，較6、7、8月增速有所回升，不過依然低於1—8月累計3.4%的增速；1—9月固定資產投資同比增長3.4%，累計增速終於止住持續下行的趨勢，與1—8月累計增速持平。可以看出，9月部分重點指標較7、8月份有所好轉，但是經濟恢復的基礎依然不夠牢固。

浙商證券首席經濟學家李超表示，在發達經濟體消費降級和降本增效的背景下，中國出口產品的“性價比紅利”突出，這是支撐三季度出口向好的重要因素。9月出口增速明顯放緩，主要受颱風天氣影響，颱風接連登錄海南和上海，對航運造成干擾；9月海外總需求在邊際放緩，全球製造業PMI較8月進一步下行；還受去年9月基數較高的影響。下一步，隨着海外降息週期的開啓，外需可能有所恢復，颱風等短期因素消退後，預計四季度我國出口依然保持韌性。

9月消費和投資數據的向上修復，則受大規模設備更新和消費品以舊換新政策帶動，另外9月房地產市場相關數據降幅進一步收窄，顯現出築底的跡象。

乘聯會發布9月數據顯示，9月全國狹義乘用車零售210.9萬輛，同比增長4.5%，環比增長10.6%；今年以來累計零售1557.4萬輛，同比增長2.2%。其中，9月常規燃油車零售99萬輛，同比下降22%，環比增長12%。

盛來運表示，大規模設備更新和消費品以舊換新的政策有效釋放了內需潛力。前三季度，限額以上單位家用電器和音像器材類零售額同比增長4.4%，這其中9月份涉及以舊換新政策的汽車、家電、辦公用品、家居等產品的零售表現更為明顯。9月份，汽車類零售額增長0.4%，這是在汽車零售已經連續幾個月下降，8月份下降7.3%的情況下，實現當月轉正。前三季度，設備工具購置投資同比增長16.4%，比全部投資快13個百分點，拉動全部投資增長2.1個百分點。

9月26日，中央政治局會議明確指出要促進房地產市場止跌回穩。9月底，央行明確降低二套房首付比例、降低存量房貸利率，廣州、深圳、上海、北京等重點城市放開放寬限購政策，這些增量政策推動9月底房地產市場交易更趨活躍。

數據顯示，1—9月份房地產開發投資同比下降10.1%，較1—8月份回升0.1個百分點。1—9月份全國新建商品房銷售額實現6.89萬億元，同比下降22.7%，這已經是連續的第五個月降幅出現收窄。1—9月份房地產開發企業到位資金7.89萬億元，同比下降20%，已經是連續的第六個月降幅出現收窄。不過，9月70個大中城市商品住宅價格環比降幅趨穩，同比降幅仍在擴大。

盛來運表示，房地產相關政策效應正在逐步釋放，正在推動房地產向止跌回穩的方向邁進。從近期房地產從業者的預期變化，以及“十一”黃金週實際成交的情況來看，有理由對後續房地產的走勢抱樂觀態度。

中國不會陷入通縮，但完成目標仍需政策發力

9月24日中央政治局會議以來，一攬子增量政策的具體內涵逐漸清晰，包括降準降息、提前下達部分明年投資計劃和項目清單、盤活部分地方債務限額資金、加大化解地方存量債務風險、增發特別國債用以補充商業銀行資本金、以貨幣化安置方式新增城中村改造和危舊房改造、降低存量房貸利率等。隨着這一攬子政策的逐漸落地，在促消費、擴投資、穩樓市、穩就業等方面的積極效應將不斷顯現。

盛來運表示，前三季度GDP增長4.8%，為實現全年目標打下堅實的基礎。9月份經濟運行出現積極變化，這增強了大家的發展信心。中央一攬子增量政策，無論是對投資、對消費、對產業的發展，都會產生積極的效應，另外政策還有很大空間。從10月的部分先行指標，包括10月上旬用電量、一些生產資料價格、“十一”黃金週消費數據來看，都預示着四季度經濟企穩回升是個大概率事件。綜合判斷，四季度經濟會延續9月份已經出現的企穩回升態勢，對完成全年目標充滿信心。

想要完成全年5%左右的目標，需要四季度經濟增速明顯回升，那麼統計局的信心來自何處？

方正證券首席經濟學家蘆哲指出，9月是中國經濟回升的拐點。由於下半年的第二輪穩增長從9月才開始，這一輪政策效果將在未來一到兩個季度陸續顯現，內需向好仍將持續。從經濟增長來看，蘆哲分析，“5%左右”增長目標下，最低要求是四季度國內生產總值同比增速在4.7%以上，預計全年U型增長。在三季度經濟增長4.6%、累計增長4.8%的情況下，如果全年“5%左右”增長目標的下限是4.8%，意味着四季度要達到4.7%以上；如果全年增速要達到5.0%，意味着四季度要達到5.3%。

中國首席經濟學家論壇理事長連平認為，能否完成目標需要取決於兩點：一是已經出台的逆週期調節各項措施需要儘快落地，二是有些方面的政策還需要加碼，例如各類地方政府的專項債和超長期特別國債規模有有進一步增加的空間。此外，銀行也應該獲得更多的支持，以便有能力購買增發的債券。

連平指出，今日央行已經表態會進一步下調存款準備金率，這有助於更好地支持各項調節政策，只要這樣的政策能夠持續推進，全年5%的經濟增長目標仍有望順利實現。

民生證券首席經濟學家陶川表示，三季度經濟增速為4.6%，可能已經走過全年的階段性低點。受海外經濟動能衰減的影響，9月我國出口出現回調，不過整體來看出口仍然是2024年支撐中國經濟平穩增長的重要因素。隨着7、8月份高温多雨天氣的消退，9月工業生產進度有所加快，三季度工業產能利用率整體也在提升。以舊換新政策支撐社會消費品零售總額數據的回升，財政政策對消費撬動作用顯現。國家統計局公佈的9月70個大中城市新建和二手房房價仍在下降、地產竣工面積在持續下滑，房地產對經濟的拖累依然明顯。近期一攬子增量政策密集出台，可有效緩解四季度經濟壓力，預計全年經濟增速可以達到4.8%。

在他看來，目前的穩地產增量政策相對温和：一方面，貨幣化安置定調積極，但至少目前增量的100萬套城中村改造相比2015-2018年的年均600萬套棚改規模有限；另一方面，發佈會也強調了“資金平衡”、“避免新增地方債務風險”，可能反映年內保項目資金、保竣工、防風險依然是短期政策重點。狹義基建增速則從二季度的4.8%，回落至三季度的1.9%。這背後凸顯了地方財政和債務的約束。“第四季度隨着化債和中央計劃投資的發力，增速預計能回温。但政策基調在淡化投資，基建增速的反彈幅度是受限的。”

陶川表示，地產行業短期的政策脈衝可能難改出清局勢，想要實現全年的經濟目標，地產“止跌回穩”還需政策進一步加力接續。而展望明年，考慮到當前名義GDP與實際GDP增速仍在背離，價格下行的趨勢有待扭轉，居民預期有待修復，預計2025年經濟工作仍需中央政府進一步加槓桿。

中航基金副總經理鄧海清表示，總體而言，三季度經濟增長有所放緩，但在一系列政策作用下，9月份的經濟有所企穩，年內經濟的階段性底部大概率已經出現，但完成全年經濟增長目標仍需發力。

對於目前我國目前PPI依然偏弱的現狀，鄧海清認為中國決策層已經對宏觀經濟的未來路徑做出了選擇，不會走日本式零利率或者負利率老路，隨着全面提供流動性擴張支持，實現資產價格企穩和居民收入增加，最終解決需求問題，未來通脹將在中長期趨於上行。

對於全年經濟目標，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，展望四季度，伴隨“一攬子增量政策”發力顯效，宏觀經濟供需兩端都會有不同程度改善，四季度GDP增速將升至5.3%附近。這意味着全年GDP增速將在4.9%左右，進而順利實現全年“5.0%左右”的經濟增長目標。往後看，2025年經濟走勢仍將主要取決於房地產何時實現軟着陸，這方面有充足的政策空間，在具體調節曾面則需要及時跟進經濟現狀。

不過值得注意的是，想要實現全年的GDP目標，除了內部的逆週期調節，外部環境也可能面臨潛在的挑戰。

隨着美國大選即將來臨，特朗普能否勝選會帶來較大變數，其在競選活動中多次表示他當選後將對所有進口到美國的商品追加10%的關税，對中國的商品則要加徵至少60%的關税。回顧上一輪貿易摩擦，美國對華整體關税從3%上升至19%，拖累我國出口約1個百分點，據中信證券測算，特朗普提出的對中國商品徵收60%關税的計劃若落地，靜態情形下簡單測算對我國出口的直接拖累將達到約2.1-2.6個百分點，對經濟增長的拖累約0.2-0.3個百分點。

不過從長期而言，短期的貿易擾動並不會改變我國的出口格局。浙商證券首席經濟學家李超表示，我國出口依然具備三大優勢，其一是發達經濟體貧富差距擴大導致收入K型分化催生消費降級，和全球滯脹環境推動企業降本戰略，我國供應鏈優勢和產品性價比優勢有望搶佔份額，紡服、輕工、機械、家電和傢俱等領域的中高端品類或將受益；其二是新興市場國家經濟發展過程中，伴隨着這些國家的現代化進程，“中國製造”出海帶動我國出口增長；其三是全球科技週期及碳中和進程的推進，有望在全球衰退環境下走出產業發展的獨立趨勢，帶動我國機電產品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。