展望2025年可轉債市場：估值修復在望 投資機遇可期

本報記者 周尚伃

見習記者 於 宏

作為較為複雜的金融品種，可轉債兼具債券與股票的雙重特性，憑藉其“進可攻，退可守”的優勢吸引了眾多投資者的關注。今年以來，受正股市場向好行情帶動，可轉債的交投持續活躍。截至12月24日，可轉債市場成交額及成交量均已超去年同期及全年水平，展現出較為強勁的市場活力。

展望2025年，券商分析師普遍持樂觀態度。他們認為，正股彈性與債市流動性寬鬆環境有望對可轉債估值形成支撐。同時，供需偏緊格局下可轉債稀缺性或帶來估值向上定價，整體而言可轉債上漲行情值得期待。

年內成交額同比增長9%

在歷經數年的大規模擴張後，近兩年，可轉債市場擴容腳步有所放緩。Wind資訊數據顯示，今年以來，截至12月24日，可轉債總存量為7383.64億元，較年初減少1369.74億元。

從發行情況來看，今年以來（按發行公告日計），已有41家上市公司發行了可轉債，發行規模合計為367.57億元，與去年同期相比減少了73.87%，佔A股再融資總規模的比例約為20%。逐月來看，今年前11個月中，可轉債發行規模最大的月份是10月份，發行規模為95.51億元。

對於明年可轉債的供給情況，民生證券固收首席分析師譚逸鳴表示：“年內新發可轉債明顯縮量，疊加強制贖回增多，存續可轉債規模明顯下滑。展望2025年，可轉債供給或延續偏緊狀態。”

從市場表現來看，截至12月24日收盤，今年以來中證轉債指數累計上漲6.5%，同期，上證指數累計上漲14.07%。在交易層面，今年以來，可轉債市場交投較為活躍，截至12月24日，可轉債市場成交額為14.07萬億元，同比增長9%。其中，受正股市場交投活躍帶動，10月份可轉債市場成交額顯著增加，環比增長了91.82%；11月份成交額環比增長2.2%，11月份也成為今年前11個月中成交額最高的一個月份，市場成交額達1.73萬億元。

提前贖回則是可轉債退出市場的主要方式之一。隨着今年A股市場行情的向好，多隻可轉債的正股股價漲勢明顯，觸發了可轉債的有條件贖回條款，部分公司決定對可轉債進行強制贖回。據梳理，截至12月24日，年內已有46只可轉債進行了提前贖回，已完成退市。此外，在目前存續的可轉債中，有50只今年觸發了強制贖回條款，其中12只近期發佈了強制贖回提示公告，另外38只發布公告表示暫不進行強制贖回。

估值有望修復

聚焦當前可轉債的估值水平，截至12月24日收盤，全市場可轉債的平均價格為127.47元。從其股性估值來看，可轉債的平均轉股溢價率為46.17%，市場上有49只可轉債轉股溢價率超過100%。

“展望2025年，可轉債市場波動中機遇可期。”中信證券首席經濟學家明明表示，首先，隨着全市場加權轉股溢價率回到適中水平，可轉債市場期權價值有望回升，整體配置價值凸顯。其次，高價可轉債的轉股溢價率和低價可轉債的純債溢價率處於歷史較低分位數，二者的風險收益特徵正在靠攏，均需被重視。再次，可轉債市場供給減少的背景下，估值有望走向擴張，或推動可轉債量化策略迴歸。

華安證券固收首席分析師顏子琦表示：“在權益市場的積極反彈推動下，預計2025年可轉債市場的信用風險將得到有效緩解。同時，可轉債市場在經歷了一段時間的價格壓縮後，市場估值已經開始顯現出修復的跡象，低價可轉債的吸引力增加，市場對可轉債的需求將逐步釋放。”

那麼，哪些投資機遇值得關注？天風證券固收首席分析師孫彬彬表示：“2025年，建議關注更具確定性，尤其是在條款上相對‘明牌’的標的。下修條款方面，建議關注已經下修完成，基本面有一定支撐，當前處於雙低（價格低、轉股溢價率低）狀態的標的，這種標的上市公司或有較強的促轉股意願。強制贖回條款方面，建議關注已經明確中長期不強制贖回的標的。此外，在當前可轉債整體估值不高的環境下，可以關注中高資質、股性上有支撐的雙低個券機會。”

配置策略方面，申萬宏源研究所債券首席分析師黃偉平建議：“展望明年，可轉債仍有上漲行情可期待。建議加大可轉債配置倉位，保持多頭思維。配置上，高股息及小票風格在流動性寬裕加持下不失為可轉債最優解，建議關注大盤穩健類品種，以及自主可控、AI+、大消費、機器人等題材機會。”