新政策工具快速落地 夯實資本市場底部

□記者 吳黎華 北京報道 來源：經濟參考報

10月中下旬以來，中國人民銀行創設的股票回購增持再貸款和證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）兩項結構性貨幣政策工具落地。業內機構普遍認為，此舉有助於提升資本市場內在穩定性，夯實資本市場底部，並對A股的中長期走勢普遍持有相對樂觀的態度。

兩項政策工具落地

支持資本市場的政策工具陸續落地。10月18日，中國人民銀行與中國證監會聯合印發《關於做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業務流程、操作要素、交易雙方權利義務等內容。10月21日，中國人民銀行公告開展了證券、基金、保險公司互換便利首次操作，本次操作金額500億元，佔互換便利首期操作規模的10%。

10月18日，中國人民銀行聯合金融監管總局、中國證監會發布《關於設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，設立股票回購增持再貸款，激勵引導金融機構向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

近日，多家獲准參與互換便利操作的證券、基金公司積極行動，推動相關業務落地。浙商證券日前表示，已於10月28日完成首次交易相關的質押操作手續以及交易前期相關配套工作。10月25日，中信銀行與中信證券達成SFISF項下國債質押式回購交易。10月24日，廣發證券成功提交了用於互換便利的首批質押資產，現已完成首批國債的換入操作。10月25日，光大銀行與多家頭部券商達成首批SFISF工具下質押國債和央行票據的債券回購交易。

在回購增持再貸款的落地方面，多家上市公司則正在積極響應。10月22日，外高橋宣佈，公司控股股東與中國銀行股份有限公司上海市浦東開發區支行簽署了《股票增持貸款合作協議》，後者擬為控股股東提供增持上市公司股票的融資支持，貸款額度不超過人民幣4.8億元，專項用於以集中競價交易方式增持外高橋A股股票。當天，還有安孚科技、利羣股份、密爾克衞、金宏氣體等上市公司披露了回購增持再貸款相關情況。

與此同時，商業銀行股票回購增持貸款業務加速落地，在10月18日政策發佈後的首個工作日，就有工商銀行、中國銀行等多家銀行接連宣佈落地首批股票回購增持貸款業務情況。近日，農業銀行、廣發銀行、平安銀行、浦發銀行等多家銀行也跟進落地。

長城證券研究顯示，截至10月26日，共計44項有關回購增持再貸款的公告發布，涉及43家上市公司，總計貸款金額上限約為154.40億元。其中回購計劃30項，涉及金額約為96.86億元；增持計劃14項，涉及金額約為57.54億元。分行業來看，交通運輸與電力設備的項目數量位居前列，分別涉及11個與6個項目；共有3個行業的貸款金額上限超過10億元，分別是交通運輸（45.94億元）、石油石化（17.32億元）以及房地產（16.11億元）。

夯實資本市場底部

業內機構普遍認為，兩項結構性貨幣政策工具的落地，有助於提升資本市場內在穩定性，夯實資本市場底部。

中信證券認為，互換便利和股票回購增持再貸款兩項創新貨幣政策工具正式啓用，前者將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力，促進資本市場穩定發展；後者鼓勵上市公司和主要股東回購增持股票，引入中長期資金，完善資本市場逆週期調節機制。長期來看，兩項政策料將有效地提振投資者信心、提升上市公司股東回報和推動資本市場良性發展。該機構指出，金融創新工具直接改善市場流動性預期，在專項再貸款工具支持下，預期A股市場2025年回購規模有望上升並接近2000億元。

國聯證券指出，回購增持再貸款是一項創新貨幣工具，可以有效推動上市公司積極運用回購、股東增持等工具進行市值管理，提振市場信心，為市場注入流動性。股票增持回購再貸款為銀行創造了一個新的貸款需求環境，利於銀行增強上市公司的業務黏性，拓展上市公司相關業務，但對銀行的客户篩選准入及貸款資金使用監督管理等方面提出較高要求。於上市公司及其主要股東而言，股票增持回購再貸款為其提供了低成本資金，為其進行市值管理創造了有利條件。

中金公司認為，短期看，互換便利政策工具快速落地且機構參與熱情高，體現監管部門維持資本市場穩定的決心及良好的機制設置。中長期來看，互換便利的落地有利於從機構端為資本市場引入規模化的增量資金進行逆週期調節，同時從情緒角度向市場注入信心並提振活躍度，對維護市場的長期穩定運行發揮重要的積極作用。

國泰君安證券指出，推出互換便利的目的在於提振資本市場，促進資本市場與實體經濟良性循環，從而改善社會預期、提振需求。互換便利有望大幅提升非銀機構的資金獲取能力和股票增持能力，提升資本市場內在穩定性。

華西證券指出，互換便利的推出是貨幣政策支持資本市場的一次嘗試和探索。作為一項制度安排，互換便利有助於機構投資者發揮維護資本市場穩定運行的積極作用，一方面，工具設計有逆週期調節特性。在股市超跌時，金融機構買入意願較強，工具用量較大，在股市好轉時，工具用量減小；另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構可採取換券抵押而非賤賣股票的方式融資，發揮平滑市場、穩定預期的積極作用。新工具的快速落地，彰顯監管對於維護資本市場平穩的重視，有望提振市場信心、活躍市場交投情緒。

機構積極看待後市

伴隨着宏觀基本面的持續向好以及近期一系列支持資本市場增量政策的密集落地，儘管短期市場面臨震盪，但業內機構對於A股中長期走勢普遍持相對樂觀的態度。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認為，場外資金（包括新開户的個人投資者、新發行認購的公募基金、此前低配中國股市的外資以及尚未入市的中長線資金）等待入場。若A股市場出現回撤，錯過近期市場反彈的場外資金或將藉機加倉，從而限制了市場潛在的回調幅度。中期來看，市場能否延續趨勢性上行取決於財政等相關政策的力度以及企業盈利復甦的節奏，若經濟基本面逐步改善，盈利乘勢而上，A股市場的上行空間或將進一步被打開。

中信證券認為，A股當前仍處於活躍資金持續入場主導下的政策博弈交易階段，政策信號依然積極，已落地政策初見成效，以個人投資者為代表的活躍資金持續入場，短期內成長風格彈性更大，待政策落地全面起效、價格信號驗證企穩後，機構資金或將迎來積極入場時機，穩步上漲的行情將持續更長時間，屆時，績優成長和內需板塊預計將持續佔優。渤海證券認為，A股市場仍處於配置階段。短期而言，三季報業績密集披露期的到來以及海外市場不確定性的增大，將對國內風險偏好產生一定擾動；不過，站在中期來看，市場仍有較大的空間，在政策的有力呵護和持續推進下，市場邏輯將從政策預期主導向業績預期主導逐步轉化。

中信建投證券則指出，近期市場對流動性與風險偏好的支持沒有分歧，結構性機會頻現，但同時熱點波動大、輪動快，交易性資金活躍，對內需復甦及相關政策的節奏與力度依然持有一定的觀望態度。無論外因如何演變，最終內因更重要，中期市場的核心邏輯——政策全力振興經濟，沒有改變。招商證券也認為，9月下旬政策超預期驅動本輪市場放量大漲；隨後由於市場對於政策的期待過高，疊加短期漲幅較大，市場出現階段性調整。展望後續，在市場情緒回到合理水平之後，持續發力的政策推動經濟企穩回升，市場有望重新回到上行通道。