彭文生：為什麼我認為2025年理想的經濟增速應高於5%？

2024年，觀察者網重磅推出季度性經濟觀察欄目——中國經濟季度觀察·圓桌縱橫談，邀請經濟界和金融界重量級專家學者，圍繞國家統計局發佈的季度經濟數據，解讀中國經濟形勢和政策，回應當下公眾最為關心的熱點話題，展望未來發展。

10月19日，2024年第三期中國經濟季度觀察·圓桌縱橫談在上海舉行。中歐國際工商學院教授盛松成，中國宏觀經濟研究院研究員張燕生，中金公司首席經濟學家彭文生，興業銀行首席經濟學家魯政委，廈門大學教授、中國城市規劃學會副理事長趙燕菁等嘉賓齊聚一堂，聚焦三季度經濟數據和近期出台的一攬子增量政策，共議中國經濟破局之道。

以下為彭文生在主旨發言階段的講話，觀察者網整理發佈全文，經演講者本人審閲。

彭文生：

我想分享三個方面。

首先，三季度GDP同比增長4.6%，我們該如何看待這一數字？

主持人一開始就提到了全年5%左右的增速目標能否實現、還有多少距離，這是一個看問題的角度，但我認為更重要的是要思考什麼是理想的、合適的經濟增長。

我個人認為，增速目標是個政策導向，在經濟發展過程中，總有一些我們不可控制的因素。現在已經進入今年最後一個季度，其實少一點、多一點，都不是事兒，關鍵要回到經濟增長的根本目標上來看問題。

從宏觀上來説，經濟增長的一個根本目標就是要促進充分就業。無論是從失業率數據還是從現實經濟的微觀現象來看，當前的經濟增長不足以帶來充分就業。

經濟增長的另一個維度，就是宏觀經濟的供給和需求的平衡。我們面臨物價下行壓力，三季度GDP平減指數累計同比增速為-0.7%，説明經濟的總需求低於經濟總體的供給能力，也就是説經濟其實可以增長得更快一點。

基於以上兩個維度，2025年理想的經濟增速應該是多少？應該高於5%。這裏涉及幾個方面：

第一，疫情過後，中國經濟處在一個非常特殊的衝擊-恢復的過程中，其間有很多因素還需要仔細觀察。比如疫情期間需求低於供給，由於我們疫情控制得比較好，供給側未受太大影響，主要是需求側受到影響，這就形成了經濟學中的一個概念——產出缺口。

產出缺口有積累效應，比如企業生產的東西賣不出去，產生了庫存，就會導致企業緊縮當下的生產，於是可能會降低僱傭人數。

因此，我們在判斷什麼是合適的增長率時，不僅要立足於當下；哪怕從長期來看，我們可持續的潛在增長率是5%，由於疫情期間累積的產出缺口，我們需要補償性增長，那麼經濟增長目標也應超過5%。

第二，盛松成老師剛剛提到了供給，我國經濟的供給能力很強，在綠色產業尤為突出。中國之所以在綠色產業方面領先全球，是因為有以下幾點優勢：一，規模經濟，製造業體量越大單位成本越低；二，競爭激烈，製造業是個充分競爭的行業，它和化石能源、煤炭、石油等帶有壟斷屬性的行業是不一樣的。因此，我國經濟的供給潛力增長很快。從這個意義上説，可能也意味着我們的需求增長可以更快一點。

所以，我覺得明年超過5%的經濟增速，有利於促進充分就業，而當下面臨的主要挑戰就是需求不足。這是我想分享的第一點。

其次，我想分享的第二點就是怎麼理解需求不足的原因？

當然有多方面原因，包括外部地緣政治因素等等。但剛才張燕生老師也提到，我們的外貿其實還是可以的。最根本原因是內部需求不足，我稱之為金融週期的下行階段。

金融週期是指地產作為信貸的抵押品，兩者相輔相成，在繁榮的時候不容易控制，在下行調整時也不容易托住，具有順週期屬性。

現在房地產價格轉向以後，不僅僅是房地產投資、資產價格、地方債務帶來的對總需求的緊縮的影響，尤其是債務償還對消費、對投資都是緊縮影響。

這裏還存在一個特殊的因素——賣地收入。過去政府性基金預算中有一項賣地收入，有了這筆收入以後，可以用於土地開發、基礎設施建設等等，它幾乎是內生的，有了賣地收入，支出就增加了，現在賣地收入少了，支出也減少了。表面上看，這個賬是平衡的，但從宏觀上看，公共預算和政府性基金預算這兩本賬的總支出對GDP的比例，最近兩年下降比較明顯。這是金融週期下行對總需求的影響。

金融週期和一般經濟週期的差別在於它的‌順週期性。‌順週期性很容易放大經濟本身的動能，當初好的時候想控制它不容易，現在往下調整的時候想托住它也非易事。順週期性對於我們思考房地產及房地產相關政策在穩定市場、穩定經濟中扮演的角色，是很有意義的。

保交樓、穩定金融、穩定市場，本身肯定是對的，但是從穩定經濟的角度來説，順週期性的一個重要含義是，雖然房地產與宏觀經濟之間是相互影響的，但房地產更多體現的是一個結果而不是原因。房地產的改善需要經濟的增長、就業的增長、收入的增長，人們的需求才會有所提升。

再次，我想分享的第三點是，基於上述邏輯，如何看宏觀政策的調控及其力度？

宏觀政策無非就是貨幣政策和財政政策。兩者是協同的，財政政策沒有貨幣政策的支持很難擴張，同時二者也是相對獨立的，貨幣政策可以支持財政擴張，也可以支持信貸擴張。

所以，財政政策和貨幣政策是存在差異的，主要體現在兩個方面：

第一，貨幣政策的傳導機制在一定程度上是順週期性的，具有內生性，從而影響貨幣政策逆週期調節的效果。比如貨幣放鬆降低利率，從融資成本角度有利於信貸需求，但信貸需求還取決於經濟活動量的增長，當經濟增長動能弱的時候，即使把利率降下來也不一定帶來信貸的增長。

這裏還需要我們重視的一個問題是，央行在執行貨幣政策時，不是直接和家庭、企業等經濟主體直接發生交易行為，貨幣政策是通過中間渠道，如銀行體系、金融市場來傳導的，那麼這個傳導可能不是那麼直接、有效。

這也是為什麼當初美國次貸危機以後、歐債危機以後利率立刻大幅下降，甚至降到零附近的原因，最後還是靠財政擴張。

財政政策和貨幣政策的一個重要差別，是財政政策是可以直接和個人、企業發生交易行為的；它通過税收、轉移支付等方式，理論上説可以和每個家庭直接發生交易。所以，財政政策繞過了貨幣政策傳導機制可能存在的順週期性、內生性。

第二，貨幣政策主要是通過信貸，信貸則是通過增加債務，假設我從銀行拿到一筆貸款，表面上看我的現金流變多了，可以增加我的消費投資，但明天的現金流就少了，因為明天可能就要開始償還債務，所以貨幣政策對促進需求的動能和持續性沒那麼強。

而財政政策不一樣，它是免費給我們的，比如財政減税、財政轉移支付等等，這些都是免費提供給家庭部門和企業部門的，可以直接增加家庭部門和企業部門的淨資產。財政對消費和投資，尤其對消費的促進效率非常高。

我們可以看到其他國家在金融週期下行的經驗，基本可以總結為“緊信用、松貨幣、寬財政”。這是我在2017年出版的《漸行漸近的金融週期》這本書裏面提出的觀點，雖然當時還沒有進入金融週期下行，我在書裏提出一個問題，我們到了金融週期的下行階段，宏觀政策應該怎麼應對？就是緊信用、松貨幣、寬財政。因為某種意義上信用是內生的，這時候需要寬鬆貨幣，寬鬆貨幣通過什麼渠道最有效實現逆週期調節的目標？財政擴張。

最後，財政擴張的載體是什麼？我非常同意盛松成老師説的“直達消費”，直達消費有多種方式，除了盛老師提到的在税收端減税，我覺得還有兩點。

第一，社會保障體系，我們的農村老年人的社保和城市老年人的社保差距很大大，無論是從促進消費、促進總需求的角度，還是從社會公平、促進共同富裕來説，提高農村老年人的養老保障很有必要。

第二，在税收端，除了盛老師説的提高個人所得税起徵點之外，降低社保繳費也是一項值得做的事，社保繳費實際上是具有累退屬性的税收，累退是指針對低收入人羣的實際税率比高收入人羣高。降低社保繳費的費率降，有利於促進消費的提升。

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