南開大學校長陳雨露：明年應繼續實施有力度的降準降息，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息，引導降低存量房貸利率

12月18日，《學習時報》頭版刊載全國人大財政經濟委員會副主任委員、南開大學校長陳雨露文章稱，2025年，預計支農支小再貸款額度會繼續增加，普惠養老專項再貸款可以考慮繼續延期或者擴大支持範圍，股票回購、增持再貸款視情況規模可能會進一步擴大。2025年，應繼續實施有力度的降準降息，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息，引導降低存量房貸利率，從而在總量上保障流動性更加充裕。

全文如下：

中央經濟工作會議明確提出，要實施適度寬鬆的貨幣政策。會議明確將明年貨幣政策取向定調為“適度寬鬆”，這是我國自2011年開始實施“穩健”貨幣政策以來的首次調整，釋放了進一步加大宏觀政策逆週期調控力度的積極信號，對於推動中國經濟持續回升向好具有重要作用。

準確認識適度寬鬆貨幣政策的深刻意義

**適度寬鬆的貨幣政策取向是應對我國當前宏觀經濟形勢的重要舉措。**國內需求不足是當前我國經濟運行亟待解決的重大難題。2023年以來，全國居民消費價格指數（CPI）同比漲幅連續處於1%以下，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增速則持續處於負增長區間，固定資產投資增速延續下行，物價水平和投資增速的低位運行反映了有效需求不足的現實困境。隨着2024年第四季度以來一攬子增量貨幣政策陸續出台，我國CPI同比開始温和回升，PPI同比降幅逐步收窄，適度寬鬆的貨幣政策在促進物價合理回升、擴大國內需求方面的效用已經逐漸顯現。2025年是我國“十四五”規劃的收官之年，迫切需要做好穩增長、穩就業、穩物價工作，鞏固好我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大、長期向好的支撐條件和基本趨勢，促進居民收入增長和經濟增長同步。此次貨幣政策調整將有助於為明年我國實現經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。

適度寬鬆的貨幣政策取向是改善社會預期、提振市場信心的迫切需要。2024年9月，中國人民銀行同步實施降準降息，政策利率下調幅度為近4年最大。在一系列增量政策的支持下，市場信心持續增強：A股市場連續多日上漲，上證綜指成交明顯放量；企業和消費者的預期也明顯改善，2024年11月消費者信心指數實現連續六個月回落之後的首次回升，製造業採購經理指數比上月也有所上升。一系列支持性的貨幣政策操作使得經營主體已經逐步形成了貨幣政策轉向適度寬鬆的預期。此次貨幣政策取向由“穩健”調整為“適度寬鬆”，向社會釋放了穩增長的清晰信號，有利於穩定市場預期和信心，進一步激發經營主體的積極性和能動性，推動實體經濟穩定增長。

**適度寬鬆的貨幣政策取向是防範外部不確定性帶來風險和挑戰的有效路徑。**2024年，全球經濟增速延續疲軟態勢，地緣政治緊張局勢進一步加劇，局部衝突和動盪頻發，單邊主義、保護主義蔓延。當前外部環境變化帶來的不利影響加深，全球貿易格局和流向很可能會發生重大變化，這將使得我國經濟面臨的外部不確定性顯著上升。外貿出口動能的減弱會加劇我國經濟下行壓力。適度寬鬆的貨幣政策不僅有助於推動國內經濟發展，而且也是應對外部風險的重要舉措。

科學謀劃適度寬鬆貨幣政策的實施思路

**堅持黨中央對金融工作的集中統一領導。**近年來，我國經濟發展面臨許多不確定性和挑戰，黨中央及時研判形勢，並根據實際經濟運行情況即時調整決策部署。此次中央經濟工作會議基於對當前階段國內外經濟形勢的最新判斷，果斷地將貨幣政策由“穩健”調整為“適度寬鬆”，充分體現了黨中央堅持問題導向的工作方法和實事求是的工作作風，為貨幣政策堅持金融工作的政治性、人民性和專業性提供了有力支撐。實踐證明，黨中央對金融工作的集中統一領導，是我國金融發展的最大政治優勢、制度優勢。堅持黨中央對金融工作的集中統一領導，才能確保金融工作的正確發展方向，才能推動適度寬鬆的貨幣政策真正落地見效。

加強貨幣政策超常規逆週期調節。長期以來，我國堅持實施穩健的貨幣政策。特別是近年來在內外部不確定性因素相互交織、疊加衝擊的背景下，我國沒有實施量化寬鬆、負利率等非常規貨幣政策，是少數實施正常貨幣政策的主要經濟體之一，有力地支持了實體經濟發展恢復向好，在全球宏觀政策中保持領先態勢。未來我國經濟發展可能面臨更加複雜的內部環境、更加嚴峻的外部形勢、更加突出的不確定性因素，一旦極端事件和超預期因素對我國經濟基本面形成較大沖擊，適度微調的傳統逆週期調控思路不僅不足以充分應對，還可能會導致經營主體預期不穩、信心不足等問題。在此背景下，必須加強貨幣政策超常規逆週期調節，通過增強調控的前瞻性，走在市場預期前面，才能應對未來可能面臨的各種超預期風險。

**堅持以我為主的原則，兼顧內外平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。**2025年，地緣博弈面臨加劇風險，外資外貿等領域面臨的新挑戰可能會大幅衝擊人民幣匯率的穩定。因此，貨幣政策需要積極應對外部環境變化帶來的不利影響，適時打開國內政策空間，同時需要繼續堅持讓市場在匯率形成中起決定性作用，增強人民幣匯率彈性，維持人民幣匯率雙向波動，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能，引導企業和金融機構牢固樹立“風險中性”理念。近年來，我國外匯市場韌性穩步提升，企業匯率風險管理意識和能力不斷增強。適度寬鬆的貨幣政策既要強化預期引導，防止外匯市場形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，也要以一系列增量政策進一步鞏固國內經濟回升向好態勢，對沖外部風險給人民幣匯率造成的衝擊，強化跨境資金的監測分析，共同支持人民幣匯率保持平穩運行。

**堅決守住不發生系統性金融風險的底線，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能。**2018年以來，我國防範化解重大金融風險攻堅戰取得重要階段性成果，金融風險整體收斂、整體可控，但重點領域仍然存在較大的風險壓力。隨着近兩年來房價下行壓力加大，房地產領域風險逐步凸顯，引發股市和中小金融機構風險加大。此次中央經濟工作會議強調了穩住樓市股市，這表明推動房地產市場止跌回穩是2025年經濟工作的重點內容。適度寬鬆的貨幣政策應該更加積極主動，持續用力推動房地產市場企穩，積極穩妥地化解房地產風險和中小金融機構風險，強化股市運行、債券違約等重點領域風險防控。未來應針對房地產市場、股票市場、債券市場和中小金融機構等進一步創新政策工具，在宏觀審慎與金融穩定的功能上逐步做到對金融領域的全覆蓋，守住不發生系統性金融風險的底線。

準確把握適度寬鬆貨幣政策的推進路徑

**綜合運用準備金率、7天期逆回購操作利率、再貸款、再貼現、公開市場操作等多種貨幣政策工具投放流動性，保持總體流動性充裕。**近年來，我國通過貨幣政策靈活調整，保持流動性合理充裕，為實體經濟發展營造了適宜的貨幣信貸環境。今年以來，中國人民銀行兩次下調存款準備金率共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元，並綜合運用公開市場操作、中期借貸便利等工具，開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕。在這些政策工具推動下，今年廣義貨幣（M2）餘額突破300萬億元。貨幣供應穩定增加意味着企業和個人能更容易地獲得資金，從而有利於促進投資和消費。目前，我國銀行體系貸款餘額超過200萬億元，社會融資規模餘額突破400萬億元。龐大的總量規模為經濟社會發展注入了活力。2025年，應繼續實施有力度的降準降息，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息，引導降低存量房貸利率，從而在總量上保障流動性更加充裕。

**結構性貨幣政策工具持續發力，加強總量和結構的雙重調控，引導增量貨幣順暢進入實體經濟和重點發展領域。**貨幣政策是總量政策，中國人民銀行探索推出多項結構性政策工具且體系逐步完備，對引導信貸資金投向、充分發揮撬動作用、實施精準調控起到了積極作用，引導越來越多金融“活水”流入經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，目前已有結構性貨幣政策工具近20項。支農支小再貸款、抵押補充貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、科技創新再貸款、保障性住房再貸款等使我國貨幣政策工具箱日益豐富。多項結構性貨幣政策工具圍繞實體經濟發力，信貸結構持續優化，助力我國經濟結構轉型升級，促進綠色發展、科技創新等新動能加快形成。2024年10月末，專精特新企業貸款餘額4.23萬億元，同比增長13.6%；科技型中小企業貸款餘額3.17萬億元，同比增長21%；普惠小微貸款餘額33萬億元左右。2025年，預計支農支小再貸款額度會繼續增加，普惠養老專項再貸款可以考慮繼續延期或者擴大支持範圍，股票回購、增持再貸款視情況規模可能會進一步擴大。積極運用普惠小微貸款支持工具和各項專項再貸款工具，引導地方法人金融機構擴大對涉農、小微和民營企業以及科技型中小企業的信貸投放，將有利於切實加強對重大戰略、重點領域、薄弱環節的優質金融服務，持續做好金融“五篇大文章”。

**健全市場化利率形成、調控和傳導機制，進一步提升貨幣政策的傳導效果。**2024年以來，中國人民銀行圍繞疏通貨幣政策傳導渠道開展了調整公開市場操作招標方式、強化公開市場7天期逆回購操作利率的主要政策利率屬性等一系列工作，積極推動完善市場化的利率形成和調控機制，不斷疏通利率傳導的堵點，助力市場化的利率“形得成”“調得了”，推動社會綜合融資成本穩中有降，進一步提升金融支持實體經濟的質效。社會融資成本下降有助於減輕企業和居民利息負擔、激發企業投資意願、增強居民購買力以及提振經濟增長動能。未來應進一步建立和完善利率聯動調整機制，適度收窄利率走廊寬度，給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號。與此同時，應持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），着重提高LPR報價質量，更好地發揮利率自律機制作用，維護理性有序競爭秩序，暢通利率傳導渠道。

**加強宏觀政策取向一致性管理，提高政策整體效能，尤其是要做好貨幣政策與財政政策等的協調配合。**我國經濟高質量發展迫切需要各類政策協同配合形成合力。2019年以來的財政政策均更加強調精準，積極的財政政策前面常會附上諸如“加力提效”“積極有為”“提升效能”等定語，預計未來財政政策將會朝着市場期待的方向推進，即赤字規模與赤字率會提升、聚焦化解債務與風險以及擴消費的財政支持力度也會加大。2023年以來，我國在貨幣政策和財政政策配合方面有明顯成效，財政貨幣政策相互協調，共同促進經濟結構調整優化。2023年12月，中國人民銀行重啓抵押補充貸款（PSL）3500億元，主要用於為保障房建設、城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設“三大工程”，推動基建投資繼續保持較高增長水平。PSL投放資金具有定向性質和準財政性質，重點用於政府支持項目，是財政與貨幣政策結合發力的典型工具。2024年9月，中國人民銀行宣佈在公開市場操作中逐步增加國債買賣，由於國債兼具財政和金融雙重屬性，這也是財政政策與貨幣政策配合的重要聯結點。未來應進一步強化中國人民銀行與財政部的緊密配合，加強以國債為基礎的金融市場流動性機制安排，同時通過相關政策及激勵機制引導銀行優化信貸結構，加強對重點環節、重點行業、重點項目的資金供給，並結合税收優惠、補貼等財政政策實現同向發力，獲得“1+1>2”的效果，為推動經濟持續回升向好注入強勁動能。