人福醫藥易主：宜昌國資增持背後，麻醉巨頭困境浮現

近日，人福醫藥（600079.SH）股權結構再生變故。

繼11月底宜昌產投集團通過表決權委託拿下8.69%股份表決權後，12月12日晚間，公司再度公告，宜昌產投集團合計控制公司表決權的比例已攀升至12.35%。

此次增持源於宜昌產投集團全資子公司與蕪湖信福其他合夥人簽訂的合夥協議，使得宜昌產投集團間接持有人福醫藥更多股份的表決權。這一動作背後，是人福醫藥近年來受大股東當代系債務危機波及的無奈現實。

當代系作為人福醫藥的昔日大股東，其債務危機已對人福醫藥造成深遠影響。資金鍊緊張、市場信心受挫，人福醫藥的股價和業績均承受巨大壓力。在此困境下，宜昌國資的增持無疑為公司帶來了一絲曙光。

然而，人福醫藥的危機並未完全解除。市場競爭激烈、研發投入與產出不成正比等問題仍待解決。未來，人福醫藥能否在宜昌國資的支持下走出困境，實現涅槃重生，值得關注。

宜昌國資易主在即，人福醫藥控股權生變

作為成立於1993年的老牌藥企人福醫藥，曾是麻醉藥領域的“霸主”。然而，近年來，隨着大股東當代科技產業集團股份有限公司（以下簡稱“當代科技”）深陷債務危機，人福醫藥的控股權也面臨着前所未有的挑戰。

據最新公告顯示，當代科技持有的人福醫藥全部股份已被司法標記及輪候凍結，佔公司總股本的23.70%。這一消息無疑給人福醫藥的未來發展蒙上了一層陰影。

在此背景下，宜昌國資悄然出手，逐步加大對人福醫藥的持股比例。日前，人福醫藥發佈持股5%以上股東權益變動超過1%的提示性公告顯示，宜昌產投集團的全資子公司產業研究公司與鑫盛利保股權投資有限公司、中國信達資產管理股份有限公司及宜昌高新資本投資管理有限公司簽署了《合夥協議》。通過該協議，宜昌產投集團通過蕪湖信福股權投資合夥企業間接持有公司5983萬股股份，佔公司有表決權股份總數的3.67%。至此，宜昌產投集團合計控制人福醫藥表決權比例已達12.35%。

截圖來自人福醫藥公告

值得注意的是，這並非宜昌國資首次增持人福醫藥的股份。早在11月底，宜昌產投集團就已通過表決權委託方式，拿下了人福醫藥董事長李傑等3名自然人股東手中的8.69%股份表決權。此次再度增持，無疑進一步鞏固了宜昌國資在人福醫藥中的地位。

宜昌國資的增持不僅有助於緩解人福醫藥的資金壓力，還可能帶來公司治理結構的優化和主營業務的升級。然而，宜昌國資的增持行為也引發了一些市場的質疑和擔憂。有分析人士指出，儘管宜昌國資的增持有助於穩定人福醫藥的股價和市場信心，但能否真正帶領人福醫藥走出困境並實現長遠發展仍是一個未知數。

近年來，人福醫藥的業績走勢並非一帆風順。雖然公司王牌產品如麻醉藥、生殖健康用藥等依然保持了一定的市場競爭力，但整體業績卻出現了增收不增利的尷尬局面。

與此同時，在管理方面人福醫藥的薪酬支出在近年來出現了鉅額上升。根據公開數據，2020年，公司董事、監事、高級管理人員報酬合計為1070.23萬元，隨後幾年，這一數字逐年攀升，至2022年已達到1427.46萬元。

進入2023年，人福醫藥的員工薪酬總額更是激增至31.8億元，同比增長18%，員工平均薪酬也由2022年的16.88萬元增至2023年的18.05萬元。此外，公司關鍵管理人員報酬在2023年高達4362.64萬元，較2022年同比增長了2.05倍。

進入2024年，半年報中數據顯示公司的管理費用為9.36億元，與上年同期相比有大幅增長，增幅達到29.24%。公司表示，管理費用的增長主要原因是員工薪酬及固定資產折舊的增加。此外，從季度數據來看，人福醫藥2024年第一季度的管理費用增長同樣受到員工人數增長和薪酬上調的影響。

而人福醫藥的商譽問題更是如同懸在頭頂的達摩克利斯之劍。近年來，公司頻繁進行併購重組，雖然在一定程度上擴大了業務規模，但也積累了高額的商譽，截止至2024年三季度，人福醫藥的商譽約達9.48億人民幣。

業績增長乏力，當代系“暴雷”餘波震盪

作為昔日的“麻醉一哥”，人福醫藥這家老牌藥企在宜昌國資悄然佈局的同時，正面臨着前所未有的困境與挑戰。

從業績層面來看，2024年前三季度，人福醫藥實現營業收入191.43億元，同比增長5.70%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為15.90億元，同比減少10.12%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為15.21億元，同比增長1.21%。

而在2024年上半年，人福醫藥實現營業收入128.61億元，同比增長3.86%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為11.11億元，同比減少16.07%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為10.89億元，同比增長1.68%。而“增收不增利”的背後是大股東當代系的深陷泥沼。

數據來自人福醫藥

9月24日，人福醫藥發佈公告稱其控股股東當代科技持有公司的全部股份已被司法標記及輪候凍結，佔公司總股本的23.70%。這一消息無疑給公司的未來發展蒙上了一層陰影。

當代科技是湖北省最大的民營資本集團之一，它建立了一個涵蓋醫藥、旅遊、金融等多個領域的龐大資本帝國。人福醫藥是該集團於1993年發起設立的公司，憑藉在麻醉藥領域的領先地位，人福醫藥迅速崛起，成為當代科技最為吸金的“搖錢樹”。

隨着當代集團野心的膨脹和業務的紛繁複雜，頻繁的高槓杆收購最終拖垮了集團的資金鍊，導致一系列債務違約事件的爆發，其財務狀況逐漸惡化。自2019年疫情爆發以來，當代集團就陷入了債務危機，債務規模不斷攀升。截至2024年，當代系債務規模已超過300億元，涉及多起訴訟和仲裁，標的金額合計約311.42億元。

為了自救，當代集團不得不剝離資產，甚至將“救命稻草”人福醫藥也推上了風口浪尖。近年來，人福醫藥頻繁進行資產處置和債務重組，以緩解大股東的資金壓力。當代科技不僅頻繁違規減持人福醫藥的股份，還屢屢隱瞞關聯交易，抽取人福醫藥的血液來填補自身的財務黑洞。

與此同時，人福醫藥的高管們也紛紛減持套現，進一步打擊了市場的信心。2024年11月18日，人福醫藥發佈公告稱，董事長李傑本次減持計劃的減持時間區間屆滿，累計減持公司股份約1073.29萬股，佔公司總股本的比例為0.66%，減持總金額達到2.03億元。

實則自2021年11月8日以來，除了總裁鄧霞飛因“其他”原因增持了3.6萬股以外，人福醫藥管理層再無增持記錄，清一色在二級市場減持套現，董事長李傑、董事王學海、宜昌人福總經理徐華斌三位高管多次套現，就在今年披露半年報的同時，人福醫藥還披露了董事長李傑為納税，計劃減持不超過1200萬股公司股份，套現金額超2億。

高管們的減持行為無疑給市場釋放了極為負面的信號，連帶其他機構股東也紛紛加入拋售的行列。香港中央結算有限公司減持了1271萬股，招商核心競爭力混合型證券投資基金減持了146萬股，中歐醫療健康混合型證券投資基金更是拋售了1380萬股。這一系列減持行為導致人福醫藥的股價遭受重創，在2024年9月24日股市回調之前，人福醫藥股價僅為16元，距離2020年的高點腰斬有餘。

除了大股東深陷泥沼和高管減持外，人福醫藥還面臨着研發投入與產出不成正比的困境。儘管公司在研發方面投入了大量資金，但新藥的研發週期長、風險大，新藥的上市進度依然緩慢，未能有效轉化為業績增長的動力。

此外，人福醫藥還面臨着市場競爭的激烈壓力。在麻醉藥領域，儘管人福醫藥依然保持着一定的市場份額，但競爭對手們正通過佈局鎮痛產品矩陣等方式蠶食市場份額。在多重困境的夾擊下，人福醫藥的未來發展充滿了不確定性。