中歐基金周蔚文：踐行投研“工業化” 提升主動權益的Alpha勝率

【環球網財經綜合報道】近年來，面對複雜多變的宏觀環境、劇烈的市場波動和多元化的投資需求，資管行業應如何提升Alpha創造能力？ 近日，以“看見·中歐製造”為主題的中歐基金2025年度策略會上，中歐基金權益投決會主席周蔚文分享瞭如何通過主動權益投研的“工業化”實踐方法，來實現Alpha的穩定性和勝率提升。

“主動權益投研作為資產管理行業的一個分支，本質上是以獲取股票投資收益為目的的上市公司相關信息加工處理行業。”他總結道，通過深化價值認知、統一投資理念、專業化分工、中間品標準化、提高識別率和文化建設六大措施，力爭實現穩定可持續的長期超額收益。

主動權益面臨四重挑戰：“多、少、烈、大”

周蔚文在會上提出，當前主動權益投資正處於複雜的市場競爭環境中，基金經理需要面對“多、少、烈、大”四大難題，即公司數量多、單個基金經理投研精力有限、同業競爭激烈、產品品類多且個別體量大。

具體來看，“多”指的是上市公司數量龐大，A股和港股市場共有6000多家上市公司，基金經理需要在其中做出選擇，這是一個巨大的挑戰。

“少”則體現在基金經理能夠真正深入研究的公司數量有限，在信息處理上面臨一定壓力。

“烈”指的是市場競爭激烈。隨着被動基金和量化基金的崛起，主動權益基金面臨前所未有的競爭。即便在主動管理領域，基金經理和產品數量的激增也使得市場競爭愈發激烈。

“大”體現在部分基金管理規模快速增長，創造Alpha的難度也相應提升。

儘管面臨重重挑戰，但拉長數據表現來看，主動權益基金依然能創造可觀的超額收益。“因為市場主要市值的增長由少數優秀公司貢獻，主動權益仍有較大發展空間。”他認為，因此更需要通過‘工業化’思路，平台化公募基金才能實現既有廣度又有深度，有助於提高獲取長期Alpha的勝率。

“工業化”思路引入：六大措施提高勝率

“主動權益投研作為資產管理行業的一個分支，本質上是以獲取股票投資收益為目的的上市公司相關信息加工處理行業。”周蔚文指出，其中涉及到龐大規模的“原材料”，包括上市公司公告、調研、行業新聞等；而“中間品”則是研究員產出的各種成果；“產成品”則是基金經理的產品與產品組合。

這個特殊行業的特點之一就是原材料信息量巨大、隨時變化、利用率低。據中歐基金統計，公司一年調研路程達90多萬公里，專家電話會議近1.2萬次，路演接近8000次。（數據來源：中歐基金整理，2024/9/30。）

“這使得基金經理不僅要處理原材料和信息加工，同時要處理中間產品。疊加公募產品SKU多，對中間品的需求多樣，又增加了工業化生產難度。”他表示。

為了應對這些挑戰，周蔚文表示，中歐基金的“工業化”實踐採取了以下六大措施：

其一是深化對價值的認知。這主要體現在深化DCF模型，對不同行業長期利潤波動率的認知，從而識別並避免估值泡沫，為投資者創造更好的Alpha。

周蔚文以光伏行業為例，“該行業自2018年以來增長表現優異，如果站在2021年的視角線性外推，會認為過去幾年行業增速較高，未來一年預期增長率同樣樂觀，且市盈率處於較低水平。但是事實上，該行業本質上是利潤率波動較大的普通製造業，2023年行業利潤大幅下滑，2024年出現大面積虧損。若能在當時適時減少投資，不僅可以規避風險，還能為投資者創造更優質的Alpha回報。”

其二是統一投資理念。中歐基金的投資理念是基於深度基本面研究的中長期價值投資，通過宏觀、中觀、微觀度視角比較驗證，儘量領先市場洞悉未來，力爭抓住兩類機會，一類是中長期價值低估的機會，另一類是產業趨勢機會。

其三是專業化分工。中歐基金在研究部門設立五個組，每個組和研究員的覆蓋行業分工都是結合投資需要，以提高信息處理效率。

其四為中間產品標準化。中歐基金明確了需要做的幾類產品，並提出了高標準的要求。

“例如，深度報告除了要符合‘五要素’模型，還要在此基礎上設定更細顆粒度的要求。在行業賽道分析中，不僅要求全面分析利潤成長性，還需對商業模式、利潤波動率以及利潤集中度進行深入研究，以確保對行業和企業有更全面和精準的認知。”周蔚文補充。

第五是提高可識別率。中歐基金通過簡化SKU、關鍵數據變量和增加信號來提高中間產品的識別率，提升信息處理效率。

“簡化SKU，就是研究員的中間品都聚焦於兩類投資機會——中長期價值低估的機會、產業趨勢的機會，明確是哪一類機會需要圍繞關鍵數據變量展開，用數據説話。這可以讓團隊迅速識別並理解核心信息。”周蔚文解釋。

最後是文化建設。中歐基金通過文化建設，鼓勵平等和透明的溝通，以提升研究員的發揮和中間產品的輸出。

“工業化”實踐成效：有效率從40%提升至71%

過去一段時間，中歐基金通過一系列實踐驗證了“工業化”路徑的有效性。

如果按研究員模擬組合調倉（買入+賣出）和發佈深度報告後一個月內，投資買入或賣出金額在5000萬以上或淨值佔比在1%以上的主動產品的個數佔比來進行統計，中歐基金研究員模擬組合調整的有效率從2022年度的40%提升至71%，研究報告的利用率和深度顯著提高。這些成果直接體現在投資績效上，為投資者提供了更加穩定的超額收益。

對於未來發展方向，周蔚文表示，中歐基金將繼續推進“工業化”實踐，優化信息加工流程，提升投資決策的系統性和精準度。同時，通過技術手段的引入，如人工智能和大數據分析，中歐基金將在信息處理和投資管理方面實現更高效的協同。

周蔚文在最後表示，中歐基金的“工業化”投資探索，也是對行業高質量發展和投資者責任的深刻實踐。通過不斷創新和迭代，公司致力於為投資者提供可持續的財富增值方案，同時推動中國資本市場的長期健康發展。