明年經濟工作解讀：9大任務擴內需列首位，再提“內卷式”競爭

12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議指出，當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，羣眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。

但同時也必須看到，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。因此要正視困難、堅定信心，努力把各方面積極因素轉化為發展實績。對於未來一年經濟工作，會議明確了以下九大重點任務：

1.大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求；

2.以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系；

3.發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效；

4.擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資；

5.有效防範化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線；

6.統籌推進新型城鎮化和鄉村全面振興，促進城鄉融合發展；

7.加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力；

8.協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型；

9.加大保障和改善民生力度，增強人民羣眾獲得感幸福感安全感。

會議指出，明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，充實完善政策工具箱，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

針對中央經濟工作會議熱點內容，各家券商進行了詳細解讀。

提振消費擴內需列****年度任務首位，注重投資效益而不是增速

**會議指出，**大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。實施提振消費專項行動，推動中低收入羣體增收減負，提升消費能力、意願和層級。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅遊業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟。

廣發證券首席經濟學家郭磊表示，會議將大力提振消費擴內需列為明年九項重點工作之首，作為對比，去年首項是“以科技創新引領現代化產業體系建設”，足見此次對居民端政策的重視，相關提法包括“促進居民收入增長和經濟增長同步”，“着力提振內需，特別是居民消費需求”，“實施提振消費專項行動”，“推動中低收入羣體增收減負，提升消費能力、意願和層級”，值得注意的是，其中還包括一些立足中長期的政策方向，如“提高城鄉居民基礎養老金”、“制定促進生育政策”等。

東方金誠首席宏觀分析師王青則指出，擴內需放在年度任務的第一位，顯示明年各項宏觀政策將向提振消費集中用力，推動居民消費加速增長。首先，2025年用於支持耐用消費品以舊換新的資金將較今年翻倍，達到3000億。其次，2025年財政將適度提供生育補貼，估計規模將達到1000至1500億。最後，不排除在全國層面發放消費券和消費補貼的可能，進而將促消費範圍從耐用消費品擴大到一般消費品和服務消費。此外，明年貨幣政策對居民消費信貸的支持力度也會顯著加碼，不排除設立定向支持工具的可能；各級各部門會更加註重優化消費環境、拓展消費場景，重點支持文娛旅遊等服務消費增長點。

王青預計，2025年社會消費品零售總額增速將由今年的3.8%左右，顯著加快至6.0%，服務零售總額增速也將加快，最終消費對經濟增長的貢獻率有望達到70%-80%之間，明顯高於2024年的50%左右。

另外，對於提高投資效益，王青指出，這意味着2025年投資工作的主要目標不是大幅提高投資增速，而是更加註重投資效益，這其中既包括經濟效益，也包括社會效益、生態效益和安全效益。2025年固定資產投資增速預計將在4.0%左右，較今年小幅加快0.4個百分點。首先，2025年基建投資還會保持較快增長，在發揮宏觀經濟穩定器作用的同時，更好地實現基建投資經濟效益、社會效益、生態效益、安全效益相統一。

為此，2025年用於項目建設的新增地方政府專項債發行規模有望達到3萬億左右，從而確保基建投資獲得必要的資金來源。同時，伴隨化債方案落地推進，2025年地方政府基建投資能力也將獲得有效釋放。

再提**“內卷式”競爭，從“防止”轉變為“整治”**

**會議指出，**綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為。

早在今年7月，政治局會議就曾指出，“要強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭。強化市場優勝劣汰機制，暢通落後低效產能退出渠道。”

對此，東吳證券首席經濟學家蘆哲分析，7月後發生了兩件事，一是8月《公平競爭審查條例》正式實施，明確規定，沒有法律、行政法規依據或者未經國務院批准，不得給予特定經營者税收優惠、特定經營者選擇性、差異化的財政獎勵或者補貼等。二是11月財政部、税務總局發佈《關於調整出口退税政策的公告》，取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退税；將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物製品的出口退税率由13%下調至9%。

因此，中央經濟工作會議再提“整治內卷式競爭”，並且用詞從“防止”轉變為“整治”，預計明年會有相關政策出台。

郭磊則表示，整治內卷式競爭就是新一階段的供給側。過去幾年部分行業領域新增產能過於集中、競爭過度，影響行業利潤率、工業品價格中樞，以及企業中長期投資和研發。“綜合整治內卷式競爭”、“規範地方政府和企業行為”指向這一問題。“綜合整治”對應着應會在供給端有更為系統性的動作。

貨幣政策“適度寬鬆”，財政政策“更加積極”

**會議指出，要實施適度寬鬆的貨幣政策。**發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

**會議指出，**要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金範圍。優化財政支出結構，提高資金使用效益，更加註重惠民生、促消費、增後勁，兜牢基層“三保”底線。黨政機關要堅持過緊日子。

郭磊表示，這是十五年後再提貨幣政策適度寬鬆，細節表述上有三處變化。一是從保持流動性“合理充裕”變為保持流動性“充裕”，兩字區別，含義明顯；二是“適時降息降準”，進一步明確了貨幣適度寬鬆的具體路徑；三是 “貨幣供應量增長應同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”，這裏由去年的“價格水平”微調為“價格總水平”，隱含着政策不止是指CPI，而是平減指數，且它有一個預期目標。另一個可以印證的重要表述是會議強調“着力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合”。

更加積極的財政政策同樣對應着細節上的調整。和去年底中央經濟工作會議強調的三個“嚴”（嚴格轉移支付資金監管、嚴肅財經紀律、嚴控一般性支出）相比，今年的四個“加”（加大財政支出強度、加強重點領域保障、增加發行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發行使用）呈現出顯著的逆週期特徵。

對於明年的財政政策，王青則判斷，明年“兩會”政府工作報告確定的目標財政赤字率會從今年的3.0%上調至4.0%左右，新增地方專項債規模會從今年的3.9萬億擴大到7萬億左右，這包含了2.8萬億化債額度；預計明年除了發行1萬億左右特別國債補充大行資本外，超長期特別國債還會繼續發行，估計發行規模會從今年的1萬億提高至1.5至2萬億。

而在貨幣政策方面，2025年央行會繼續實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能達到0.5個百分點，明顯高於今年0.3個百分點的降息幅度，而且各類結構性貨幣政策工具利率也會適時下調，進而引導企業和居民融資成本下行。不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。

推動推動房地產市場止跌回穩，新舊動能平穩接續轉換

**會議指出，**要有效防範化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。推動構建房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。

**會議還強調，**針對產業轉型升級的瓶頸制約，推動新舊動能平穩接續轉換。

民生證券宏觀陶川團隊認為，穩消費也得先穩房價。只有對房價的預期企穩，家庭資產負債表不再縮水，居民消費才能更“放得開手腳”。就政策而言，隨着明年房貸利率進一步放鬆，房價有望在一線城市的二手市場初見企穩跡象；而地方專項債支持收儲改造保障房項目或仍受到租金收益率、項目盈虧問題而推進偏緩，因此後續中央財政的參與可能政策加碼的潛在方向。

王青指出，房地產投資方面，本次會議要求明年“持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，”加之上年基數下沉，預計2025年房地產投資降幅會收窄至6.0%左右。最後，在外部環境發生變化的背景下，明年製造業投資信心可能會受到一定波及，加之上年基數偏高，2025年製造業投資增速會略有放緩。但本次會議將“以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系”列為2025年第二項重點任務，意味着明年科技金融供給還會繼續保持高增狀態；另外，明年財政安排用於支持大規模設備更新的資金也會繼續增加，結構性減税降費將繼續重點支持科技創新和製造業發展。

王青判斷，2025年製造業投資仍將保持7.0%左右的較快增長水平。

在基建方面，郭磊指出，今年基建投資是水利、鐵路、航空代表的中央項目高增長；公路、管道、公共基礎設施代表的地方項目負增長。所以政策框架亦具有針對性。“加強自上而下組織協調”、“更大力度支持兩重項目”，“以政府投資帶動社會投資”，“大力實施城市更新”，這一系列政策組合為明年基礎設施投資，包括地方基建合理修復預留了空間。

對此，國君宏觀團隊認為，會議對房地產市場止跌回穩的措辭加深，收儲的政策細節有望出台。此外對城中村改造和危舊房改造也要求“加力實施”，預計可能不止100萬套。

增強協同聯動，反對本位主義

**會議指出，**要增強協同聯動，反對本位主義，形成抓落實的合力。

對此，蘆哲表示，政策協調有兩個關鍵，一是收縮型政策服從於寬鬆型政策，謹慎出台收縮性、抑制性舉措；二是加強財政和貨幣政策的協調配合。

蘆哲認為，未來中央加槓桿、國債融資成為財政重點，意味着國債成為財政和貨幣配合的中心環節，適度寬鬆的貨幣政策有助於降低財政赤字的融資成本，同時在國債集中發行期間，需要貨幣當局配合穩定金融市場。

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