格林基金鄭中華：A股將迎方向性抉擇，年底預期中樞3500點

【環球網金融綜合報道】回顧10月，市場體現出衝高後回落，繼而持續震盪的走勢。十一假期結束後，在香港市場假期大幅上行的影響下，內地權益市場10月8日上演了歷史罕見的指數漲停現象。但是，伴隨重要會議表述相對不及市場預期，市場在隔日開始大幅調整，直至10月中旬。中旬至月底，市場呈現震盪格局，市場出現上述大幅波動的原因包含以下幾點：

第一，港股十月初期間的大幅上行，為A股市場提供風險偏好。9月24日至10月8日，A股市場在完成估值修復後，開始Price-in由強烈逆週期政策刺激下，中國經濟週期和上市公司盈利週期的反轉。10月8日，重要部門召開新聞發佈會，交流具體的逆週期對沖政策，市場情緒極度亢奮，出現了指數開盤漲停的“異象”。

第二，指數持續回調至10月中旬。眾多政府部門交流會期間，由於總體表述相對“定性”，並未提及“定量”且具體的逆週期政策刺激總量，再疊加較高預期的“小作文”影響，部分投資者認為逆週期調節政策總體不及預期，導致週期反轉預期降低，市場情緒開始退潮。

第三，10月中旬至今，市場持續震盪。在大幅上行和顯著回調後，市場開始震盪，持續至10月底。

從勝率和賠率角度來看，在逆週期政策發佈前，整體市場展望為震盪，勝率和賠率都接近50%。基於逆轉經濟週期所需要的政策總量，未來的市場展望包含三種假設情景和走勢：

第一，中國和全球維持降息週期，中央政府加槓桿規模總量低於6萬億，年內規模低於2萬億。在這種假設下，業績預期的情形是減緩經濟運行的“現實弱”，但難以扭轉向上。在沒有上市公司業績強修復的預期下，僅僅由估值修復帶動的股價上行幅度有限，3200點或許就是指數修復的合理位置。

第二，中國和全球維持降息週期，中央政府加槓桿規模總量持平於6萬億，年內規模持平於2萬億。在這種假設下，業績預期的情形是經濟運行的“現實弱”逐漸“企穩”。在這種情況下，失業率和通脹開始企穩向好，企業部門的盈利預期展望穩定，指數有望穩定至3500點左右。

第三，中國和全球維持降息週期，中央政府加槓桿規模總量高於6萬億，年內規模高於2萬億。在這種假設下，業績預期的情形是經濟運行的“現實弱”V型反轉至“繁榮”。在這種情況下，失業率和通脹企穩上行，企業部門的盈利預期展望積極，指數點位有望突破3700點。

綜合而言，情形二是目前我們認為合理的基準假設。在這種情況下，預期市場在年底會震盪走高至3500點左右。

11月4日至8日，中國A股市場會迎來方向性抉擇，決定A股市場方向的主要因素包含以下幾個方面：第一，政策對沖力度的定量表述。目前的中樞假設為總量6萬億，年內2萬億。因此，可以根據實際釋放的政策總量，動態決策產品在權益和固收類資產之間的結構佔比。第二，美國11月降息。美聯儲於11月8日會再度議息。目前市場的基準假設是持續降息，且幅度為25BP。

有鑑於此，資產配置的動態調整，需根據上述三個重要影響因素的最終落地情況進行邊際變動。短期內，市場的重點關注仍集中於經濟週期是否具備反轉條件。中長期，中國經濟面臨系統性轉型的硬性需求，只有科技真正突破“卡脖子”的硬性約束，實現真正意義上高質量的國產替代，才能走出中等收入陷阱，邁向新的階段。（文/格林宏觀回報混合基金經理 鄭中華）