白酒三季報：行業增速放緩，企業分化加劇

（文/朱道義 編輯/馬媛媛）隨着今年“史上最長雙11”收官，作為傳統消費領域重頭戲的白酒行業，表現自然也備受關注。

可以看到的是，一方面電商賣酒確實為酒企動銷提供了不錯的增長動力。根據復旦消費大數據實驗室的報告，直播渠道在食品酒水行業中佔比提升，京東採銷直播間，點淘、抖音等達人直播成為食品酒水的熱銷渠道。

另一方面，各電商平台的補貼大促也讓這場雙11變得火藥味十足。貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、劍南春等諸多白酒企業均對電商平台的低價銷售採取了相應措施。

對此，中國酒業獨立評論人肖竹青表示，目前整個電商渠道的銷售規模只有傳統渠道的10%左右，但是電商渠道價格對傳統渠道價格的影響卻非常大，“這正是中國互聯網電商與傳統酒業大佬矛盾的一個縮影，建議酒企應將線上和線下經營產品進行區別和區隔，並組織專業團隊全天候監視全網指定品牌推銷話術、價格、客訴、防偽打假等事項。”

而近期，茅台、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等20家A股白酒上市企業的2024年三季報也已全部出爐，我們可以從數據端更為直觀地感受行業的真實處境。

集體降速：僅7家營收“雙位數增長”

從財報數據來看，20家酒企前三季度實現營收總額為3400.65億元，同比增長10%；實現淨利潤總額為1316.97億元，同比增長11%。本次總利潤增速高於總營收增速，扭轉了此前半年報出現的總利潤增速低於總營收增速的局面，且利潤增速高於營收增速的企業增加至10家。

但儘管行業整體仍保持增長，相較於2023年前三季度營收、淨利潤分別16.29%、18.92%的增速來比，上市酒企基本面的擴容和增利都在降速，且利潤降速更為明顯。

前三季度6家酒企營收實現“兩位數增長”，分別是貴州茅台、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒；其中，古井貢酒、今世緣、山西汾酒營收漲幅居前，分別為19.53%、18.86%、17.25%。此外，五糧液、老白乾酒、水井坊等6家酒企營收實現增長。

將目光聚焦到更細的時間顆粒度，可以發現，第三季度上市白酒企業營收和歸母淨利潤同僅同比增長0.6%和2.1%，增速也明顯放緩。第三季度僅有4家企業營、利均實現雙位數增長，其中營收和淨利潤增幅最大的均是金徽酒，分別為15.77%和108.84%，茅台營收增幅位居第二，為15.29%，老白乾酒淨利潤增幅位居第二，為25.17%。

同時，也有7家企業營收和淨利潤都出現下降，頭部、腰部、尾部企業均有分佈。可以看到，在下行壓力之下，即便是行業內的佼佼者也難以避免市場的衝擊，獨善其身，繼續保持原有的增長勢頭變得愈發困難。

酒類分析師蔡學飛認為，“酒企降速屬於行業性問題，在整個消費市場疲軟、需求不足的情況下，中國酒行業都承壓較大。故而前三季度的酒企業績表現可以看做是在市場階段性承壓環境下的主動調整，酒企普遍在控量穩價推動去庫存，恢復渠道彈性與價格穩定，從而匹配行業調整週期。”

肖竹青也指出，當前白酒行業面臨最主要問題是社會購買力不足，消費者對未來收入預期悲觀所帶來的消費緊縮和消費降級，以及高淨值人羣商務交流頻次降低，使得白酒消費場景減少，“目前各個酒企主動將業績發展降速，主要目的還是讓渠道休養生息，為了2025年的業績可持續發展在打基礎。”

高度集權：頭部酒企依舊穩健

此次三季報中，白酒行業中營業收入超百億元公司共計有6家，分別為貴州茅台、五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒。

對於競爭激烈的白酒行業來説，前三甲的格局也往往在這六者中誕生，尤其是第三名的位置更是“流水”不斷。歷史上，白酒行業的第三名曾多次易主，形成了“茅五劍”、“茅五洋”、“茅五瀘”等各種排名。

具體來看，貴州茅台前三季度實現營業總收入1231.23億元，同比增長16.91%，歸母淨利潤608.28億元，同比增長15.04%，營收淨利均實現同比兩位數增長的亮眼成績，繼續坐穩第一交椅。

五糧液前三季度實現營業收入679.16億元，同比增長8.60%，歸母淨利潤249.31億元，同比增長9.19%；同樣以營收、利潤雙增長的成績延續了增長的勢頭，仍然穩居第二。

山西汾酒營業收入同比增長17.25%，至313.58億元，距離2023年全年319.28億元的數據，僅有不足6億元的差距，公司今年前三季度歸母淨利潤113.5億元，已超2023年全年的104.38億元。本次前三季度營收規模也成功躋身前三，趕超洋河股份。

洋河股份前三季度實現營業收入275.16億元，同比減少9.14%；歸母淨利潤85.79億元，同比減少15.92%。因業績下滑，蘇酒龍頭洋河股份營業收入退出白酒上市公司前三甲，排名第四，歸母淨利潤排名第五。

瀘州老窖和古井貢酒因都有較高的發展基礎，在恰當的產品與市場策略下，也保持了不錯的市場慣性。

值得關注的是，白酒行業分化持續加劇。貴州茅台、五糧液及山西汾酒三大頭部企業的總營收疊加已突破2200億元，淨利潤已達971億元，在A股20家白酒上市公司中，這三家的淨利潤合計佔比已超七成。

蔡學飛指出：“在目前存量擠壓環境下，分化趨勢不斷加劇，中國酒企面臨着宏觀經濟、行業週期與消費市場的多重挑戰，而頭部酒企擁有品牌、品質、規模、渠道與消費者等多重優勢，在宴席、禮品、商務等市場具有極強競爭力，較強的品牌號召力與完整的產品結構等，從而保證了其在調整環境下企業的穩定增長。”

分化加劇：一二線選手後勁不足

與頭部酒企的持續盈利和穩健增長形成對比的是，其他一二線酒企在抗風險能力上明顯更為薄弱，這種劣勢也在業績表現上顯露無遺。

即便如黑馬今世緣，與中報相比，第三季度增速也有所滑坡，增速只有10.11%，比去年同期增速下滑了約18個百分點，前三季度整體增長只有18.85%，較去年同期下滑約10個百分點。

迎駕貢酒第三季度單季營收增速只有1.58%，增速只有去年同期的零頭，去年第三季度營收增速達到21.89%。金種子酒與岩石股份在今年前三個季度也均陷入了虧損境地，分別虧損1.00億元和0.76億元。

捨得酒業，自2018年開始進入高光時刻，但今年出現斷崖式下跌，前三季度營收大幅下滑15.03%，淨利潤驟降48.35%。其中，第三季度營收下滑30%，淨利潤下滑79.23%。

酒鬼酒的業績頂峯定格在了2022年，今年上半年其營收下滑35.9%，淨利潤下滑71%。三季報進一步顯示，其營收降幅擴大至44.41%，淨利潤降幅擴大到88.2%，只有5600多萬淨利潤。

酒鬼酒稱，本期業績欠佳是由於白酒行業需求端下降明顯，經銷商回款意願不強。三季度最為重要的中秋節、國慶假期傳統銷售旺季市場表現較為平淡，市場終端動銷與預期差距較大，進一步影響了經銷商的回款意願，造成公司當季度收入承壓明顯。

對於整個中國酒業的發展格局，蔡學飛認為，“結合行業的馬太效應與分化趨勢，未來會呈現多元化格局。但總體來看，頭部名酒格局已趨於固化，將繼續保持穩定；但是省酒等區域酒企，依然有着一定的增長潛能。產業集中度越來越高，中國酒將進入縮量提質的名酒消費時代。”

如金徽酒作為甘肅省巨頭，前三季度表現不俗，實現營收23.28億元，同比增長15.31%；利潤3.33億元，同比增長22.17%，不論是營收還是淨利潤均保持15%以上的增長，且前三季度的淨利潤已經超越去年全年。

肖竹青則表示，酒企應理性看待業績變化，受經濟環境、消費量以及庫存量等終端需求因素影響，白酒行業幾乎每十年會經歷一次為期3-5年的週期性調整，“當前，白酒行業的深度調整仍在繼續。”

並且他進一步指出，白酒行業真正的考驗會在四季度，如果四季度消費低迷、社會購買力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真實情況會隨着消費退潮徹底暴露出來，“因為經銷商的容忍度是有限的，為了支付房租、工資或者貸款，會有更多經銷商選擇低價拋貨變現，這也是前三季度白酒單品價格倒掛的根源。”