“老字號”同仁堂業績停滯，安宮牛黃丸遭遇“價值重估”

（文/王力 編輯/徐喆）“南有片仔癀，北有同仁堂”作為中國中藥行業的老字號企業，其品牌影響力和市場佔有率一直居於行業前列，不過相比片仔癀，同樣手握“神藥”的同仁堂業績卻出現出現停滯。

10月29日，北京同仁堂科技發展股份有限公司（以下簡稱“同仁堂”）發佈了其2024年三季報。報告顯示，同仁堂在2024年前三季度實現營業總收入138.2億元，同比增長僅0.72%，而歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下降2.92%，扣非後的淨利潤同比下降4.17%。這些數據表明，同仁堂的造血能力有所下滑。

眾所周知，安宮牛黃丸是同仁堂最為核心的單品之一，曾一度在市場上備受追捧。但近年來隨着消費市場的變化和中藥材價格的波動，安宮牛黃丸開始遭遇“價值重估”。最新市場調查顯示，安宮牛黃丸在回收市場的價格已從高峯時的千元每顆跌至如今的500元以下。

一直以來，同仁堂與片仔癀在中藥領域均享有盛譽，但兩者在競爭力和業務模式上存在差異。片仔癀主要依賴其獨家的片仔癀錠劑，而同仁堂則面臨安宮牛黃丸多家企業競爭的局面。此外，同仁堂還受到品牌不統一等歷史遺留問題的影響，這在一定程度上削弱了其品牌力。

在需求下滑的背景下，同仁堂面臨“賣不動”的困境。近年來，公司存貨呈現逐年走高的態勢，存貨佔流動資產的比例已超過40%，在此背景下，同仁堂也在多元化道路上謀取新機。

營收增長放緩，盈利能力下滑明顯

據同仁堂三季報，公司2024年前三季度實現營業總收入138.2億元，同比增長0.72%，這一增速遠低於市場預期，也遠低於公司近幾年的平均增長率。歸屬於上市公司股東的淨利潤為13.50億元，同比下降2.92%；扣非後的淨利潤為13.20億元，同比下降4.17%。

從近幾年的業績對比來看，同仁堂的營收增長已呈現明顯放緩趨勢。2023年前三季度，同仁堂實現營收137.2億元，同比增長25.88%；2022年同期營收為134.4億元，同比增長2.03%。

財報數據顯示，同仁堂的營收增長率從2023年的25.88%驟降至2024年的0.72%。淨利潤方面，2023年前三季度同仁堂淨利潤為14.54億元，同比增長40.02%，而2024年同期則出現下滑，同比下降2.92%。

數據來自同仁堂

與同行業的其他企業相比，同仁堂的表現並不突出。以片仔癀為例，公司2024年前三季度實現營業總收入81.94億元，同比增長20.55%；歸屬於上市公司股東的淨利潤24.72億元，同比增長21.05%。在營收和淨利潤增速上，片仔癀均遠超同仁堂；白雲山2024年前三季度實現營業總收入634.14億元，同比增長2.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤34.76億元，同比增長6.20%，其淨利潤增速業高於同仁堂。

銷售費用方面，同仁堂2024年前三季度銷售費用為24.08億元，佔營業總收入的比重為17.42%。然而，與營收的緩慢增長相比，銷售費用的高額投入並未帶來顯著的業績增長。

研發費用方面，同仁堂前三季度研發費用共計1.39億元，佔比營收為1.06%，較去年1.50億元的研發費用有所減少。

截圖來自同仁堂三季度財報

毛利率方面，同仁堂也呈現持續下滑趨勢。2024年前三季度，同仁堂的毛利率為43.70%，相比2023年同期的46.28%下降了2.58個百分點。毛利率的下滑重要原因包括中藥材的價格變動。

今年以來，中藥材價格上漲繼續吞噬中藥企業的利潤。中藥材作為中藥生產的重要原材料，其價格波動直接影響中藥企業的成本。

據中藥材天地網數據顯示，截至2024年10月，多種常用中藥材價格出現上漲。例如，當歸價格從年初的每公斤40元左右漲至目前的每公斤70元左右，漲幅近80%；黨蔘價格從年初的每公斤60元左右漲至目前的每公斤120元左右，漲幅超過100%。中藥材價格的上漲增加了中藥企業的採購成本，壓縮了利潤空間。

值得一提的是，近年來，同仁堂的安宮牛黃丸在回收市場價格顯著下降。據多地回收商反饋，安宮牛黃丸的回收價格從2024年6月前的600-650元/顆，降至9月末的450-500元/顆，跌幅超過百元。這一變化主要受到市場供需關係、消費者認知變化以及生產廠商之間競爭加劇的影響。同時，原材料價格上漲的驅動力減弱也是導致安宮牛黃丸回收價格下跌的重要因素。

困境與破局：同仁堂多元化與海外佈局尋求新機遇

近年來，同仁堂在破局之路上面臨着諸多挑戰。同仁堂的歷史遺留問題，特別是與天津同仁堂和南京同仁堂的紛爭，對同仁堂的品牌形象和市場地位造成了顯著影響。北京同仁堂曾就商標字號侵權問題起訴天津同仁堂，並堅稱自己是“同仁堂”商標的唯一合法持有者。然而，天津同仁堂則堅稱其企業名稱、字號和商標的合法性，強調其歷史淵源。這場紛爭不僅耗費了同仁堂大量資源，也對其品牌形象造成了損害。

與此同時，南京同仁堂在品牌管理上的失誤，如貼牌授權氾濫和產品虛假宣傳問題，進一步對同仁堂造成了負面影響。這些行為損害了消費者對同仁堂品牌的信任，進而影響了其市場聲譽，增加了市場競爭壓力。

由此，同仁堂一直在尋求新的利潤增長，採取了多元化的戰略。在產品線拓展方面，同仁堂不斷推出新產品，如桂枝茯苓丸、靈芝薑黃複方活血安神膠囊、枸杞咖啡、紅參咖啡等等。

圖片來自網絡

同時，同仁堂也在積極佈局海外市場以求實現品牌國際化。同仁堂國藥在新西蘭建立了一座現代化的鹿產品生產車間，利用當地特色資源，專門用於鹿產品的製造，包括鹿茸、鹿鞭、鹿胎等。同時，同仁堂國藥還在加拿大獲得了多項產品的註冊許可，如養陰清肺丸、時疫清瘟丸、蘇合香丸、巴戟天寡糖膠囊等，這些產品將在加拿大市場上銷售，為公司帶來新的利潤來源。

在學術研究進展方面，公司與北京中醫藥大學聯合研發的芪參顆粒獲批臨牀試驗，正在加速轉化。該創新藥用於慢性心力衰竭氣虛血瘀證，填補了同仁堂在慢性心衰領域的空白。同時，同仁堂還加強經典名方挖掘力度，開展二次科研立項30餘項，與中國醫學科學院腫瘤醫院、北京同仁醫院等近50家三甲醫院聯合開展大品種臨牀研究，不斷提升企業的品牌影響力和市場競爭力。

值得一提的是，同仁堂旗下的中醫醫療集團同仁堂醫養也在積極謀求海外上市。2024年6月28日，同仁堂醫養向港交所主板提交了上市申請。招股書顯示，同仁堂醫養提供現代化、定製化的中醫醫療服務。公司透露，此次港股上市融資將主要用於擴充醫療機構服務網絡及提升醫療服務能力，包括採購設備、收購新的分支機構、招聘醫療專業人員、升級數字化信息系統等。如果上市成功，這將為同仁堂帶來新的發展機遇。

當前來看，儘管同仁堂在多元化和海外佈局方面取得了一定進展，但其在營收和淨利潤增速上仍落後於同行業競爭對手，同時，中藥材價格的上漲進一步壓縮了利潤空間，安宮牛黃丸的市場價格下降也反映出市場競爭力的減弱。同仁堂在解決歷史遺留問題和提升品牌信任方面仍面臨挑戰，這些因素都對其未來發展構成壓力。