“神藥”跌落神壇？片仔癀三季度業績增速放緩

（文/王力 編輯/徐喆）10月19日，中藥行業巨頭片仔癀（600436.SH）公佈了其2024年前三季度的財務報告。報告顯示，儘管公司依然保持了營收和淨利潤的雙位數增長，但增長速度已顯現出明顯的放緩趨勢。

具體來看，2024年前三季度，片仔癀實現營收84.5億元，同比增長11.19%；歸母淨利潤達到26.87億元，同比增長11.73%。儘管數字上仍顯光鮮，但與去年同期相比，增長速度已有所回落。這一變化背後，是片仔癀所面臨的成本壓力、多元化轉型和業務結構等多重挑戰。

值得注意的是，在二手回收市場，片仔癀錠劑曾一度被黃牛炒至1600元/粒，市場甚至有“吃一粒片仔癀等於吃了四克黃金”的説法。然而，近期片仔癀在回收市場的價格卻大幅下跌。

片仔癀三季報發佈：業績增長放緩，成本壓力顯現

近日，片仔癀發佈了2024年前三季度的財務報告，數據顯示，儘管公司實現了營業總收入84.5億元，同比增長11.19%，歸母淨利潤達到26.87億元，同比增長11.73%，但相較於去年同期，其營收和淨利潤的增速均呈現出放緩態勢。去年同期，公司的營收和淨利潤分別實現了14.88%和17.16%的顯著增長。

從單季度表現來看，2024年第三季度，片仔癀實現營收28億元，同比增長9.6%；歸母淨利潤9.65億元，同比增長11.73%。然而，這一成績卻是除了2022年新冠大流行外公司三季度單季度營收和淨利潤增幅最差的表現，其中營收增幅更是首度跌至個位數。

數據來自片仔癀

在營收和淨利潤增長放緩的同時，片仔癀的毛利率也出現了顯著下滑。2024年前三季度，公司毛利率為45.44%，同比下降3.01個百分點。分行業看，醫藥製造業、醫藥流通業和化妝品業的毛利率均有所下降，其中醫藥製造業毛利率下降幅度最大，達到8.35個百分點。此外，肝病用藥和心腦血管用藥的毛利率也大幅下滑，分別減少了7.4個百分點和26.03個百分點。

毛利率的下降主要受到中藥材原料價格不斷上漲的影響，尤其是天然麝香和天然牛黃等核心原料的價格持續走高，對公司的成本產生了較大壓力。從多個信息來源可以得知，天然牛黃的價格自2023年初以來持續攀升，特別是在2023年11月之後，價格漲勢更加迅猛。進入2024年，天然牛黃的價格依然保持堅挺，並在一定範圍內波動。

據中藥材天地網、康美中藥網等權威中藥材信息平台數據，截至2024年10月23日，天然牛黃的價格已達到每公斤165萬元。財報顯示，2024年前三季度，片仔癀肝病用藥、心腦血管用藥以及醫藥製造業的主營業務成本增長率均達到了60%以上。

在經營活動產生的現金流量淨額方面，片仔癀也面臨一定的挑戰。2024年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為12.99億元，同比下降45.41%。現金流淨額的下滑可能對公司的償債能力產生一定影響。截至2024年三季度末，片仔癀的合計負債為33.86億元，同比上升33.5%，資產負債率也較去年同期增加了3.07個百分點。

此外，片仔癀在研發費用方面的投入也呈現出下降趨勢。2024年前三季度，公司研發費用為1.45億元，同比下降19.59%，研發費用佔營收比例也同比減少0.66個百分點。這對於一家依賴傳統中藥產品的企業來説，可能會影響其未來的市場競爭力。

截止三季度末，在股東結構方面，片仔癀也發生了一些變化，新進股東華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數證券投資基金取代了二季度末的福建漳州城投集團有限公司。

產能瓶頸多元化受阻，片仔癀被黃牛“拋棄”？

實則近年來，片仔癀一直在尋求業務多元化以應對核心業務毛利率下滑的挑戰。然而，這一戰略的實施並不順利。

2024年8月，片仔癀宣佈斥資2.54億元收購漳州市明源香料有限公司，意圖通過間接獲得國內首家風油精廠——漳州水仙藥業股份有限公司30%的股權，來增強市場競爭力並期待未來穩定的分紅收益。

然而，這一跨界收購計劃在上交所下發監管函後被暫緩執行。上交所的監管問詢主要集中在收購的合理性和關聯交易方面，質疑此次收購是否能與片仔癀現有產業形成協同效應。

除了跨界收購外，片仔癀還曾試圖通過拓展業務尋求破局。此前，片仔癀積極拓展零售渠道，與多家頭部知名連鎖藥店合作，實現終端門店覆蓋超過10萬家。同時，公司還升級了品牌形象體系，將旗下所有“片仔癀體驗館”升級為“片仔癀國藥堂”。

此外，公司還不斷推動化妝品業務項目建設，打造珍珠霜、美白祛斑膏等爆款產品。今年前三季度，片仔癀化妝品業營收同比增長21.92%，是所有主營業務中增長率最高的，營收同比增長41.26%，但從當前營收佔比來看，前三季度化妝品實現營收5.25億元，佔總營收的6.21%，而上半年收入3.86億元，佔總營收的6.83%，第三季度營收佔比有所下降。

值得注意的是，片仔癀的核心產品“片仔癀錠劑”的二手回收價格近期也出現明顯下跌。

曾幾何時，片仔癀錠劑被黃牛炒至1600元/粒，市場甚至有“吃一粒片仔癀等於吃了四克黃金”的説法。然而，近期片仔癀在回收市場的價格卻大幅下跌。不少回收商表示，片仔癀錠劑的回收價已跌至500-550元/粒，臨期產品更是跌至350元/粒，且預期價格還會繼續下跌。有黃牛表示，片仔癀錠劑的價格自2024年6月以來明顯下跌，最新日期的片仔癀錠劑價格已經降到了500元/粒左右，較去年同期價格跌了將近100元。黃牛們普遍認為，現在市面上的貨太多，行情太飽和，加上經濟下行導致消費者需求降級，買高端禮品的人越來越少，這些禮品的回收價也都在下跌。

片仔癀回收價暴跌的背後，是其核心業務毛利率下滑和多元化受阻的雙重困境。儘管片仔癀在零售價上進行了多次提價，試圖通過漲價來抵消原材料成本對業績增速的影響，但這一策略的效果並不明顯。2023年，片仔癀將片仔癀錠劑的零售價從590元/粒提升至760元/粒，漲幅接近三成，系2005年以來最大規模的提價。然而，這一提價動作並未能持續拉動業績增長。2024年Q2，片仔癀實現營收同比增長2.61%，但實現淨利卻同比下滑5.19%。這表明，僅靠提價已難以維持片仔癀的業績增長。

在人事方面，片仔癀也經歷了多次高層變動。2021年至今，片仔癀已經歷多次董事長和董事的變動。2021年4月，時任片仔癀董事長劉建順因身體原因申請提前退休，潘傑接任。然而，僅8個月後，潘傑也辭任片仔癀董事長，由林緯奇接棒。然而，林緯奇在任不到兩年也於2023年7月因工作調整辭去董事長職務。片仔癀現任董事長的離職距前董事長被查僅兩月有餘。此外，片仔癀還有多名董事、監事和高級管理人員因工作調整原因辭職。這些變動對公司的經營和股價產生了一定影響。

片仔癀的多元化受阻和回收價暴跌，不僅反映了其內部治理和戰略選擇上的問題，也凸顯了外部市場環境的變化對其業務的影響。隨着消費者需求的變化和市場競爭的加劇，片仔癀需要更加謹慎地考慮其多元化戰略和價格策略。同時，片仔癀也需要加強內部治理和人事穩定性，以應對未來可能出現的各種挑戰。

從片仔癀的發展歷程來看，其曾經憑藉稀缺的原料和獨特的配方在市場上佔據了一席之地。然而，隨着市場環境的變化和消費者需求的升級，片仔癀面臨着越來越大的競爭壓力。