如何通過銀團貸款向烏克蘭輸送資金 | 路透社

消防員在烏克蘭科斯廷尼夫卡的一次俄羅斯導彈襲擊摧毀火車站的現場工作，這發生在2024年2月25日，當時俄羅斯正在襲擊烏克蘭。路透社/托馬斯·彼得 - RC2J96A5ZXX6 倫敦，2月26日（路透社Breakingviews）-資助烏克蘭的創意需求從未如此明顯。距離俄羅斯非法入侵兩年後，其軍隊在戰場上陷入困境，部分原因是缺乏彈藥。與此同時，喬·拜登總統迄今未能説服美國國會批准更多軍事援助。西方政府正在辯論是否沒收在戰爭開始時被凍結的3000億美元的俄羅斯資產。一個截然不同的想法是，基輔可以通過發行由其對俄羅斯的戰爭賠償要求支持的“賠償債券”來自籌資。我上個月提出了這個想法，並與主權債務方面的資深法律專家李·布赫海特和戴利普·辛格一起在一份聯合論文中詳細闡述了這一想法，戴利普·辛格是一位主權債務方面的資深法律專家，週一將回到白宮擔任國際經濟副國家安全顧問，但他是以個人身份撰寫的。簡而言之，烏克蘭將其對俄羅斯的賠償要求轉讓給其盟友的一個財團，以換取貸款。如果莫斯科拒絕支付賠償金，盟友們可以利用俄羅斯被凍結的資產來償還貸款。這樣做的理由是，普遍認可的法律原則是，如果債權人控制債務人的資產，就可以用這些資產抵消未償清的債務。

抵銷來拯救

根據世界銀行的一項研究，烏克蘭根據國際法對俄羅斯有無可辯駁的賠償要求。目前，重建該國的成本為$4860億。問題在於，莫斯科的凍結資產並不在基輔。如果在那裏，烏克蘭政府將有道義和法律權利將3000億美元作為俄羅斯造成的損害的部分支付。路透社圖表

相比之下，託管俄羅斯資產的國家 - 主要是七國集團富裕民主國家和歐盟國家 - 對莫斯科沒有賠償要求。因此，他們目前沒有任何債務可以用來抵銷這些凍結資產。

但如果烏克蘭將部分戰爭賠償要求作為貸款的抵押品，情況將會改變。如果莫斯科拒絕支付賠償金，由七國集團主導的財團將對抵押品進行贖回，並承擔基輔對俄羅斯的要求。此時，莫斯科將欠債人錢 - 債權人可以用他們手中的凍結俄羅斯資產抵消這筆未償債務。

共享與互惠

這個想法有幾個複雜之處。首先，大部分資產，約1910億歐元（2050億美元），存放在比利時的結算所Euroclear。只有50億美元存放在美國。

如果烏克蘭的每個盟友根據其在凍結的俄羅斯資產中所佔份額借錢給它，那麼微小的比利時將需要承擔鉅額金額，而美國只會提供一小筆。這在政治上是不可行的。然而，要應用抵銷的法律原則，欠債方必須與持有資產的一方相同。

使用辛迪加貸款結構將克服這個問題，因為它允許辛迪加根據自己的意願分擔財務負擔。這是因為辛迪加貸款協議包含一個“共享條款”。這是辛迪加中每一方承諾分享（按照其風險敞口比例）其在貸款上實現的任何不成比例的回收。

在這種情況下，比利時將進行大部分抵銷和大部分分享。它將購買由辛迪加其他成員持有的貸款份額的經濟利益（稱為“子參與”），以使其風險敞口與其持有的資產相匹配。但比利時不會立即支付。它將首先通過資產抵銷其增加的索賠，然後使用現金收益支付子參與。

更多細節

另一個問題是，辛迪加貸款是否會給已經信用破產的烏克蘭增加額外的財務負擔。但如果辛迪加貸款被構建為“有限追索”義務，辛迪加同意俄羅斯或其凍結資產將是唯一的償還來源。這樣基輔就不會承擔責任，放貸方也不會面臨烏克蘭信用風險。

即使如此，貸款仍然不會沒有風險。俄羅斯很可能會拼命反對。這就是為什麼重要的是儘可能使機制在法律上更加健壯。

首先，烏克蘭不能僅僅任意宣佈俄羅斯欠它錢。一個被國際公認的機構必須首先授予它賠償。聯合國大會已經表示俄羅斯必須進行賠償，並且需要一個國際賠償機制，因此有一些基礎可建立。如果持有俄羅斯資產的實體與俄羅斯欠賠償債務的實體相同，抵消機制也將發揮最佳效果。在某些情況下，資產存放在私人金融機構中，比如歐洲清算所。因此，理想情況下，每個持有被凍結俄羅斯資產的國家都會將它們轉移到中央政府存款機構。美國已經有權這樣做。然而，其他國家可能需要通過立法來實現這一點。

這種結構當然比僅僅沒收俄羅斯資產並將其交給基輔更加複雜，正如一些評論員所希望的那樣。但是一些G7國家，特別是歐盟國家，不願在沒有堅實的法律基礎的情況下前進。

一個聯合賠償貸款可以以一種法律上健壯的方式實現類似的結果。它還可以為烏克蘭提供足夠的現金來抵禦俄羅斯數年之久 - 可能改變衝突的動態。

關注 @Hugodixon 在 X 上由彼得·塔爾·拉森和卡特琳娜·哈姆林編輯

所表達的觀點屬於作者個人。它們不代表路透社新聞的觀點，根據信託原則，路透社致力於誠信、獨立和無偏見。