廣開劉濤：美聯儲降息面臨兩難困境

北京時間12月19日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.25%-4.50%。這一決定符合市場多數預期。

由於當前及今後一段時間，美國並不存在顯著的外部衝擊或威脅，同時中短期內美國也不大可能面臨較為嚴重的經濟衰退或“硬着陸”風險，因此美聯儲本輪降息總體上仍是預防式降息。通常而言，預防式降息的次數和幅度相對有限。從以往經驗看，累計降息75個基點的情況居多。但考慮到本輪預防性降息的特殊背景——2022-2023年的加息幅度存在一定的超調，美國利率水平較長時間處於相對較高的狀態等，降息力度有可能大於以往。今年9月以來，美聯儲已累計降息3次、累計降幅100個基點，聯邦基金利率區間已從5.25-5.50降至4.25%-4.50%。

但當前及未來一段時間，美聯儲在降息問題上正面臨兩難：一方面，聯邦基金利率需向中性利率水平靠攏。聯邦基金利率區間儘管已降至4.25%-4.50%，但距離2%左右的理想中性利率水平仍有相當距離，即便不能完全達到這一目標，至少也要較為接近。目前，市場上普遍認為相對合理的中性利率區間為3.0%-3.25%。換言之，至少還有125個基點的下調空間。另一方面，美聯儲又不得不高度警惕通脹快速反彈的風險。在當前美國經濟和核心通脹指標表現雙雙較強的情況下，美聯儲在降息問題上的態度更趨保守謹慎，會更加強調未來政策調整需依據最新經濟數據和預期來靈活決策。尤其是特朗普上台後，其所採取的加徵關税、降低國內税、限制移民等舉措有可能導致美國通脹顯著反彈的風險。面對這一情況，美聯儲很可能不急於連續降息，而是密切關注特朗普執政後美國經濟的最新變化，尤其是通脹反彈力度，因而更傾向於採取階段性降息策略。美聯儲最新點陣圖也顯示，19位美聯儲官員中，超過一半的人建議2025年累計降息50個基點，認為應降息75個基點、100個基點和125個基點的分別僅有3人、1人和1人。

我們預計，接下來美聯儲的降息進程有可能分兩階段進行：（1）2025年上半年美聯儲降息次數約2-3次左右，累計降幅在50-75個基點，下半年貨幣政策將趨於中性，2025年聯邦基金利率目標區間或將保持在3.5-3.75%；（2）2026年甚至到2027年，美聯儲有可能擇機再降息50-75個基點。

由於降息的間隔和尾部拉長，就有可能對全球匯率走勢產生較大影響：美元從快速貶值進一步向緩慢貶值演變，在特朗普政府貿易保護政策、歐洲經濟復甦偏弱、地緣政治衝突加劇等多重因素的加持下，2025年美元仍有較大概率保持階段性強勢；而人民幣等非美貨幣升值的過程也將變得更加緩慢和曲折。