創新藥龍頭百濟神州：造血能力不足三季報續虧，“燒錢模式”不休

11月13日-15日，創新藥(688235.SH)龍頭百濟神州股價持續陰跌，這背後或源於三季報成績單不能讓投資者滿意。今年前三季度，百濟神州營收增長，儘管歸母淨利潤虧損有所收窄，但虧損局面並未扭轉。而2017年至今，百濟神州長期處於“失血”狀態，累計虧近580億元。

證券之星注意到，為了保持在腫瘤藥物研發領域的領先地位，百濟神州不得不持續投入大量資金進行新藥研發，為此尋求更多的融資機會，成為首家在美股、港股以及A股三地上市的企業。只不過，新藥研發週期漫長，這使得公司的現金流壓力持續加大，近期百濟神州董事會同意公司使用部分超募資金4.89億元用於永久補充流動資金。

Q3增收降利

公開資料，百濟神州是一家全球腫瘤治療創新公司，專注於發現和開發創新性療法，旨在為全球癌症患者提高藥物可及性和可負擔性。

2016年，百濟神州在納斯達克交易所上市，成為首家在美國納斯達克交易所上市的中國創新型生物科技公司。2018年百濟神州登陸香港聯交所，成為首家在美國納斯達克交易所和香港聯交所雙重一級上市的公司，也是首批在香港聯交所上市的創收前生物科技公司之一。2021年，百濟神州又登陸科創板。至此，成為首家在美股、港股以及A股三地上市的企業。

財報顯示，今年前三季度百濟神州實現營業收入191.36億元，同比增長48.6%。這一增長主要得益於公司兩款主要商業化產品的銷售增長。

據悉，百濟神州目前共有3款自主研發並獲批上市藥物，包括百悦澤®(澤布替尼，一款用於治療多種血液腫瘤的布魯頓氏酪氨酸激酶(BTK)小分子抑制劑)、百澤安®(替雷利珠單抗，一款用於治療多種實體瘤及血液腫瘤的抗PD-1抗體免疫療法)和百匯澤®(帕米帕利，一款具有選擇性的PARP1和PARP2小分子抑制劑)。

根據財報，百濟神州第三季度實現營業收入71.39億元，同比增長26.9%，單季度產品收入為70.79億元，較上年同比上升65.1%。其中，百悦澤全球銷售額總計49.14億元，同比增長91.1%；百澤安的銷售額總計11.69億元，同比增長11.7%。對於最晚獲批的百匯澤，百濟神州在三季報中沒有提及。

按地區來看，百悦澤在美國的銷售額為35.84億元，同比增長85%，其中超過60%的季度環比需求增長來自於在慢性淋巴細胞白血病(CLL)適應症中使用的擴大。歐洲銷售額總計6.93億元，同比增長212.7%。在中國的銷售額達4.85億元，同比增長41.1%。

證券之星注意到，百濟神州在歸母淨利潤方面卻表現不佳。今年前三季度，百濟神州歸母淨利潤虧損36.87億元，雖然較2023年同期淨虧損略有收窄，但整體虧損狀況並未得到根本改善。第三季度歸母淨利潤-8.09億元，同比減少160.4%。

百濟神州表示，三季度歸母淨利潤的減少主要繫上年同期收到百時美施貴寶(BMS)仲裁和解產生的普通股確認的相關非現金收益所致。

眾所周知，創新藥是典型的研發驅動型行業，耗時長、投資大，行業門檻極高。研發投入和管線佈局是企業在長期競爭中勝出的重要指標。

百濟神州前三季度的研發費用支出為101.66億元，較上年同期有所增長。同期，銷售費用、管理費用分別為63.48億元、31.53億元，均同比增長。“三費支出”的增加，一定程度上加重成本支出併吞噬利潤。

值得一提的是，近年來百濟神州一直處於持續“失血”的狀態：2017年至2023年分別虧損9.82億元、47.47億元、69.15億元、113.8億元、97.48億元、136.4億元、67.16億元。經計算，百濟神州7年零9個月期間累計虧損近580億元。

動用超募資金“補流”

據相關梳理，百悦澤2019年11月在美上市，2020年6月在國內獲批上市；百澤安2019年12月在國內獲批上市，今年3月在美國獲批上市；百匯澤於2021年5月在國內獲得附條件批准上市。也就是説，距離上一款新產品獲批已有三年多時間，百濟神州還沒有新的產品獲批。

根據百濟神州最新披露的信息，公司擴大腫瘤產品管線，本季度有4個新分子實體進入臨牀開發階段(今年迄今共有8個)，全年有望實現超過10個新分子實體進入臨牀的目標。

這也意味着，百濟神州需要不斷投入資金進行研發，以保持其在腫瘤藥物領域的領先地位。然而，長期的虧損狀態使得公司的現金流壓力巨大，這對於公司的研發能力和市場競爭力都構成了一定的挑戰。今年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額約為-18.41億元。

證券之星注意到，在披露三季報的同時，百濟神州還披露了關於使用部分超募資金永久補充流動資金的公告。

百濟神州董事會於11月12日審議通過《關於使用部分超募資金永久補充流動資金的議案》，同意公司使用部分超募資金4.89億元用於永久補充流動資金。此次補流完成後，該超募資金將主要用於公司的業務拓展、日常經營以及與主營業務相關的支出。

此前，百濟神州2021年登陸科創板時通過IPO募資221.6億元，扣除發行費用後的募資淨額216.3億元(發行的超募資金為16.3億元)。

早在2022年4月27日和2023年11月10日，百濟神州已連續兩次使用超募資金“補流”。

在行業人士看來，在創新藥領域，高研發投入並不一定會保證未來一定是高利潤，因為創新藥的研發存在極高的風險和不確定性。但是創新藥要想在未來市場中找到一席之地，研發投入也是必不可少的。雖然百濟神州在研發上投入大量資金，但新藥研發是漫長複雜的過程，其中涉及到臨牀前研究、臨牀試驗、生產、銷售以及相關服務等多個環節，每個環節確實都會存在着失敗的可能性。