機構解讀：T合約為何比TL合約更具韌性？

【環球網財經綜合報道】近日，國債期貨市場出現新動向，T合約在11月25日率先達到新高，展現出比TL合約更強的韌性。國泰君安證券發佈相關研究報告，深入剖析了這一現象背後的機構行為因素。

報告分析認為，2024年以來，雖然TL合約在國債期貨市場中領漲並屢創新高，但近期T合約的表現更為搶眼。這一現象的產生，主要歸因於兩方面因素。

首先，T合約投機類機構多頭止盈相較TL合約更為平緩。報告分析，2024年TL合約的強勢表現部分得益於私募、外資等投機類資金的支撐。然而，隨着股市的回暖以及市場對供給衝擊的擔憂加劇，TL合約投機類資金止盈行為更為突出，導致淨持倉迅速下降。相比之下，T合約在這方面的表現更為穩健。

其次，TL合約非投機類機構淨持倉下降節奏強於T合約。報告解釋，隨着合約到期日的臨近，投資者通常會進行移倉換月操作。在2024年多頭情緒持續偏強的背景下，國債期貨基差保持偏窄水平，這使得多頭提前移倉換月的動力增強。因此，在合約主力切換時，機構淨持倉往往呈現下降態勢。但近期數據顯示，TL合約做市商與券商自營淨持倉下降節奏明顯快於T合約，反映出部分機構選擇利用TL合約對沖潛在的供給衝擊風險。

展望未來，國泰君安團隊認為債市或將保持震盪偏強的態勢。隨着過去一週供給衝擊預期的邊際收縮以及市場預期央行將堅決呵護流動性，債市特別是超長端正在搶跑“利空不及預期的利好”行情。在此背景下，投機資金對於TL合約的偏好有望重新抬升。同時，從淨持倉熱力圖分佈來看，無論是T合約還是TL合約，多頭相較空頭均佔據優勢地位，但分歧度略高。