上市次日股價盤中破發，持續虧損的地平線機器人-W何以支撐超500億估值

（文/夏峯琳）業績持續虧損，地平線機器人- W還是沒能避開股價破發的尷尬。

繼速騰聚創（02498.HK）、如祺出行（09680.HK）、黑芝麻智能（02533.HK）先後在港股上市後，10月24日，智駕獨角獸企業地平線機器人-W（09660.HK）也在港交所掛牌。

此次地平線機器人-W發售價定為每股3.99港元，位於定價區間上端。此前地平線機器人-W公佈配發結果，全球發售約13.55億股份。地平線募資總額達54.07億港元，是港股今年最大的科技IPO。

雖然地平線機器人-W頭頂光環，但當下智能駕駛行業還處於早期階段，成功IPO後在盈利方面問題待解。在此背景下，上市次日，公司股價盤中跌破發行價，最低至3.6港元。截至午間休盤報4港元，下跌2.44%。

上市次日股價盤中破發

隨着地平線機器人-W港股敲鐘，這家備受明星資本青睞的智駕芯片公司，火速走完了上市路。

今年3月，地平線機器人-W向港交所遞交招股書；8月，公司獲得中國證監會境外發行上市備案通知書；10月8日，通過港交所上市聆訊；10月16日，地平線機器人-W啓動招股，擬募集資金上限約54億港元；10月24日正式登陸港交所，最終發售價3.99港元/股，募資所得款項淨額51.42億港元，成為港股今年最大的科技IPO。

在公司的投資者名單中，不乏國內汽車巨頭、知名投資機構。自成立以來，地平線先後獲得11輪融資，融資至D輪，投資者陣容豪華，包括上汽集團、廣汽集團、比亞迪、高瓴資本、紅杉資本、雲峯基金等，IPO前估值超過600億元。

不過，地平線機器人-W股價在上市首日衝高回落，次日盤中破發，截至午間休盤報收於4港元，下跌2.44%，總市值521.2億。

公開資料顯示，地平線成立於2015年，定位為乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商，主要為汽車一級供應商和OEM提供軟硬一體的高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案，產品包括相關的算法、處理硬件、整套開發工具等。

經過多年的發展，該公司已經成為中國市場前五大高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商中唯一一家中國企業。截至目前，該公司軟硬一體的解決方案已獲得27家OEM（42個OEM品牌）採用，裝備於超過285款車型。中國十大OEM（原始設備製造商）均已選擇地平線的智駕解決方案。

從市佔率看，地平線招股書稱，按2023年及2024年上半年解決方案總裝機量計算，公司在國內所有全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛方案提供商中排名第四，市場份額分別為9.3%及15.4%。

不過，雖然有多家車廠和一級供應商客户，地平線仍面臨客户集中度偏高的風險。2021年~2023年，公司五大客户每年產生的收入總額2.83億元、4.82億元、10.67億元，佔公司收入60.7%、53.2%、68.8%，今年上半年該比例為77.9%，有走高的趨勢。

虧損問題待解

背靠大客户，地平線機器人-W的營收快速增長，但在高額研發投入面前，仍顯得“杯水車薪”，淨利潤持續虧損。

財務數據顯示，2021年-2023年及2024年H1，公司收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元和9.35億元，同比增速為94.1%、71.3%和151.6%，2021—2023年的年化複合增速為82%，整體業務處於高速擴張階段。

不同於收入端的亮眼表現，在盈利上，公司長期處於虧損狀態。根據招股書披露，2021年-2023年及2024年H1，公司的淨虧損為20.64億元、87.20億元、67.39億元和50.98億元，同期經調整的虧損淨額（Non-GAAP）分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元和8.04億元。

地平線在招股書中解釋稱，虧損主要是由於報告期內為增強核心關鍵技術，而產生的大額研發開支以及優先股及其他金融負債的公允價值變動。

根據公開資料數據，通常情況下智能駕駛芯片的更新換代週期在18個月左右。這也意味着，面對行業的快速發展，供應商必須跟上創新節奏不斷推出適應市場需求的新產品才能不被市場淘汰，而這背後則是對技術儲備、創新能力和研發速度的極高要求，也是對資金儲備的考驗。

地平線作為頭部企業自然需要不斷開發、升級及向市場推出新算法及軟件，以保證領先地位，這就導致其面臨大規模的持續投入。2021年-2023年及2024年H1，地平線的研發投入分別為11.44億元、18.80億元、23.66億元及14.2億元，分別佔各期收入的207.6%、152.5%、151.9%及151.2%。

在高研發投入下，地平線機器人-W的產品不斷擴容。據瞭解，地平線擁有徵程、征程2、征程3、征程5和征程6芯片，算力由征程2的4TOPS提升至征程6旗艦版的560TOPS。

其中，地平線機器人-W征程5系列芯片作為明星產品在業界存在一定的討論和關注。儘管地平線征程5系列芯片在技術上具有一定的優勢，但在實際市場表現上並未完全達到預期。公開資料顯示，地平線與一些車企的合作項目被取消或未進行，例如，地平線與上汽、長安的合作項目被取消，與江淮、哪吒、嵐圖等企業的合作也未能立項。箇中原因幾何？觀察者網將相關問題發送至地平線機器人-W的郵箱，但截至發稿前，未能獲得回覆。

行業競爭加劇

地平線的上市，離不開智能汽車及自動駕駛高速發展的大環境。

根據中研普華研究院的報告，2024年中國自動駕駛市場規模預計將達到3832億元，顯示出巨大的市場潛力和增長空間。另有數據顯示，預計到2030年，全球智能網聯汽車市場規模有望達到數萬億美元級別。

隨着市場規模擴張，入局者也越來越多。目前我國自動駕駛相關企業超5600家，其中今年前8個月，新增註冊相關企業350餘家。據統計，目前有數十家智能駕駛科技企業在排隊上市，業務覆蓋智能駕駛芯片、自動駕駛方案、激光雷達等多個領域。

今年1月5日，激光雷達生產商速騰聚創正式在香港聯交所主板掛牌上市，股票代碼為02498.HK，是今年港股市場的開年第一股；7月10日，廣汽集團旗下智慧出行平台如祺出行在香港聯交所舉行上市儀式；8月，黑芝麻智能搶先一步在港股上市，成為"國產智駕芯片第一股"。相比前兩家仍在虧錢，今年上半年，黑芝麻智能已扭虧為盈，這無疑給地平線帶來了壓力。

更令人擔憂的是，地平線的主要客户紛紛開始佈局自研芯片。蔚來汽車已宣佈其5nm智能駕駛芯片"神璣NX9031"流片成功，理想汽車也計劃在2024年完成自研芯片的流片工作。這種趨勢無疑會對地平線的未來市場份額產生影響。